10月份匯豐中國PMI指數反彈到了51.1，創下7月份以來的新高，消費者物價指數(CPI)也逐漸回跌，一切看似又復活起來。然而，刻正公布的財報，卻又顯示出中國大陸經濟乃至股市的轉變與隱憂。更重要的是溫總理定調為微調，而非如2008年大刀闊斧的4兆人民幣救市，那麼眼前的反彈就只能視為跌深，期待A股重演2008年的V型反轉，恐怕要失望了。溫總開口 股市見底中國國務院總理溫家寶日前在天津舉行經濟形勢會議時指出，要把穩定物價總水平做為首要工作，但要更加注重宏觀經濟政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長，大力推進結構性減稅。由於這是中國大陸領導人在通膨開始後首次提出政策微調，因此備受市場矚目，加上中國人民銀行貨幣政策委員會同時發表了今(2011)年CPI全年5.5％、明(2012)年回落至4.8％的預期，讓市場進一步憧憬官方的緊縮力度將大幅鬆綁。不過細看溫總談話，最重點的一句話還是穩定物價水平，也就是說，調控通膨仍是現在進行式，所謂的微調只是修正過去矯枉過正的部分。例如近期的允許地方政府發債、對小微企業減稅、鼓勵銀行對小微企業放貸等等，都符合微調的範圍。但真正的大方向如降息或是調降存款準備金率，目前仍按兵不動，因此要期待股市大反轉並不容易，依成交量(套牢量)判斷，2550~2600點的反壓將非常巨大，目前的階段只能視為熊市中的跌深反彈。雖然A股不會大幅反轉，但落底應該已經成為市場共識，除了溫總的鬆口，股市本益比偏低也是一大因素，觀察過去兩個月股市每次重挫，5個最低點分別是2319、2318、2315、2313以及2307點，這個價位後來也被證實是部分社保基金的進場點，雖然金額並不大，但已經建構了市場信心，加上連續5次在2300點踩住煞車，也顯示市場的向下動能已經在該處有效釋放。畢竟目前A股的本益比才14倍，但中國大陸經濟還是有超過9％的高成長，在國際情勢(歐債危機)漸漸好轉之際，A股的落底已經可以確認。由業績看未來選股方向回歸到基本面來看，截至10月28日，A股市場中已經有1017家上市公司公告了今年第3季的業績，這1017家公司總計創造了2.67兆人民幣的營收，比去(2010)年同期成長了23.63％，淨利潤則達到1891.4億人民幣，比去年同期上揚了17.6％，這是近年來最差的數據。如果以去年第3季財報來看，當時的淨利潤成長是41.25％，而今年的半年報淨利潤成長也有23.98％，就可以明白中國大陸經濟放緩、通膨，還有高融資成本等大環境負面因素，對企業的獲利有多麼大的影響。然而，大環境不好雖然是事實，但如果在這樣惡劣的情況還能繳出優異的業績，那必然會成為市場的主流。而前述1017家公司當中，就有包括恒逸石化、新五豐、遼通化工、太原剛玉以及巢東股份等134間公司出現獲利增長幅度超過1倍的強勁表現，而上述5間公司加上維科精華、中色股份、三愛富、雲南旅遊等9間公司，淨利成長都超過10倍，可說是當前A股9強，其中恒逸石化因為進行了資產重組，第3季淨利成長高達1632倍，幅度最為驚人。而台灣投資人最喜歡的貴州茅台第3季末毛利率拉升到90％、淨利潤成長57％，其品牌效應與缺貨的程度，預估將進一步擴大其在A股的超級巨星地位，加上配息高，股價難以期待會有大幅回檔。當然市場中也有表現較差的公司，對於股價來說影響較為負面，包括廣鋼股份、永安林業等224家公司出現了業績衰退，而且廣鋼股份、中方銀星、中匯醫藥等98間公司衰退幅度甚至超過5成。還記得比亞迪A股上市不久後，財務預測就衰退近9成，造成股價崩跌的情況，因此透過財報公報，也可盡快避開地雷公司。透過財報 避開地雷股雖然財報公告是落後資訊，財報公告時股價往往馬上回應，投資人要再賣出或買進往往已經錯失黃金時間。不過統計財報優劣產業仍可得出許多寶貴資訊，就產業別來看，相同產業景氣差距不會太大，因此如果同產業已公告財報較佳者，還未公告財報的應該也不會太差；反之若財報不佳，則同類型公司也要預先有負面衝擊的心理準備。就已公布財報的公司產業進行分類，表現較佳的產業集中在紡織服飾、農林漁牧、批發零售、石油化學等11個產業上，淨利潤成長分別都超過了5成；反之，綜合企業、金融保險、電力煤氣等傳統大型藍籌股的獲利卻不及平均值，綜合企業與金融保險甚至出現負成長，這些大型藍籌股的不振直接影響到大盤指數表現，而對比尚未公布業績的1千家公司，更要特別留心相關產業可能造成的股價變化。更進一步辨別財報好壞，則要從公司主要業務來觀察，主營業務帶來的收益才是經常性收益，也是公司長期業績增長的動力，因此觀察營業收入、營業利潤、淨利潤以及經營活動產生的現金額等4大項目，若都能維持在較高的成長，則必然是基本面較優異的公司(圖1~4)。傳統藍籌股強勢不再統計已公布季報的A股企業中，目前仍有108家公司在前述4項指標的每一單項裡都能繳出30％以上的成長，在全球面臨經濟衰退的危機中，仍有如此穩健的基本面與成長性，當然更值得市場關注。另一方面，這108家公司中，一共有23家來自創業板，47家來自深圳中小板，而分別來自滬深兩地主板的合計只有38家，這說明了中國大陸經濟也在漸漸轉型中，成長性較高的企業已經逐漸轉移至中小型企業上，雖然也有為數眾多的中小型企業蘊藏極高的投資風險，但是就中國大陸企業的產值與就業人口分布來看，中小企業的影響力都漸漸朝向50％的分水嶺邁進。那麼就股價表現來看，也會走向類似台灣與南韓的例子，大型藍籌股因為長年的配售與限售股出籠，股權漸漸稀釋，股價難以再恢復往日光景，反而中小型股活蹦亂跳。傳統上只要國營企業再掛上「中國」兩字，上市後幾乎就是飆漲的保證，未來恐怕也難以見到如斯榮景，選股難度將逐漸提高，這也將是中國大陸股市未來最大的挑戰。
