眾所期待的美國第三輪量化寬鬆(QE3)沒見影，聯準會4千億美元的扭轉操作又無法滿足市場期待，上周全球主要股市幾乎全創今(2011)年新低，就在市場聚焦美國經濟緩步低度成長，甚至二度衰退的議題時，因世界各國紛紛警告歐洲經濟可能崩盤之際，G20與IMF的財政首長9月22~25日在華盛頓開會。美國經濟仍無起色會中雖未就如何化解歐元區危機獲得結論，不過IMF 24日承諾，會採取堅定的集體行動，以避免當前的債務危機加劇；同時間，歐洲中央銀行(ECB)聲稱下周可能會重啟買債計畫，並將討論向銀行貸款及減息措施，向資金緊絀的歐洲金融市場注入資金，9月26日歐美股市齊漲，道瓊漲2.53％(圖1)，創1個月來最大漲幅，市場緊繃的神經舒緩。美國聯準會沒有實施QE3並不意外，最新的聯準會褐皮書顯示：「全美12個地區的經濟在今夏僅微幅增長，主要是受惠於消費者開支上升，但部分地區的經濟出現放緩。其中，有5區經濟『溫和或小幅』擴張，費城地區『有些疲弱』。顯示受到製造業活動放緩、房地產市場持續疲軟和零售銷售欠佳等因素影響，全美12個轄區，有部分地區疲軟的復甦步調未能有進一步起色。」面對製造業成長動能減緩、失業率維持9％的相對高檔(圖2、3)，兩次量化寬鬆釋出超過2兆美元資金，卻只換來核心CPI年率創33個月最大漲幅，與道瓊從7400點漲到12930點的74.72％漲幅。棄QE3就4千億美元扭轉操作，其實很合理且吻合預期，只不過市場對於聯準會終於正面承認「經濟明顯面臨下行的風險」的這件眾所皆知的議題太過在意，以至於出現恐慌性的拋售。事實上，早在聯準會把聯邦利率降到史上最低的0~0.25％，再加上祭出額外的兩次量化寬鬆貨幣政策，市場不僅一次地針對美國會不會掉入類似日本1990年代資產泡沫後的「失落的10年」陷阱的議題發表研究報告，房地產的崩盤搭配人口老化的背景，加上高債務與低度經濟成長，美國愈來愈有重演日本的後塵。悲觀者甚至認為，美國家庭的高負債、低儲蓄，美公債大多落在海外債權人手上，不同於日本公債大多流入本國民眾與銀行，在外國壓力下，政府舉債擴大財政政策的空間被壓縮，條件更加的嚴苛。歐債迫使美元升值如果再考量1990年代當時日本周圍的其他國家經濟都還繁榮，加上自身又是出口導向經濟，尚有支撐經濟成長的動能；但如今大部分已開發國家的經濟情況都陷入困境，就連成長動力最強的中國大陸也面臨明(2012)年小幅衰退的情況，讓原本冀望以提振出口來刺激經濟的美國，算盤落空。況且利用美元貶值來擴大出口的方法，已經讓日本、瑞士等國央行相繼出面干預匯率，人民幣的升值又有自己的步調，弱勢美元的伎倆已到頭，甚至在比爛的過程中，只要歐債危機一日未解，美元兌歐元的升值壓力就愈大。IMF最新的全球今、明年經濟成長率為4％，6月當時估今年為4.3％、明年為4.5％；美國今年的成長率從6月預估的2.5％下修至1.5％，歐元區今、明兩年分別調降0.4％、0.6％至1.6％和1.1％；中國大陸今、明兩年各降0.1％和0.5％至9.5％和9％；金磚四國的俄羅斯今、明兩年各遭調降0.5％和0.4％，分別為4.3％和4.1％；印度今、明兩年各遭調降0.4％和0.3％，分別為7.8％和7.5％；巴西今年成長估值降0.3％至3.8％，明年持平於3.6％；台灣部分預估今年5.2％，明年降至5％。IMF預估開發中經濟體今年成長6.4％，明年6.1％，分別低於6月預測的6.6％和6.4％；已開發國家今年成長1.6％，較6月估值2.2％少0.6％，明年從2.6％下修至1.9％。希債減記紓困選項從上面數據可發現，冀望歐美日等已開發國家來帶動明年全球經濟成長幾乎是不可能，金磚四國雖然較其他經濟體的成長性略高，但歐洲是中國大陸重要的出口市場，歐洲經濟下滑將影響中國大陸；而中國大陸經濟走弱對原物料生產國家是壞消息。歐洲若拖欠債務，投資者可能會自海外突然撤回資金，從而引發新興國家貨幣和其他資產價格暴跌。環環相扣之下，歐洲債務一日未解，全球經濟成長動能皆受影響。所幸，曙光終於露臉。BBC經濟編輯Robert Peston表示，歐元區的紓困計畫預期會包括將希臘龐大的政府債務減記50％，紓困計畫預計包括將歐洲金融穩定機制(EFSF)基金由目前的4400億歐元增加至2兆歐元，而德國議會將於9月29日就EFSF的擴充進行投票，基於德國在援助歐元區問題成員國的過程中扮演著關鍵的角色，因此這一投票也將對歐元產生決定性的影響。德國總理梅克爾強調，對執政聯盟通過該案有信心，但德國執政聯盟內部成員有異見，揚言否決；反而是在野黨表明支持，足以確保該案通過。不過梅克爾說，EFSF屬暫時性，一旦接替的永久性歐洲穩定機制(European Stability Mechanism)在2013年到位，不排除某一時間點會有一國如銀行般破產，意即永久性歐洲穩定機制要發揮的效果，可以讓無法償債的國家違約，能讓其他歐元國家在希臘周圍築起防火牆，防止被骨牌效應掃到。從梅克爾的論點可以很清楚地接收到，歐元區的政治領袖的確已經找到歐債解決之道，而且逐步的在進行及準備，但這非一蹴可成，至少明年還沒落幕。倒債後果著手因應當前的歐元區主權債務危機與1980年代拉丁美洲債務危機有許多相似之處。債務都是以借款國無法控制的貨幣發行，且債務危機之前都經歷了持續的寬鬆信貸過程，此外兩次金融危機都趕上了全球性的經濟大衰退。拉丁美洲危機最終通過美國提出的布雷迪計畫得以緩解，其啟示是債務危機不能通過削減工資和萎縮經濟來解決，只能通過債務減記解決，所以歐元區的紓困計畫才會包括將希臘龐大的政府債務減記50％。但債務減記不可能太早發生，因為政府和市場都需要時間來認識問題的嚴重性，更重要的是貸款人需要時間充實資金儲備，以化解債務減記的影響。所以ECB才聲稱可能重啟買債計畫，並將討論向銀行貸款及減息措施，向資金緊絀的歐洲金融市場注入資金，目的就是讓銀行業者能夠有更足夠的資金來承擔希臘違約後的風險。事實上ECB自身資本擴充了1倍，也敦促商業銀行提高資本儲備，表明歐洲的決策者很清楚將要面臨什麼後果，而且已經在準備應對。
