從2008年雷曼兄弟倒閉所引發的金融海嘯至今，已過28個月，道瓊從6469低點上漲至今，已創22個月新高，2011年的開市因12月ISM製造業指數從11月的56.6％上升至57.2％，為連續第17個月擴張的利多，上漲至11711高點(圖1)。無獨有偶的，歐元區12月製造業PMI從11月的55.3％升至57.1％，增長速度快於預期，其中歐元區的邊緣國家如西班牙與愛爾蘭開始追趕德國與法國，顯露部分復甦的曙光。為刺激景氣 Fed不惜讓實質利率變負受制於近10％的高失業率，美國聯準會把利率壓在史上新低的水準，意圖藉由二度量化寬鬆貨幣政策(QE2)試圖在各個不同市場吹起泡沫，然後利用新興國家的成長，反過來拉抬美國的出口成長，讓製造業端的先復甦，再來帶動就業人口的增加。但是聯準會一次的量化寬鬆政策讓美國10年期公債殖利率在2008年12月觸底後，於2010年4月反彈至3.9859％的高峰；後來市場擔憂美國恐出現3年來二度衰退，造成殖利率連番下跌至2010年10月，卻因二次量化寬鬆貨幣政策的6000億美元大量買進公債，造成公債殖利率大幅上揚至3％以上，而且在三次量化寬鬆的預期下，10年期公債殖利率被預期上看5％的高點。換言之，聯準會為了要刺激經濟、提振就業及避免通貨緊縮，聯準會不惜代價讓實質利率為負，導致與此同時，2011年首要面對的系統風險之一就是這波為期已2年多的新興市場的多頭泡沫何時吹破。人行持續升息 使人民幣升值壓力大增超過2兆美元的熱錢流向新興市場，考驗各國央行的智慧。據估計從2009年4月至2010年6月，國際熱錢以年均5750億美元的規模進入新興經濟體國家，成為輸入型通膨壓力，最明顯的就是金磚四國的中巴俄印。其中，中國大陸2010年11月消費者物價指數(CPI)年增率升破5％至28個月新高的5.1％，升幅高於10月的4.4％。1~11月CPI較2009年上漲3.2％，飆破年度目標上限的3％。影響2011年物價上漲的因素都將繼續存在，且可能進一步擴大，就目前的食品價格持續上揚的趨勢來看，2011年有可能首季前3個月的CPI都會超過4％；而且還可能出現其他新的漲價因素干擾。為了壓抑通膨，中國大陸人行於2010年6次上調存款準備金率、2度調升基本利率1碼，目的在於落實十二五計畫的「調結構」政策方針，首當其衝的當然是抗通膨、防熱錢。但升息所帶來的人民幣升值壓力卻是有增無減。2010年6月19日中國大陸重啟匯改，讓人民幣不再與美元掛鉤(圖2、圖3)，改為與一籃子貨幣掛鉤。在過去半年內，人民幣對美元已升值近3％；中國外匯交易中心最新數據顯示，人民幣對美元於12月30日再度創匯改以來新高，人行將中間價設在6.6229元，連升8個交易日，兩周累計升值幅度近400個基點，而收盤價更連破6.62及6.61兩個關卡，以1美元兌6.6008元人民幣作收，創下2005年匯改以來新高，為1月19日胡錦濤訪問華盛頓釋出善意；但美國財政部曾向北京方面傳達認為人民幣應當升值2成的訊息，平衡中國大陸出口商的不公平的競爭優勢。一場金融海嘯 把歐美影響力打到谷底事實上，人民幣小幅穩步升值對中國內需經濟的正面影響明顯大於負面影響。例如人民幣兌美元升值3％，可能有助提高中國大陸進口0.3％，降低出口0.6％，以及縮小貿易順差6％。顯然人民幣升值有助中國大陸企業降低進口成本，促進貿易和改善國際收支平衡，紓緩外匯快速流入的壓力。但儘管人民幣升值有利於緩解輸入型通脹壓力的道理顯而易見，但過去人民幣硬是文風不動，成為金融海嘯底下少數強勢的貨幣，主要是中國大陸官方把匯率走向視為主權的延伸，而西方國家愈是大聲疾呼，中國大陸官方愈覺得這是干預內政，人民幣愈是不動。不過一場金融海嘯把歐美國家的影響力打到谷底，相對於中國大陸仍有餘力帶動亞洲周邊國家的經濟成長的硬實力來看，中國大陸官方也開始朝展現大國風範的方向努力，使得人民幣走升已成為共識，但如何防止熱錢加快流入，加速吹大中國大陸的房市泡沫卻是2011年另個不得不關切的議題。引發歐元區第四大經濟體的西班牙經濟衰退的主要因素，在不動產業在國際金融危機期間價格重挫，使得西班牙2010年第3季GDP成長率YOY+0.2％，QOQ持平，其經濟復甦的速度，為歐洲主要國家中最慢。但最新的12月PMI指數顯示，歐元區較弱經濟體的生產部門開始擴張，其中愛爾蘭PMI從11月份的51.2％升至52.2％，連續第3個月上升；西班牙PMI則從50％升至51.5％。葡萄牙表示計畫在2011年發行180億歐元至200億歐元債務，以滿足葡萄牙中央政府的借債需求，葡萄牙財長多斯桑托斯近期訪中行程傳出，中國大陸正在考慮購買多達50億歐元葡萄牙主權債務，市場對中國大陸的金援計畫感到信心提振。此外歐洲兩大主要經濟體──德國總理梅克爾與法國總統薩克齊，皆在12月31日對全國民眾發表的新年談話中，強調捍衛歐元的承諾。但是英國經濟暨商業研究中心(CEBR)指出，當西班牙和義大利必須通過發行超過4000億歐元(約合5320億美元)債券進行再融資時，歐元區到2011年春季可能爆發新一輪債務危機；歐元屆時有崩盤之虞。金融營建雙升 短期內已成共識台股受惠於辛亥革命百年紀念與，以及中華民國建國百年的特殊題材效應，新台幣具升值趨勢，就類股而言，金融與營建受惠於雙率雙升的影響而走強，此趨勢短期內已成共識，因此將來回檔後仍有整理的機會。而電子元月效應之後進入到營收必然衰退的2月，電子類股的資金比重降至31％，盤中一度跌破3成，可謂警訊，是否意味著兔年傳產股的威力比電子猛，是未來的觀察重點。不過由於上半年本就屬電子的傳統淡季，而多頭市場的除權息行情又是重點，所以很有可能電子股會拖到首季季報之後才有大行情。由於連續兩年走多頭，何時要進行中期回檔震盪是觀察重點？原則上就年度的展望而言，10393高點連接9859高點所形成的壓力線，約落在9600點，因此那個位置的附近留意轉折。
