近期全球股市歷經一波較大漲幅，主要是反映景氣下滑已有落底回升跡象、投資人對景氣復甦轉為樂觀，與充沛資金動能刺激下的股市領先景氣反彈特性；若以中國、韓國相對全球領先的景氣指標分析，其經濟數據不但已連續數月正成長，景氣回升的力道與速度亦較已開發市場快。不過即使歐美經濟狀況回升較慢，但包括原物料生產國等新興市場景氣動能亦逐漸轉為復甦來看，此次景氣落底已屬全球性回升格局。
#@1@#近期經濟與股市陸續出現止穩跡象，全球政府功不可沒，尤其是在許多成熟國家的基準利率紛紛調降至幾近於零的水準後，央行仍繼續採取非傳統的量化寬鬆貨幣政策，試圖提供市場更多的流動性，預計此舉不僅對信心面的恢復裨益良多，更將對經濟復甦產生實質的激勵效果。此外，隨著股市率先止跌翻揚，經濟數據也紛紛捎來好消息，使這波反彈從「無基」轉為「有基」；根據彭博資訊(Bloomberg)報告顯示，包括中國PMI採購經理人指數已連續2個月處於擴張水準，美國4月份ISM製造業指數亦連4個月上升至40.1，新訂單/存貨比重也有改善，預期疲弱的工業生產與產能利用率將有機會逐漸回穩。相關經濟數據回升更帶動全球股市自3月起展開凌厲漲勢，其中新興市場表現更甚於已開發市場，雖然此次股市反彈主因是先前經濟極端壓縮及市場極度悲觀所引發，資金行情推升後，下一波景氣行情必須搭配總體經濟修復與終端需求回溫，後續重要觀察指標包括美國零售銷售、ISM指數、房屋銷售及失業率等(圖1)。
#@1@#細究個別國家的基本面現況，可得知新興國家普遍略勝一籌，包括金磚四國的經濟數據均浮現觸底訊號。以本波景氣復甦的領頭羊─中國為例，其領先指標已連續數月呈正成長，經濟復原的力道與速度居全球之冠，其主要原因源自於政府及時推動大規模且方向正確的救市行動(圖2)。此外，即使歐美等成熟國家受創較深，導致經濟回春步調較為緩慢，但從景氣敏感度極高的韓國，以及諸多原物料生產國的景氣動能都轉趨正向發展來看，此次景氣落底應屬全球整體性的回升格局。根據中國商務部的研究，以中國領先指標採購經理人指數為例，4月份指數自3月份的52.4上揚至53.5，連續2個月處於擴張臨界值的50以上。目前中國製造業明顯呈現訂單增加、庫存下滑、價格回溫的復甦景況，彭博資訊報告顯示，預期第2季在基礎建設工程陸續開工的帶動下，經濟成長率可望高於第1季的6.1％。中國經濟強勁表態，儼然成為新興亞洲的領頭羊，且為該區出口注入一劑強心針，包括大中華經濟圈的香港、台灣，及出口倚賴度和景氣敏感度甚高的南韓，預估都將是這波中國成長題材下最大受惠者。
#@1@#中國在資源產業的影響力逐漸增加，是近2年推升原物料價格走揚的關鍵因子(表1)，此外，歐美量化寬鬆政策對金融體系的影響等同於印鈔票，對美元的走勢造成一定打擊，也讓通膨預期更快發酵，預估在美元長期貶值及通膨再起趨勢確立後，若再搭配中國2009年GDP年成長率能維持8％以上水準之條件，則資源相關類股長多可期。整體而言，若景氣將於下半年緩步復甦，資源類股目前已處於相對長線低點。隨著中國逐步落實4兆人民幣擴大內需方案，各項工程的執行將刺激原油、鐵礦砂等需求升溫，預估對天然資源豐富的拉丁美洲是一大利多。觀察拉美各國的貿易情況，可發現巴西4月份出口值持續攀升，墨西哥、智利與阿根廷3月份出口值亦回暖，若此趨勢得以延續，預期各國工業生產將於未來1~2季後回升(表2)。巴西股市今年以來勁揚36.47％，本益比已超越2008年高點，導致短期內拉回風險提高，然而基於原物料價格走揚有利出口成長，且降息循環啟動將帶動內需增長，預計巴西股價仍有機會表現相對突出。墨西哥近來受到新型流感影響，官方估計可能因此對GDP造成約300億披索的損傷；不過，針對此一衝擊，墨西哥政府已提出約270億披索的經濟刺激方案，預估將注入約400億披索的經濟動能。
#@1@#隨著市場投資氣氛漸趨樂觀，股市在基本面轉佳以及資金行情的帶動下走揚，根據State Street最新公布的報告，在本波反彈行情中，機構法人資金持續進駐資訊科技、工業與金融等景氣循環類股，顯示法人對未來經濟觸底回升的信心增加，風險趨避意識因而降低，並伺機提前布局未來優先受惠於景氣復甦的類股。根據1929~2003年間的歷史經驗，在過去總計11次經濟衰退期間的統計中，中小型股股價表現通常優於大型股(表3)。由於中小型股具備股本小、股性活潑的特質，加上在總體經濟從谷底逐步攀升過程中，市場風險偏好升溫將吸引資金流入波動性較高的中小型股票，使其不僅在景氣初步止穩之下可創造突出的報酬率，甚至有機會在衰退結束後1年維持領先的績效。若以近期市場消費趨勢分析，低價化潮流有逐漸擴散的現象，包括高設計感低價產品與家庭修繕DIY工具熱賣，甚至是汽車售後服務市場如輪胎替換等需求攀升，都有機會是未來低價化消費趨勢中的投資亮點。(本文作者楊佳升為保德信亞太基金經理人)
