6月13日標普調降希臘主權信評從B大砍3級至CCC，成為全球最低級信評，經過了一周的紛紛擾擾，就在眾多知名的經濟大師出面看衰希臘幾乎難逃違約之際，歐元竟然守穩半年線的1.4美元支撐，而且更沒跌破5月23日的1.3969美元前低(圖1)，在利空中竟能維持區間震盪的走勢，難道又是一次「危機就是轉機」的買點嗎？解鈴猶須繫鈴人 希臘唯有勒腰帶綜觀歐元這兩年來的重要轉折時點，大致上落在春季的3月、夏季的6月、冬季的12月等前後，例如去(2010)年6月7日當周的1.1877美元低點、今(2011)年1月3日當周的1.2906低點等，如此規律主要是受到歐盟開會討論歐債危機的紓困方式，因屬重大事件討論或決議，市場聚精會神的專注，導致眾人一致性行動的結果。原本按照計畫，歐盟成員國領導人定於6月23日召開例行夏季峰會，這被認為是歐盟出台希臘新救助方案的最後期限，但是歐元集團主席容克在6月20日表示，歐元區財長將於7月3日召開特別會議(原定7月11日召開歐盟財長會議)，如果希臘議會在6月下旬順利批准政府提出的新減赤計畫，歐盟將同意向希臘發放第5批120億歐元的援助資金，讓希臘問題出現轉圜的餘地。不過這個轉圜能不能成功還是個未定之數，只不過現階段市場需要好消息來鬆弛緊繃的心理狀態。希臘問題的各方角力過程，其實最該省思的還是美國，尤其是在8月2日國債舉債上限到期日之前，與共和黨達成協議，以免觸及違約底線，恐怕才是這次希臘問題給予世人的正面教育，只是人性難改，才導致歷史不斷重演。就歐盟的角度，維繫歐盟的完整性是最大前提，但是為了要維持一家人的和氣，自然也是要以公平原則待之，否則難以平息歐盟各國。於是希臘有難，歐盟不能見死不救，貸款自然是要給，問題是不能白白給，畢竟這些錢大部分都是德法兩強的民眾繳稅而來的，豈有讓經濟遠比德法差甚多的希臘輕易取得資金，所以歐盟要求希臘採取嚴苛的減少赤字與出售國有資產計畫，恐怕很難有明顯的讓步。物競天擇是上策 期待紓困難治本可是儘管希臘總理帕潘德里歐已向保守派反對黨的領袖表示，如果聯合內閣同意推出一項明確的計畫來滿足歐盟和國際貨幣基金組織援助計畫條款的要求，那麼他將樂於辭去總理職務。結果呢？希臘民眾不滿政府為獲得援助而實施的財政緊縮政策，即增加稅收、削減開支、降低公務員薪水等，6月15日兩大工會掀起今年第3次罷工浪潮，以逼政府妥協，希臘的港口、銀行、醫院以及國有公司停止營運，陷入一片寂靜。光從歐盟官員、希臘政府與希臘民眾等三方面的態度就可得到一個重點，就是任何金融風暴所造成的損害，政府其實都不該出手挽救，因為不但問題無法徹底根治，而且到頭來受到紓困的一方還不一定會感恩；換言之，政府採取達爾文的物競天擇論，讓該倒閉的企業倒閉，才符合金融道德。話說回來，不管希臘民眾願不願意，最終必定得面對增加稅收與削減開支的命運，不然就沒有明天了，不是嗎？這點美國的民主黨，尤其是歐巴馬更應該有所體認，不減赤字是不可能得到共和黨的支持，如此類似希臘目前的僵局就必然會發生在美國，到時候美國的3A級信評就難保。一旦美國的AAA級信評被調降的話，必定會引發金融市場的大震盪。至於歐銀與德國，對於希臘國債各自堅持著不同的立場，互不相讓。根據國際清算銀行去年底的資料，德國銀行是希臘公債最大外國持有人，共持有227億美元，法國次之。身為新一輪救助的最大供款國，德國堅決主張在為希臘提供新一輪救助時，銀行、養老基金和保險公司等持有希臘國債的私人投資者必須參與其中，甚至暗示應強制私人投資者接受延期還款安排，以減輕希臘的還債壓力。債務重整後遺症 可能瓦解歐元區對此，歐洲央行總裁特里榭表示，只要要求私人領域加入希臘債務重組，都會造成信用事件，意即希臘公債原本作為合格擔保品資格將被取消，這意指如果真的取消希臘公債擔保品資格，希臘銀行體系會立刻崩潰，輕者歐元區各國央行必須大幅調整資本規定，重者歐元區有瓦解之慮。而最新的ECB副總裁Vitor Constancio在記者會上重申ECB反對任何重整的態度，認為此舉恐導致「信用問題」，但對於各家銀行單純自願延展發行持有的希臘公債，ECB則採取開放的態度。這個聲明其實有點暗示各家銀行自發性的私底下展延發希臘國債的意思，簡單講就是開個後門、給條生路的檯面下作法，所以6月20日的美股才會由黑翻紅。但國際信評機構惠譽6月21日馬上跳出來表示，希臘公債債權人即便自願接受債務轉換或換單展期，也會視為債信違約，並可能因此將希臘信評打入違約等級。另個國際主要信評機構標準普爾6月13日已將希臘信評由B下砍至CCC，並警告任何試圖重組希臘債務行為都將視為債信違約。此舉堵死了希臘的退路，所以說希臘民眾無可避免的必須接受增加賦稅、縮減開支的命運。希臘的問題不僅僅只是歐盟或美國的問題，就連亞洲也被牽扯進去，關鍵在於資金，國際清算銀行的報告是計算全球銀行對希臘直接或間接風險缺口的最好工具，各銀行每季度都需要向國際清算銀行提交報告。根據對國際清算銀行報告的估算，美國銀行業對希臘的金融風險缺口大約為410億美元，其中多數風險都是間接性的，美國銀行對希臘債務危機的風險缺口主要來自於信用違約，這實質上是保險合約，美國銀行的這些合約主要出售給持有希臘債券的歐洲銀行。連環爆直指美國 大陸難置身事外然而，如果希臘債權人被迫承擔損失、信評機構宣告違約，投資人將開始瘋狂殺出，各大法人機構急於回收現金，勢必將出脫流動性更高的資產，包括美國企業債與新興市場股票，所以這也是為什麼6月以來希臘國債違約機率提高之際，全球股市也跟著下滑，資金轉向美元避險；但是如果希臘問題未妥善解決的話，骨牌效應勢必直指美國國債，到那時持有美國國債最多的中國大陸也會被牽連進去，那麼資金還有地方可避險嗎？利率升不升是另個議題，歐銀的特里榭在最近一次的會議後用了3次「高度警戒」字眼來描述通膨，的確，如果單就通膨的角度，包括美國在內，5月份的CPI指數都是上揚的(圖2)，甚至市場已經在預期中國大陸6月份CPI指數將破6％(圖3)，那麼升息抗通膨看似再合理不過的選擇，問題是，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等3國是否能扛下提高後的借貸成本而不至於發生違約的情況，這又是歐債危機的另個關鍵。況且，如果又一次發生金融風暴，試問歐美日等主要已開發國家還有能力降息救經濟嗎？
