扭轉操作是否名副其實？上周美國聯準會使出以往較少出現的貨幣政策，名為Operation Twist，中文翻譯叫扭轉操作，乍聽之下頗有轉空為多，扭轉奇蹟的味道，其實本質上扭轉的是長短期利率，一般短期利率均低於長期利率，而貨幣政策改變會讓長短期利率同向變動，而當長期利率與短期利率反方向移動的現象發生時，就如同殖利率曲線被扭轉一般。這次聯準會提出的3年內收購4000億美元長期公債，同時賣出相同金額的短期公債，就會讓長期公債價格升高，長期利率下降，而釋出短期公債會使得短期公債價格下跌，反之短期利率拉升。短債換長債 沒人捧場這項政策的好處是對美國政府的負債並無增加，本質上仍屬於一種寬鬆貨幣政策，看似提供長期借款者更低利率來借貸投資，或者減低房貸利息壓力，實際上對美國房市並無助益，因為明顯的低利率政策早已讓投資人習以為常，反而無預警提高市場利率，才會刺激購屋者早點進場鎖定較低利率貸款，拉抬房市。此外，長債對利率敏感度比短債高，長期利率預期下跌表示債券未來價格上漲，很自然的國際資金會湧入債市而撤出股市，觀察上周當宣布政策之後，道瓊指數周三先跌284點(-2.49％)，周四再跌391點(-3.51％)，顯然並不買柏南克的帳。除了聯準會可以操控的貨幣政策之外，美國財政政策因為需要尋求國會同意，推動過程受到較大阻力，因此目前看來沒有發揮應有的效果，在刺激美國經濟復甦過程中，財政政策應該才是主要的關鍵點。希臘將倒債 幾無疑問當然歐洲債信問題更是牽動美股與全球股市的主要原因之一，英、法、德等國上周四(22日)當日分別下跌4~5％，連帶造成稍晚開盤的美股S&P指數22日下跌3.19％，隔天周五亞股的日、港、台續跌1~3％。以希臘的5年期CDS(Credit Default Swap，信用違約交換)市場報價來看，幾乎已經反映了5年內將近100％違約的可能性，其他諸如西班牙、義大利及葡萄牙等CDS大約介於400~800之間，同時期的英德法CDS報價還比美國來得高，可見市場反映美國公債違約可能性是低於這些歐洲國家。目前看來全球股市暫時走向國際盤的趨勢，近期只要歐亞美三洲股市一個下跌，其餘也跟著反映，因此只要歐洲債務沒有明顯解決，各國股市很難有較顯著的回升；反之，若未來國際資金持續撤出股市，各國開始走自己的路，也就是當同漲同跌連動關係不再出現時，此時可能會是較佳進場點，屆時應以民生內需類股為主要選擇標的。上周美股跌幅較小的類股分別是黃金礦業、水、電力、電腦服務等產業，平均跌幅大約2％以內，而跌幅較深的有產油相關、營建、不動產投資等產業，跌幅達15％以上，這顯示最近產業彼此之間的表現差異化愈來愈明顯。以往指數上漲或下跌的系統性因素裡，可能產業的報酬差異沒有這麼大，時間拉長來看，會發現以產業為出發點來選擇個股，還是有可能在不景氣中找到好的投資機會。
