雖然歐債危機的解決之道已經找到了，但需要時間形成共識，然後執行細節可能要拖到明(2012)年才會有定案，急也急不來；不過投資市場心理的預期總是呈現跳躍式的思考，才會樂觀地以為在10月23日的歐盟領袖的高峰會上，將產生歐洲債務危機的最終解決方案。豈料，10月17日德國總理梅克爾的發言人塞柏特說：「總理聲明，外界期待敲定救市方案就能一勞永逸解決歐債危機，這個願望無法實現。」這中間包含許多重要配套措施，可能明年才會採行，接著還得著手更多後續工作；同日德國財長蕭伯樂在杜塞道夫發表演說時也說：「本周不會有決定性解決方案，外界不該有錯誤的期待。」頓時市場又覺得歐債歹戲拖棚，10月17日德國DAX指數跌1.81％(圖1)、美國道瓊指數跌2.13％(圖2)，大幅修正市場預期，事實上，歐債危機的確是朝著逐漸拆除引信的正確方向前進，只是需要點時間。經濟仍在衰退 怎麼還債整理一下希臘債務危機截至目前的局面，希臘的債務高達3400億歐元，占國內生產總值(GDP)的160％，在2020年之前，面臨需償還高達1350億歐元的債務。想要還債，前提是經濟成長必須復甦，但希臘第2季經濟衰退達7.3％，遠較預期嚴重，導致預算赤字飆上GDP的10％。根據花旗預估，希臘3年後需創造相當於GDP 5％的財政盈餘，才能讓屆時高達GDP 180％的財政負債穩定。市場認為除了違約以外，依照目前希臘的經濟成長率而言，是不可能還債的，因此先前IMF建議希臘國有財產私有化，不過這項建議經過希臘、義大利、葡萄牙等國人民的大罷工，以及10月15日占領華爾街的全球大串聯來看，犧牲無辜納稅人的稅金，並刪減社會福利，來挽救金融體系的不崩潰，是無法說服普羅大眾的。尤其正當歐美國家大多處在二次世界大戰以來最嚴重的失業潮之際，一股反美式資本主義的浪潮正在擴大中，而這股力量將會趁著2012~2013年的選舉年，用選票傳達出貧富差距擴大的不公平。於是有理由相信，這樣的氛圍影響了10月13日IMF、歐盟委員會和歐洲央行三方代表，在巴黎就希臘新的私人部門債務協議展開談判的結果，因為談判的重點著重在討論由銀行承擔所持希臘國債大約40~60％損失的提議。事實上，在7月15日批准希臘1100億歐元紓困的第5期款的120億歐元貸款時，德國早在7月11日布魯塞爾緊急會議當時便已提出「私人投資者是否參與第二輪援助希臘」的議題，卻遭到歐洲央行強硬的反對。當時ECB總裁特里榭認為，「在一般情況下，民間參與紓困的方式，應該是藉由購買該國資產及投資該國，來提供金援。」放眼全世界，一國財務接受民間介入的最佳方式，是外資直接投資、國有資產民營化，並盡可能快速重返自發性市場融資機制。亦即私營部門債券持有人參與希臘債務援助，所帶來的不確定性將超出其所帶來的利益。雖然這原則是對的，但是即將在明年初卸任8年總裁之職的特里榭，在日前結束任內最後一次的利率決策會議之後，其影響力正在快速的遞減，於是剛通過民意考驗的德國總理梅克爾逐漸取得了主導權。強要債主認賠 還得溝通德國與法國是目前希臘債務危機中兩個最大的債主，所承擔的風險缺口分別為837.6億歐元和817.3億歐元。而10月13日的巴黎會談所擬定的歐債危機解套方案的內容之一，即包括了歐洲銀行資本重組和大舉削減希臘債務；而且希臘民間債券持有人必須自願減計手頭的債券價值，而且減記幅度必須高於先前同意的21％，而在10月23日的歐盟領袖高峰會之前，歐元區領袖的關鍵任務就是積極說服銀行同意「自願」把持有的希臘公債價值減記50％。這對於銀行而言，當然是莫大的損失，如果這麼輕易的就答應的話，難保不會有第二次的「自願」減記，所以10月17日德國總理梅克爾的發言人塞柏特和財長蕭伯樂表示：「本周末歐盟領袖的高峰會將不會產生歐債危機的最終方案，外界期待敲定救市方案就能一勞永逸解決歐債危機，這個願望無法實現。」其實這結果再合理不過，試問有誰會甘願把借出去的放款，自願一半不算呢？這當然需要給歐洲銀行一些時間來接受現實。國債若是違約 代價不小民眾當然要對華爾街的貪婪感到憤怒，事實上這場源自2007年的次貸風暴的餘毒，歸根究柢不也就是因為華爾街設計了複雜的衍生性金融商品，才讓這場金融海嘯所導致的虧損必須由政府拿納稅人的錢來穩住金融系統。3年過去了，歐洲主權債信問題未解，歐美失業率居高不下，但華爾街的分紅照拿，這怎麼說得過去，所以歐盟領袖在民意可用之下，當然要銀行擔負起責任。不過，這看似符合社會公平正義的解決方案，其實背後要付出的代價，是國債不再被視為無風險的資產，這代價不知要花多久的時間才能補救，端視各國財政恢復的速度，能否喚回市場信心。這也是特里榭所堅持「歐元區援助基金不應用於回購希臘債券，在希臘違約情況下該行或停止接受該國債務作為抵押品，因為接受違約級債券有損於央行的公信力，從而打擊市場對歐元的信心」的論點，而最在意這點的，除了央行之外，莫過於三大信評機構(圖3)。所以可預見的，當歐洲的銀行接受大於21％減幅的資產減記之後，雖然歐豬五國的債信違約可以避免，但是接下來要面對的是三大信評的降評潮。從這個角度就不難理解，為何10月初惠譽會調降義大利的主權信評下調一級，將西班牙的評級下調兩級。債權銀行資本 還要重組當銀行接受希債大幅減記之後，市場接下來要面對的是歐洲銀行資本重組的議題。10月13日德意志銀行執行長Josef Ackermann表示：「銀行業若要吸收主權債務虧損，同時又被要求必須提高資本適足率，恐導致實質經濟體爆發信用危機。」德國財長蕭伯樂透露，歐盟領袖可能在本周的歐盟領袖高峰會上達成共識，同意具有系統重要性的金融機構，必須把核心第一級資本的比率提高到9％，高於今夏歐銀壓力測試時的5％。別忘了還有《巴塞爾協議III》將要求成員國銀行增持流動資產，並減少對短期融資的依賴，其中流動性覆蓋比率要求銀行持有足以應對30天危機的流動資產，而凈穩定融資比率(net-stable funding ratio)將強制要求金融機構更多地使用長期融資。換言之，如果照德法的劇本來看的話，歐洲主權債信危機將縮小範圍至銀行風暴。
