為什麼一家電信公司能像「科技七巨頭」（Magnificent Seven）之一一樣交易？T-Mobile US(TMUS.O)美國公司的股價在過去一年上漲了56%，過去十年更是飆升694%。這一表現擊敗了亞馬遜(AMZN.O)在一年內的漲幅，超過了Meta Platforms(META.O)在十年內的漲幅，並且無論從哪個時間維度來看，都超過了Alphabet(GOOGL.O)和蘋果(AAPL.O) 。
2020年T-Mobile與Sprint的合併讓產業變成了一個懶惰又暴利的三巨頭（Triopoly）。但事實是，一些反壟斷監管的「失誤」可能助推了T-Mobile的崛起。此外，近年來電信業正在蠶食有線電視的市場份額，使得T-Mobile的股價達到今年預測獲利的23倍，甚至可能真的值得這個估值。而對於投資者而言，其母公司德國電信（Deutsche Telekom）提供了一個更便宜的投資入口。
十年前，美國全國的行動通訊市場由Verizon(VZ.N)和AT&T(TN)掌控了72%的市場份額，而T-Mobile和Sprint平分了剩下的份額。後來T-Mobile崛起，它當時市佔率成長的原因有二：
- 它給了用戶一個更具吸引力的價格，但代價是自由現金流極低(當時每年不到10億美元)，而AT&T和Verizon分別高達150億美元和210億美元。
- Sprint表現糟糕，不斷流失市場份額，讓T-Mobile成為最大受益者。
但由於T-Mobile成長過快，導致無線頻譜資源短缺，而Sprint卻有大量未能利用的頻譜資源。因此，2018年T-Mobile宣布以265億美元收購Sprint。美國反壟斷監管機構最初反對這項交易，但最終在2019年放行，並附加了一個主要條件：T-Mobile必須將其預付費手機業務Boost Mobile和部分頻譜出售給Dish，以創造一個新的第四大競爭對手。
如今回頭看，這場交易顯然是T-Mobile佔了便宜。Boost Mobile現在由EchoStar經營，幾乎毫無競爭力，美國電信市場已然成為三巨頭（Triopoly）。但根據《Regulation Magazine》2023年的一篇論文，這並不是一個「舒適的三巨頭」，反而競爭更激烈。
來自Clemson University和Technology Policy Institute的研究表明，T-Mobile在5G部署方面遙遙領先，使得服務更快、更穩定，無線通訊的實際價格在合併後三年內下降了15.3% ，而在合併前三年僅下降9.8%。
如果合併真的削弱了市場競爭，那麼所有公司都應該受益。然而，自2020年4月合併完成以來，T-Mobile股價上漲191%，相較之下，AT&T僅上漲15%，Verizon股價甚至下跌了25%。
T-Mobile依然強勢成長。在2024年1月29日公佈的財報中，公司報告付費用戶新增數創歷史新高，用戶流失率創歷史新低。但與以往不同的是，它不再以犧牲利潤換市場份額，目前自由現金流已達到170億美元/年，幾乎與Verizon和AT&T持平。
T-Mobile的成功可能部分歸因於監管機構的失誤，政府本想促成第四大競爭對手，但卻意外地讓Verizon和AT&T無法競標Sprint的頻譜。研究表明，T-Mobile在這次交易中的成本僅為65美分/MHz-POP（衡量無線頻譜成本的指標），而其他競爭對手在拍賣市場上則不得不支付1.10美元/MHz-POP 。
此外， T-Mobile正在加速拓展農村市場和30%市場滲透率仍然較低的前100大城市。它在企業業務領域仍然落後，但成長迅猛。此外，家庭寬頻服務是另一個重要的成長機會。
有線電視業者因電視訂閱量下降，開始大幅提高高速網路費用，以彌補收入損失。而T-Mobile等電信公司5G網路建設已完成，資金充裕，正快速搶佔市場。
T-Mobile主要透過兩種方式進軍家庭寬頻市場：
1.固定無線存取（Fixed Wireless Access , FWA）——使用蜂巢訊號作為家庭寬頻，能夠利用T-Mobile未充分利用的頻譜來獲利。
2.光纖服務（Fiberoptic Service）—長期來看更賺錢，T-Mobile認為該業務的內部回報率超過20%。
目前， T-Mobile正在透過與區域營運商建立合資企業來迅速擴大光纖覆蓋。根據JP Morgan預測，到2030年，T-Mobile的市佔率將從4%成長至10%，未來五年獲利將持續維持兩位數成長。這意味著，雖然T-Mobile的估值看似偏高，但可能物有所值。然而，投資者可以選擇更便宜的替代方案——T-Mobile母公司德國電信（Deutsche Telekom）。
過去五年，德國電信的股價上漲120% ，其每股盈餘（EPS）成長速度同樣驚人，因此估值仍偏低，目前本益比不到16倍。
令人驚訝的是，摩根大通統計的歐洲大型公司中，只有10家預計未來能實現兩位數獲利成長，而德國電信是其中之一，儘管其成長幾乎全部來自美國市場。其餘9家公司的平均本益比為23倍，與T-Mobile相當。因此，摩根大通預計德國電信的股價未來仍有30%的上漲空間，同時也提供2%的股利收益。
▲T-Mobile US TMUS 周K圖 (來源:CMoney)
