美股自7月底起陸續受美債上限協商、景氣疑慮等因素衝擊，8~9月份亦不脫歐債疑慮的干擾，期間景氣二次衰退、歐債引發系統性風險等悲觀論調甚囂塵上。然而，國際股市經兩個月期的低檔震盪後已開始回揚。回顧8~9月份，投資人當時若緊守著美國二次衰退疑慮機率為30~50％、歐債結構性問題將影響多年等思維，勢已將投資部位停損於低檔，全程參與股市修正期，並錯失股市回穩時可帶來的報酬，令人惋惜。投資絕非沉溺於現況，那不過是人云亦云地隨市場變動而反應，要作正確的投資決策需展望未來，比較現況、未來投資氣氛孰優孰劣。展望第4季，我們預期金融市場氣氛陸續轉佳。美國景氣緩步擴張非衰退9月底公布的GDP數值即開始紓解二次衰退疑慮，第2季GDP成長率終值由1.0％上修至1.3％，優於市場預期之1.2％，日前公布的第3季GDP成長率更升至2.5％，而近期如勞動市場、ISM等數據亦證實景氣衰退是過度悲觀的看法。以ISM指標為例，製造業、非製造業的10月份數值各為50.8及52.9，續處於擴張區間，其中製造業新接訂單分項指數於連續3個月低於50後(景氣擴張、收縮分野)，10月份回升至52.4。不可諱言的，成熟經濟體的景氣動能有限，尤其歐洲受減赤壓力所苦，美國勞動市場亦為相對疲弱的構面，但由前述數據觀察，美國成長動能僅為緩慢，並非進入衰退。適時配合官方政策因應(Operation Twist、類QE3等)，美國景氣復甦的大方向不變。10月份起登場的第3季財報公布已為美股奠定基石，截至上周五共計454家S&P 500指數成分股公布財報，獲利優於預期之比例達70％，第3季獲利年增率預估由初期之12％水準一路拉升至17.7％，第4季獲利成長預估為10.5％，仍達雙位數水準。企業待歲末銷售進一步挹注目前市場預期今(2011)、明(2012)兩年獲利成長率各達14.7％及10.4％，企業毛利目前依舊處於擴張階段。再者，歲末銷售旺季在即，民眾消費習性顯示，10、11、12月份購買禮品的人數比重各為19％、40％及22％，美國零售聯盟(National Retail Federation，NRF)並預估今年銷售年增2.8％(見附圖)，略高於近10年平均之2.6％，屬穩健成長。總之，企業獲利已為第4季美股打下基石，且隨時序接近感恩節、耶誕節等西方節慶，銷售題材將愈趨熱絡。兩大觀察重點1.歐洲國債疑慮：10月26日歐盟高峰會重大政策出爐，包含希臘債務減記、銀行業增資、EFSF槓桿化擴大規模等三大方向，前列方案已為希臘有序違約鋪路，主要政策方向成形。然而，技術性細節待討論的同時，希臘尚未獲得80億歐元撥款、義大利政爭等事件亦使得市場未能完全脫離緊張氣氛，義大利10年期公債殖利率一度飆升至7.2％歷史新高，所幸新總理已底定為Mario Monti(歐盟執行委員會委員)，加以公債標售狀況佳，參眾兩院陸續通過2012年預算案，10年期殖利率回落至6.45％。整體而言，希臘、義大利緊張情勢獲得喘息，但主要政策確立後仍要觀察實施細節，不免為盤勢帶來震盪。2.美國預算案協商：觀察近期美國超級委員會在預算案的最新發展，增加稅收為歧異較大之處，其餘項目預計可達成共識機會較高。細節仍會有變動，但就目前整體來看，離當初刪減約定(1.2兆美元/10年)目標已不遠。對此，我們認為最有可能的情形為達成超過1.2兆美元刪減計畫協議，或是達成大部分(約1兆美元)，餘額將由自動刪減計畫進行(機率：65％)。就信評機構的角度而言，通過此方案至少可以移除對短期政治失衡的疑慮。就經濟角度而言，可在短期刪減較少的債務，以利刺激疲軟的經濟(長期刪減較多)，因此我們預期市場會受部分正面影響。若能通過更大的刪減計畫，對市場將會有更大的提振，也能更有效刪減中長期債務(例如4兆美元/10年，但僅給予5％機率)。然而，11月23日前若是兩黨無法達成任何共識(機率：30％)，市場恐會有負面反應。預期國際股市震盪走高整體而言，短線趨勢易受題材性因素引導，市場對歲末銷售的預期心理為正面因素，揮之不去的歐債疑慮則帶來負面影響，因此金融市場偶有大幅震盪是可期的。不過，畢竟8~9月份系統性風險般的最悲觀情境已過，產經數據正向發展始終為金融市場的最終依歸，預期國際股市續於第4季震盪盤堅、風險趨避氣氛陸續舒緩，投資人應藉短線修正時建構中線部位，積極者可介入高Beat如新興市場、大宗商品、科技類股等標的。(本文作者為台新投顧研究協理)
