農曆春節期間，國際股市在歐債危機陰影下緩步走高，加上聯準會(Ｆｅｄ)在一月二十六日宣布，零利率將由二○一三年中延至二○一四年底，這種類ＱＥ的宣示，讓風險性資產重啟漲勢，道瓊接連創下二○○八年初以來新高，NASDAQ更刷新十一年來指數高點。美股創多年來新高細部了解美股創新高的原因，其實並非與過去多頭市場一樣，由攻擊性的景氣循環類股所帶動，反倒是因資金避險需要，初期由防禦性類股支撐，讓美股節節走高，近期再由跌深的風險性資產帶動，讓指數不斷在驚呼聲中寫下新頁。從附表的報酬率可以看到，過去一年S&P 500指數僅漲一．七％，但防禦特性的健康護理(一一．七％)、民生消費(一○．一％)與公用事業類股(九．二％)，分別是十大類股中漲幅前三名。顯示受歐債影響，全球景氣惡化，資金由風險性資產撤出回流美國，並促使美元走強。這些資金多數進入美債，但資產配置考量，股票部位不可能減至零，因此投資股票的資金則流入防禦性類股避險，此也是美國股市表現優於全球市場的重要原因。直到最近一個月，因歐洲央行執行ＬＴＲＯ(長期融資操作)，向歐洲金融體系注入四八九二億歐元的流動性，義、西公債殖利率大幅下跌，危機暫時解除，資金又重回風險性資產。尤其先前跌深的金融、原物料與科技類股，近一個月表現居前三名。而在此同時，先前的防禦性類股也未回檔，美股就在這防禦性與攻擊性類股的接棒演出下，創下新高。從二○○九年第一季以來，每季進入超級財報周，隨著結果出爐，S&P 500的整體獲利一定逐步上修，但本次的結果卻出現明顯的下修現象。超級財報周整體結果欠佳舉例而言，去(二○一一)年十月初預估第四季S&P 500企業獲利年增率為一五％，但此後獲利持續下修，至今年二月三日當周，獲利成長率已下修至八．四％。如果再扣掉蘋果(Apple)的獲利(第四季ＥＰＳ原估計為十．一美元，實際結果為十三．九美元，大幅優於預期)，則成長率僅五．三％。除此之外，財報優於預期的比例，一九九四年以來的平均是六二％，過去四季優於預期的比例都有七○％以上，但這次卻只有六○％，不只低於平均，也是二○○八年第四季以來最低。很明顯，這次整體的財報結果其實欠佳，但因個別的、特定產業的大型權值股財報表現不錯，以致美股在大型權值股的拉抬下，表現出乎意料。自去年八月全球股市因歐債問題大幅下跌後，股市已被超賣。最近在連串利多政策激勵下，空手或部位低的投資人，在情勢稍微穩定後重新歸隊，近期大幅反彈。希臘違約風險不可輕忽不過自低點以來，股市已累積不小漲幅(S&P 500指數已反彈二○％)，加上財報結果顯示企業獲利逐漸走緩。而最關鍵的歐債風暴重心─希臘，第二筆紓困案未完全確定，私人部門持有債券進行減記的有序違約已成事實，無法進一步取得金援，以致無序違約的風險隨時可能發生，對金融市場產生的衝擊不可輕忽。尤其在完全確認三月二十日希臘得以順利償還一四五億歐元的公債前，任何風吹草動都可能造成負面影響。即使此次危機可以過關，四月份希臘將舉行大選，目前民調觀察，反對進一步裁員、減薪、削減福利支出等緊縮財政政策的反對黨民調較高。若順利當選，則未來國際金援機構在每季撥款，檢視希臘是否達成減赤規劃時，希臘抵制進一步緊縮計畫的機率將較先前為高。屆時若無法達成協議，該國還是會面臨無序違約的風險，這是未來三年將不斷上演的劇情。留意股市短期風險全球股市大漲一段後，近期多數投資人被迫回補部位，以致即使希臘問題持續延宕，股市仍小碎步地緩步走高，完全不理會談判過程不順的利空。以此情勢觀察，股市似乎會一波到底走完後再進行修正；只是目前股市漲幅已大，修正風險逐漸提高。目前利空明顯鈍化，此時反倒需要利多來檢視漲勢是否持續，一旦出現利多不漲，則盤勢修正的機率將大增，即使未來逐季走高的預期尚未改變。(本文作者為台新投顧總經理)
