歐債危機有解，讓美元指數跌破76.6點的年均價支撐，歐元逼近1.4美元關卡(圖1)，資金從美元撤出重返股市，道瓊指數收復11846點年均價反壓(圖2)，暗示年底的聖誕行情不看淡；但人民幣的止升、卻也不太貶，不僅箝制了滬深股市，也牽制了亞股上漲的力道。其中泰國水災的新變數，將如何影響中國大陸CPI指數的變化，成為中國大陸經濟軟著陸的關鍵變數。減幅底線是50％歐盟領袖10月23日開會協商債務危機的解決方法，針對銀行業資本重整與紓困基金槓桿化，已接近達成共識。回顧10月13日的巴黎會談所擬定的歐債危機解套方案的內容之一，即包括了歐洲銀行資本重組和大舉削減希臘債務；而且希臘債券民間持有人必須自願減記手頭的債券價值，減記幅度必須高於先前同意的21％。而在10月23日的歐盟領袖高峰會之前，歐元區領袖的關鍵任務，就是積極說服銀行同意「自願」把持有的希臘公債價值減記50％。根據媒體透露，歐洲私營銀行已經提出將希臘債務減記比例擴大至40％的提議，但是距離歐盟領袖想要的50％比例還有一定差距，因此最終版本須等到26日才能拍板定案。可是希臘由於經濟迅速惡化，預估到2020年的融資需求將高達2520億歐元，屆時的負債總額可能高達4500億歐元，若私人債權人不擴大削債至60％，就無法把希臘的負債壓低至GDP的1.1倍以下，這意味著歐盟將要求歐銀接受希債減記達60％，才不用為第二輪希臘援助方案投入更多資金。而這遠超過歐盟高峰會前德法兩強所釋出的減記50％的底線，歐銀是否接受成為26日最終版本的關鍵變數。歐銀行業須增資路透社引述瑞典財長博格報導，歐盟財長經過10小時馬拉松式談判後，終達成協議，要求區內銀行業須額外增加估計總額達1080億歐元，務求將銀行的一級核心資本適足率提升至9％，較上次區內銀行壓力測試中的6％要求高出許多，強化銀行承受主權債減記衝擊的能力。於是歐銀此時面臨著獲利前景不斷惡化及資本要求增加的雙重打擊，而歐銀的解決之道，不外乎加速減縮風險資產及擴大裁員力道。歐洲四大投資銀行─瑞士聯合銀行、德意志銀行、巴克萊銀行及瑞士信貸已公布縮減總值4150億美元的風險加權資產的計畫，以滿足巴塞爾協議III下更嚴格的準備金要求。此外，之前各家銀行所宣布的裁員計畫均針對今(2011)年上半年業務的疲軟所擬定，有鑑於下半年市場進一步惡化，意味著市場將面臨更大規模的歐銀裁員計畫。於是歐債危機有解並不等於全球經濟解除危機，相反的，當市場樂觀的情緒退潮之後，在經濟低度成長、歐美國家積極減赤的背景下，如何改善高失業率，將成為投資界的燙手山芋。不過在那之前得先面對三大信評機構在私人債權人介入希債解決方案之後，等同於變相的希債違約的情況下，將啟動新一輪的國債信評調降潮的利空；然而若歐豬五國的信評真被調降的話，其實市場心態早已有準備，衝擊力不大。觀察的重點在3A評級的法國與美國。穆迪警告，因為全球的金融及經濟危機，已導致法國政府債務負擔指標惡化──已淪為3A級國家中最弱者之一；因此可能在3個月內調降法國3A級主權債信展望至負向。穆迪表示若認定協助紓困銀行及其他歐元區成員國的成本，已使法國財政過度負荷的話，可能將法國債信展望調為負向。法債殖利率飆升然而，市場信心似乎已受到影響，法國借貸成本暴增，法國10年期公債對德國10年期公債的殖利率溢碼也飆出104個基點，與德國之間的差距更來到1999年歐元區成立以來最高。這對於明(2012)年將尋求連任的法國總統沙克吉來說，無疑是一大利空，沙克吉立即表態將竭盡所能守住3A債信，導致法國必須同時作出兼顧國家財政與支持銀行的決定，由於法國是歐洲金融穩定機制(EFSF)的第二大金主，僅次於德國，總額4400億歐元的EFSF，法國要負擔1590億歐元，相當於法國GDP的8％。於是沙克吉提出運用歐洲央行無上限資金來對抗歐債危機的構想，但德國、荷蘭和歐洲央行都強烈反對法國想把EFSF變成銀行，向歐洲央行獲取無限量資金，來支持其他弱國國債的構思，無疑透露著沙克吉想要兼顧法國財政與支持銀行的兩難，因為關係到法國能否保住3A信評，成為沙克吉明年4月尋求連任的政績之一。但法國只是個預警，三大信評機構真正想要調降的對象是美國的3A評級。一般而言，三大信評機構要調降某國評等之前，至少會先將展望調為負向，才會有所行動。然而標普已經在8月初時因衡量政府預算赤字和債務負擔不斷增加的情形，調降了美國的展望為負向，意味著3個月之後是關鍵期，也就是11月，於是美國國會兩大黨為處理赤字問題，派出12位委員成立跨黨派委員會，任務就是必須突破共和黨和民主黨間的僵局，在11月23日之前達成至少1.2兆美元的減赤計畫，假如任務失敗，就會引發2013年自動刪減預算1.2兆美元，也將失去三大信評機構的信心。穆迪對美國3A級的評等展望為負向，惠譽對美國3A評等的展望仍維持穩定。陸打通膨有變數HSBC公布中國大陸10月採購經理人指數攀升到5個月新高，初值反彈至51.1，是近4個月來首度回升到50點上方，舒緩中國大陸經濟硬著陸的疑慮。接下來要觀察的是10月的CPI指數是否能夠明顯的下滑，至少跌破6％的標準(圖3)，如此人民銀行緊縮的貨幣政策才有鬆口氣的空間。然而泰國一場洪災，很有可能打亂中國大陸打通膨的步調。全球最大稻米出口國泰國，今年預計出口占全球稻米貿易3420萬公噸的31％；越南則是第2大出口國，聯合國糧農組織(FAO)最新公布的報告指出，9月初開始衝擊東南亞地區的暴雨，已經導致泰國12.5％以及越南0.4％稻米耕作面積受損。根據泰國農經辦公室表示，水患已造成泰國600萬公噸糙米損失，更重要的是總收成減少1900萬公噸，這還尚未計算已收成但儲存在倉庫的泡水稻米。農作損失讓芝加哥稻米期貨價格今年以來上漲了17％，加重了以稻米為主食的中國大陸通膨的壓力。如果通膨居高不下，則人民銀行勢必維持緊縮貨幣政策，則年關前的溫州地下金融是否能夠撐過這個農曆年關，就成為法美3A信評議題之後的另一觀察重點。
