對大多數散戶而言，「回報有限而風險無限」是賣出選擇權策略無法突破的致命傷，但我們上回已破除對前半部的迷惘：有限 (limited)的回報並非低回報；只要回報高，有限的回報亦能被滿足。總之不管有限或無限回報，投資人對低回報大多棄之如敝屣。風險無限，確切來說是指損失的不確定性(uncertainty)，投資人害怕損失無封頂之處；但其實可以有封頂之法，有效的停損策略可以規範損失，甚至防範虧損。歸根究柢，投資從來都是從規避損失為中心。只要危機接近，投資人必須面對各種選擇，是繼續堅持，修正盤勢看法，或是放棄離場？每一次選擇不但傷腦筋，同時亦有增加錯誤的可能。 因此賣出選擇權的第一法則就是：只賣出讓自己放心的選擇權，以減少之後再作判斷的機會。我們通常會建議投資人，賣出選擇權策略是個中至長線的投資：認清投資環境、訂定市場方向、賣出選擇權、拿取權利金，然後等待時間過去.....。賣出選擇權就是時間與市場的競賽；「時間就是金錢」，而這次時間是站在投資人的一邊。時間一天一天過去，權利金就慢慢轉化成投資人的盈利，直至選擇權到期完全失去價值。從事其他投資買賣時，大多會因為市場缺乏動靜而焦躁不安；而賣出選擇權則是為了靜候時間幫我們去賺錢。如果我們看空市場，就會出售相關買權(Call)；即使市場未有下跌，只要在選擇權到期前，市價沒有越過履約價(或突破不遠)，投資仍能獲利作結。換言之，初始市價與履約價之差就是我們的「護城河」(圖1)。保險公司有權挑選自己的客戶提供保障，令他們幾乎立於不敗之地；而於場外市場(Over-the-counter Market)賣出選擇權亦然：無論履約價、期限，以至其他條件(選擇權以歐式、美式或其他方式行使；其他觸發條件；交割方法及貨幣；等等)都是由投資人訂下，市場則根據這些參數作價，提供合理的權利金。雖然回報是市場價格，風險參數卻全由投資人決定。履約價愈接近現市價，權利金愈高，但風險也愈大(市價比較容易突破履約價造成虧損)；而合約時期愈長，權利金也會因此上升，風險亦相應提高(市價有更長的時間去突破履約價)。只要風險控制得宜，有限但固定的權利金大部分時間可以成為肯定的利潤(圖2)。此風險/回報的比率並無一定正確的答案。經過多年的實踐，我們也累積了一些心得。如果您也是：1.視投資為額外收入，不希望太頻繁的管理，以專注於其他主要事業。2.不想經常受市況波動，或停損獲利的決定影響判斷力以至生活的情調。3.對市場宏觀發展較有把握，而非爭取於短線波動中圖利。以下幾點可以幫助大家盡早達成目標：1. 「護城河」(即前提及初始市價與履約價之差)要有一定寬度。大膽嘗試，把履約價放在您認為「不可能到達」的價格；有時市場情緒的不穩定，或是過分樂觀悲觀的看法，會令此嘗試得到意想不到的回報。2.合約時期不妨適度加長。時間太短的選擇權的確可以快速鎖定利潤，但接近履約價也同時增加風險；時期較長的選擇權不但權利金較高，也比較容易爭取較遠的履約價。況且短時期的合約即使快速能結束，新的投資機會通常要由較不利的價格開始，投資人何不一次收取較長時間的回報？3.放眼基本因素，找尋實際供需主導的市場，如金屬、能源、其他大宗商品。賣出選擇權策略是中長線的投資建議，基本因素主宰價格升跌。只要基本分析正確，加上有足夠的「護城河」，短線的技術性走勢往往未能持續令市價逾越履約價。這些可謂是我們以經驗累積出來的心法；篇幅所限，下周將繼續研討實際操作上的取捨訣竅。
