全球景氣低迷不振，行政院主計處於2月18日公布去年第4季的經濟成長率為-8.36％，為史上最大單季衰退幅度，2009年全年經濟成長率也下修至-2.97％，而其他的經濟數據也都不樂觀，包括今年2月失業率再度攀高至5.75％，已是連續第11個月上升；另外，1月的景氣對策信號僅9分，更是連續5個月出現象徵低迷的藍燈訊號。
#@1@#一連串衰退的經濟數據雖持續衝擊投資信心，但不論是GDP經濟成長率、失業率或是景氣對策信號都屬於落後指標，因為代表該數據反映的都不是當時的情況，目前市場對經濟衰退已早有預期，股市自去年以來的大幅修正，都已經反映出基本面不佳的問題，因此即使未來經濟數據仍不會有好表現，但參考意義相對較低。舉例來說，以2000年科技泡沫來看，台灣GDP成長率於2001年9月30日出現-4.63％的低點，但此數值乃主計處於2001年11月中公布，然而加權指數早已於當年的9月26日出現過3411的低點，之後無論GDP或加權指數都開始出現反彈與上漲現象(見附圖)。就此觀點更加驗證經濟成長率屬落後指標。而2月18日公布去年GDP成長率出現-8.36％的成長，市場也早已反映此利空，因此，該數據的公布若有恐慌性賣壓出現，反倒成了可以逢低布局的時點。根據主計處資料顯示，從去年第3季算起，台灣GDP將會出現連續5季負成長的情況，以歷史資料來看，台灣GDP過去出現過的連續3季負成長，分別是在1974年和2001年，當時發生的背景分別是第一次石油危機和科技泡沫的衝擊，這次則是因為全球金融危機所造成。
#@1@#仔細分析過去兩次台灣GDP發生連續3季衰退，可以發現一個特點，就是台股低點都是出現在第2個季度衰退的時候。根據主計處最新公布的台灣GDP情況，去年第3季、第4季已出現負成長，而今年第1~3季依然負成長，將出現連續5季的負成長，然其衰退幅度將漸趨緩，並於今年第4季出現正成長(表1)。去年11月，台股雖然一度跌到3955點的低點，但很快地又回到4千點之上，代表4千點附近的短線支撐不弱。根據過去經濟衰退與股市落底時間來看，也說明了股市通常會領先經濟落底的現象，而過去兩次GDP出現衰退的情況，股市波段高低點的修正幅度都逾60％，過去一年多台股從高點9859走跌到3955點，修正幅度也達60％，已經接近滿足。
#@1@#再從景氣對策信號來看，目前分數已是連續2個月都掉到10分以下，是2001年10月以來的新低點。景氣對策信號是以M1B、直接及間接金融、股價指數、工業生產指數、非農業部門就業人數、海關出口等，包括9項數字年變動率的綜合判斷分數。這9大項數值當中的各項分數，以1~5分將景氣區分為低迷到熱絡，景氣藍燈的分數落在9~16分，表示所構成的9大項平均不到2分，去年12月以來的景氣對策信號分數連續2個月只有9分，更顯示經濟及金融活動各層面皆達到最低迷的狀況。台灣近25年來，共有7次落在代表景氣衰退的藍燈區，由於股市具有領先景氣反映的特性，景氣對策信號轉藍燈後，股市反而具備自低點反彈的長期投資價值，後市多半呈現上漲格局，首次出現藍燈1年後，台股上漲機率反達100％，平均報酬更超過2成(表2)。
#@1@#另外，就業數據不佳雖引發投資人對經濟前景不明的憂慮，不過失業率亦為落後指標的一環，表示在最壞的數字出現以前，股市已先行落底甚至展開反彈。從主計處的數據顯示，自1980年以來，失業率逾5％的月份共出現26次，扣除去年12月至今連續3個月失業率突破5％，分別是在2001年8月開始持續了8個月、2002年5月開始連續11個月，以及2003年6月開始連續4個月。在這段超過2年的期間，僅有3個月的失業率低於5％，但台股的低點卻出現在2001年的9月份，也就是失業率突破5％後的下1個月。若從失業率破5％以後開始投資台股，6個月後的報酬率高達26％，且1年後、2年後的報酬率亦皆為正值。
#@1@#以全球央行調降的速度與幅度都是史上之最來看，顯示各國政府全力救市的決心。另外，由於未來市場資金會相當充沛，屆時在風險較低的商品收益率都極低的情況下，市場資金會重新尋找投資標的，潛在的資金動能有利推動股市反彈。目前台股主要還是在反映回補庫存的題材，由於去年底企業將庫存壓至相當低的水準，近期持續有回補庫存的動作，預期台股在資金面寬鬆，以及回補庫存題材持續發酵下，仍有利維持區間震盪、類股輪動的格局。觀察全球經濟基本面調整還會持續一段時間，雖然1月份美國部分經濟數據出現好轉的跡象，但2月份卻可能再度反轉向下，顯示基本面還需要時間進行調整，不過台股的電子產業已經開始出現回補庫存的情況，部分產業2~3月的訂單十分明顯，更樂觀的還有看到4、5月份，至少在清明節前，台灣電子業還可抱持不錯的期待。(本文作者王智民為群益投信投資長)
