上周我們稍微轉了方向，說到選擇權Delta值與可能帶來的槓桿效益。槓桿是把兩刃刀，是好是壞在於用的方法；賣出Delta值偏低的選擇權(稱為「價外」out-of-the-money)不但所需資本較少(所以回報率也獲提升)，而且這些選擇權的履約價比較遠離市場現價，即賣權策略將有更充裕的「護城河」，能有更多時間空間部署風險管理。有了Delta值的風險計算，讓賣權策略多了變化。在同一回報與投資金額的情況下，賣出的選擇權可以是合約額小但履約價較接近，亦可以倒過來是履約價遠但合約額較大的；再加上此前提及選擇權合約的長短，投資人基本上就圍繞這三方面去建構自己的選擇權組合。1.合約額愈大、2.履約價愈近、3.合約期愈長，權利金就愈多，相對風險也會愈高。讓我們專注了解這3個參數的法門；賣出選擇權方往往相當於開家保險公司，收取保險金而後提供別人可能的投資保護，另外於場外市場(over-the-counter market)投資人亦能自訂不同的選擇權參數，與保險公司挑客人承保相類似。合約額與權利金及可能虧損之間只是簡單線性關係(simple linear relationship；如合約額增大1倍，權利金亦會上升1倍)，投資人很容易了解及決定，反而是履約價和合約期該如何決定才傷腦筋。那到底要賣出怎樣的選擇權呢？以下是一個常用的「三步驟」：1.標的資產(underlying asset)是股票，還是現貨商品？要是股票，是A公司還是B公司，或是一個區域的股票指數呢？選擇你了解的標的，愈熟悉愈好，若不了解怎麼辦？經紀人可以提供許多資訊及建議，協助你作好中長線的分析，例如：企業業績會影響股價及債息的走勢，但一般投資人很難擁有公司的內部資訊，預測企業前景大多是內部人的遊戲 (insider's game)，因此避免從事賣出個股及債券相關選擇權。選擇大宗商品(commodity)、貨幣(currency)、指數(index)，這些標的商品有定期的實貨買賣，交易量大，交易價格透明，減少資訊不對稱的風險。簡言之，愈簡單明瞭及資訊取得愈容易的標的，對於一般散戶就愈是有利。投資人如列舉該標的資產市場價格漲跌的原因，那表示標的資產的選擇便是正確的。2.市場看漲或是看跌？可運用一些套裝式選擇權(a set of options)或是新奇選擇權(exotic options)，可以容納更多的看法，例如市場不動、先漲後跌等等，以解決單邊判斷的困難。3.找個簡單的市場，自然也不需要太複雜的程式去計價、去預測。以澳元為例，2009年初處於60美分附近時，筆者就眼見身邊許多親友買入澳元，當時很多人流行到澳紐旅遊，表示對澳元的需求增加，之後的確證實60~65美分已經是澳元的低點; 低位徘徊近半年後終重回上升軌道。這些都是嘗試抓市場轉折點，賣權策略比直接買賣更能接受錯誤(higher error tolerance)。如果早在70美分就入市作多澳元，先勿論長達半年於低位的等待及煎熬，中間更要面對帳面虧損，反之賣出選擇權者可能已於此半年間爭取了可觀的回報(圖1)。除了捕捉市場轉折點外，趨勢投資人亦能以賣出選擇權獲利。一般投資人在未能及時捕捉大趨勢時，往往守株待兔，期盼價格調整時再有入市機會。其實當市場大漲或大跌出現後，一段時間內價格都很少會掉頭突破初始價，這正是賣出選擇權的時機，以價格初始區間為履約價，只要趨勢未於期內逆轉，權利金就成囊中物矣。試看金價突破1000美元後，如一直等待1000美元才買入則只能一直呆等，而錯失上漲獲利機會，相反的，若採取賣出Put的話，應能有不少斬獲。決定選擇權的標的後，最重要的是釐定選擇權的參數，即合約額、履約價及合約期限(圖2)，這亦將影響風險及回報。因篇幅所限，下回將再詳述。
