近期市場上討論最多的話題恐怕還是歐債危機了，過去兩周更有惡化跡象。西班牙公債拍賣不甚理想，殖利率創近7％的14年新高。法國、義大利、比利時和西班牙與德國公債息利創新高，連同歐洲主權債信貸違約交換(CDS)同創新高。雖然歐洲央行曾買入西班牙公債，推低債息，但德國方面堅持反對歐洲央行更多的介入，看來歐元區各國之間的政治和經濟分歧，令歐洲危機解決辦法達成共識的機會遙不可及。歐債危機前景不明 各大市場跌跌不休儘管希臘和義大利組成新政府，令投資者看到一絲曙光，但不可否認的是，新政府所要面臨的局面依然是苦難重重。以義大利為例，2012年到債款高達3258億歐元，其中2000億歐元有再融資必要。歐債危機並非短期可以找到解決辦法，更有機會在明(2012)年達到高峰，因而市場上實際上充滿了不明朗因素及避險情緒。第3季以來，由於上述歐債危機陰霾籠罩，多家國際評級機構及投資銀行已經下調了對美國及全球經濟前景的預估，這也構成了股市、大宗商品市場、新興債市等價格持續下跌的主要推動力。更加難以捉摸的是，以往在跌市中大放異彩的黃金價格，也在今(2011)年第3季尾期失去鋒芒，黃金期貨在9月6日達到歷史最高價的每盎司1921美元之後，在短期內下挫20％至約1500美元位置(圖1)，與此同時，白銀期貨亦由9月初的每盎司43.41美元盤中最高價，跌落至月底的26.1美元，跌幅近40％(圖2)。亂市中僅有最具避險價值的美元，及美債價格呈現上揚。管理期貨基金在動盪不定的市場中，更加凸顯投資價值。一般在股市及經濟環境往下時，管理期貨和債券往往能有不俗表現。以第3季為例，期貨指數(以altegris 40 index為代表)累計漲幅3.27％，債券指數(以Barclays Aggregate Bond Index為代表)累計漲幅3.83％，形成顯著對比的是，股票指數(以S&P 500 total return index為代表)則下跌13.87％。管理期貨基金兼具期貨交易與對沖基金的雙重特性，發揮雙重避險作用。相較而言，管理期貨基金較對沖基金在分散風險、受傳統投資市場影響較小等方面，對個人和法人更具吸引力。管理期貨基金並不懼怕市場的劇烈波動和大幅下跌，一旦市場逆轉下行的趨勢確立，反而能從債券、貨幣及商品價格的巨幅波動中獲取豐厚報酬。本周法人期權籌碼小幅轉弱延續上周，法人在操作上持續轉為保守。除了現貨市場持續轉為賣超，選擇權市場籌碼在期交所公布大額交易人法人台指選擇權部位資訊中，買權未平倉量中，法人占Buy Call 19.2％，占Sell Call 17.3％，賣權未平倉中，占Buy Put 36.1％，占Sell Put 19.3％。相比前周，4項比例分別為23.2％、7.2％、25.2％、9％，顯示法人大幅增加Sell Call及Buy Put部位，此為較明顯行情轉弱跡象。整體而言，歐債至明年仍會不定期延燒，亞股未見資金回流仍將弱勢，投資人宜做好資金控管及資產配置，除了期貨選擇權交易策略，亦可選擇管理期貨基金配置。跌深或可低水位資金短多操作，長空看法則未變，操作上只能逢回買進，長線若指數能夠站上月線或接近季線，則是應該陸續分批減碼，可採用選擇權價外Sell Call搭配現股，或者選擇權多頭價差策略，避免追高殺低動作。(本文作者為康和證券香港研究員)
