全球經濟衰退愈演愈烈，儘管各國政府祭出鉅額財政政策，搭配大舉降息動作的貨幣政策猛藥，仍未見起色，各重要預測機構紛紛再度下修全球GDP(經濟成長率)數字。像IMF1月份最新報告，就自原先預期1.2％調降為0.5％，又以成熟國家衰退幅度最大，美國與歐元區國家分別由相同的-0.7％調降為-1.6％與-2％。
#@1@#歐元區國家經濟目前陷入衰退無庸置疑，據Bloomberg採中位數預估來看，2009年第1季歐元區GDP合理水準應介於-1.5~-2.5％區間。儘管數據顯示歐元區經濟最壞情況尚未度過，但當前反映經濟惡化數字的國家並非只有歐元區與美國，而是全球都很糟，在相對比較基準下，其實歐元區經濟體質並不如外界所想的疲軟。首先，根據歐盟統計局公布2008年第4季GDP數字，出現歷史最大衰退幅度，相較於美國衰退3.8％，顯見當前經濟現況其實並沒有像美國一樣糟糕，以歐元區舉債占GDP比重來看，也明顯比美國要低許多。另外，雖然1月份CPI(通貨膨脹率)年增率較上月1.6％減少至1.1％，反映出消費凍結與實質經濟正處惡化；但歐元兌美元匯率已大幅走貶一段期間，對提振經濟也能帶來一定助益，特別是歐元區占出口比重前2名的德國可望受惠最高。金融海嘯發生期間，歐元區經濟受到美國牽動一路走低，但若美國經濟能出現好轉跡象，相對也會成為引領歐元區經濟回溫的動力。考量美國政府同步祭出高達7870億美元鉅額振興經濟方案，及Fed(聯準會)大動作將利率降至趨近於零的0.25~1％水準，預期在歐巴馬強力執行效率下，美國經濟可望提前各國復甦，並帶動歐洲經濟邁向回春步調。
#@1@#若將這次金融海嘯與經濟衰退風暴的雙重打擊，拿來與下跌期間與幅度最大的2000年時相比，未來續跌空間合理推估應介於10~20％左右。換句話說，其實當前全球股市主跌段應已結束，並進入末跌段，最明顯便是進入築底階段，指數將呈反覆測試低點走勢，以過去經驗而言，通常只要指數不向下破底，往往就有上漲機會。從這樣的邏輯進一步分析，其實GDP不斷下修的困境，早在去年11月各國股市同步創下低點之際便已反映完畢。值得注意的是，面對愈來愈糟糕的GDP數字，看似衰退超出預期，換個角度想，卻意味著後續比較基期也愈來愈低，反而成為日後有利的上漲條件。有鑑於此，未來歐股勢必在去化賣壓的過程，陷入時間較長的震盪整理，並且不乏還有10~20％左右的走跌空間，應靜待指數逢低後，再思考布局策略。
#@1@#雖然當前歐元區股市仍不免有下檔風險，債券的報酬卻相當值得期待，儘管各國央行聯手大動作降息，歐元區指標利率一路走低至當前2％的極低水準，德國10年期公債殖利率並隨之大幅走低，僅剩3％左右(圖1)；不過，歐洲央行會議將於3月5日召開，市場普遍預期至少還有1至2碼左右的調降空間，相對促使歐元區公債殖利率進一步走低，創造票面價值收益的獲利機會，是2009年上半年債券投資人不可錯失的契機。此外，隨著歐元區經濟下半年起逐步回穩，企業獲利開始緩慢提升，當前殖利率飆至歷史高點的投資等級以及高收益債券，也提供了絕佳的進場契機。若個別與10年期公債殖利率相較，目前利差分別高達4％與17~18％，未來在利差逐步收斂下，投資收益十分可觀。
#@1@#債券的殖利率，其實反映著可能承擔企業違約的風險高低，儘管現在歐元區企業倒閉隱憂仍甚囂塵上，違約率可能上升，仍為布局公司債的關鍵風險，特別是內容以中小型企業居多的高收益公司債券，殖利率一度高達25.4％，與公債殖利率間出現21.6％的驚人利差(圖2)。不過歷史上違約率最高曾達12％，與當前公司債配息率平均有9~10％計算，其實承擔風險相對是很低的。投資人可留意投資等級與高收益債券違約率的表現，若公司倒閉，違約率顯著上升，也代表正是絕佳進場時點。(本文作者鄭勝嘉為富達證券研究部經理)
