儘管6月底市場正在為希臘債務是否違約而吵得沸沸揚揚之際，歐元正如同先前所提示的「歐元竟然守穩半年線的1.4美元支撐；而且更沒跌破5月23日的1.3969美元前低，在利空中竟能維持區間震盪的走勢，難道又是一次危機就是轉機的買點嗎？」結果經過了半個月，歐元不但沒有跌破1.3969美元低點；而且還升值到1.4578美元高點(圖1)，其中期整理的姿態已逐漸明朗，換言之，歐元暫時處在利空淡化的位階。償債能力遭質疑 未來仍有違約風險整理一下希臘債務危機截至目前的局面。希臘國會在6月29日和30日兩天，別無選擇地通過為期5年的緊縮計畫及其細節內容，預備在2015年以前削減280億歐元開支，換取歐盟及國際貨幣基金(IMF)的120億歐元紓困貸款分期金，以避免債信違約。不過這一點金援只能替債務高達3400億歐元的希臘爭取一些些喘口氣的時間，除了國有財產私有化一途，與繼續拖延以外，看不出希臘有什麼能力能夠償還高達比重占國內生產總值(GDP)160％的國債，因為希臘經濟增長率低於預期，將令債務向上堆積，但目前希臘的經濟增長率和債務負擔都顯示出，他們很難在2014年之前實現在金融市場的自給自足，所以未來幾年仍有違約風險。兩大債主德國與法國 須承擔風險缺口那麼到底是立即違約的代價小，還是拖延後的違約代價比較小呢？根據英國智庫Open Europe 6月21日的報告顯示，「若是現在違約，債權人需要一筆勾銷5成的現有債務；但是若繼續救贖，等到2014年，2/3的債務將化為烏有。」所以這是選擇的問題，歐盟選擇好死不如歹活，相當符合人性。歐洲財長會議如預期批准7月15日前提供120億歐元貸款，這是去(2010)年1100億歐元紓困的第5期款，其中歐盟分擔87億歐元，IMF支援33億歐元。新紓困案的細節還有待磋商，預計將在9月中以前確定，預計與首波的千億歐元相當；歐洲官員們希望希臘在2014年前透過國有財產私有化自籌300億歐元，其餘的900億歐元才依靠新貸款，意思是希臘也要自負風險，有點保證金的味道。但上個月才把希臘主權評等由B降至CCC的信評業者標準普爾表示，法國銀行業提出的希臘國債展期計畫或將被視為希臘債務違約，恐把希臘債信等級降至「D」的最低級。標準普爾的表態令歐元區陷入左右為難的境地。歐元區各國財政部長已經明確表示，任何新的希臘救助計畫都必須有較大規模私營部門資金的參與，力主這觀點的是德國。但歐洲央行也多次強調，接受違約級債券有損於央行的公信力，從而打擊市場對歐元的信心。不過標準普爾也沒有趕盡殺絕的意思，至少標準普爾已證實，相對來說選擇性違約評級可能只是暫時的。雖然德國與法國是目前希臘債務危機中兩個最大的債主，所承擔的風險缺口分別為837.6億歐元和817.3億歐元。不過如果希臘問題想要得到妥善的解決，德國就必須放棄讓私營部門參與救助的主張。歐元區醞釀升息 將加重債務負擔撇開希臘中長期的違約風險問題，歐元短線上還有7月7日ECB可能升息1碼的利多，這也是為何標準普爾在7月4日釋出將給予希臘選擇性違約評級的評論傳出後，歐元僅是升幅縮小、而不是以重貶反映。歐元區6月消費者物價指數(CPI)年增率持平於2.7％，雖低於市場預期的2.8％，但為連續7個月高於ECB設定的2％中期目標，ECB總裁特里榭暗示7月7日將升息。但問題來了，支持ECB於領先聯準會升息的論點是歐元區製造業的復甦優於預期，今(2011)年第1季歐元區經濟增長了0.8％，可是第2季出現了難料的日本強震後的缺料問題；再加上歐元區一些出現危機的國家實施的削減政府開支及上調稅率等一系列緊縮政策嚴重挫傷消費者信心，使得歐元區採購經理人綜合指數(PMI)6月份自前月的55.8下降至53.6，達20個月的低點。經濟學家先前預期該指數可稍微上升至55.6，歐元區激增的經濟成長在過去2個月已失去了動力，速度之快令人擔憂，其中製造業景氣指數從5月54.6跌至6月的52，跌幅最深；服務業指標也從56降至54.2。雖然第2季平均PMI數據仍有約0.6％的成長力道，但低於第1季的0.8％，6月份的數據僅符合約0.4％的季成長速度。那麼當初支持ECB升息的條件的說服力已經打折，在升息抑制通膨的同時，會不會打擊消費者信心呢？歐元區6月消費者信心指數(CCI)初值自5月的-9.9降至-10.0，表明消費者支出狀況不會在未來幾個月內顯著好轉(圖2)。與消費者信心息息相關的失業率又持平在9.9％(圖3)，歐元區失業人數達1551萬人。升息勢必又加重了希臘、葡萄牙與愛爾蘭等國的債務壓力，等同於埋下未來市場擔憂的種子。西義葡等國跟進 將削減政府支出不管如何，希臘還是起了正面的教育意義。6月24日歐洲第4大經濟體的西班牙社會黨政府宣稱，計畫將明(2012)年的預算支出上限削減3.8％，顯現了持續縮減預算缺口的決心，西班牙已削減整體政府赤字，縮減公家機關薪資和開支，期望今年將赤字降到GDP的6％，且希望在明年和2013年，分別逐步調降到4.4％及3％；義大利政府於6月30日通過一項高達470億歐元的財政緊縮計畫，義大利將透過降低所得稅率和提高加值稅的方式減輕債務負擔，其他做法包括提高女性退休年齡、延長公務人員薪資凍結時間等；葡萄牙也承諾加速減債，措施之一可能是針對某些商品課徵銷售稅。只是歐盟慘痛的教訓似乎並沒有給美國民主與共和兩黨很深刻且急迫的啟示，面對美國債舉債上限到期日的8月2日，兩黨各持己見陷入僵局。美國財政部此前表示，政府借債上限必須在8月2日以前被調高，否則聯邦政府就將面臨著債務違約的風險。儘管歐巴馬在6月27日分別與參議院民主黨領袖里德和參議院共和黨領袖麥康奈爾舉行會談，但僵局依舊。共和黨議員堅持主張採取大規模的支出削減措施，但反對民主黨採取提高稅收的措施。處在這麼緊張的局面，卻又傳出美國財政部長蓋特納倦勤請辭的傳言，難道是看破求去，給了市場更多的聯想。三大信評業者先後表示，如果7月中旬還是喬不定的話，就要把美國列入降級觀察名單，顯然下周起即將進入美國企業超級財報周的同時，還要留意來自總經面的利空測試。
