去(二○一一)年十二月底以來，美國股市不斷上漲。因市場認為希臘三月八日的私部門換債參與率可能無法達到目標，違約風險大增，三月六日美股出現一季以來難得的大跌(道瓊大跌二○四點，跌幅一．七％)。原預期股市就此進入修正，沒想到隔日竟出現反轉，道瓊連日大漲，Ｋ線連七紅，並創下二○○八年初以來最高。希臘倒債風險暫除 金融股強漲累計從去年底最低點至今，不到六個月時間，道瓊已上漲二七．二％，標普五百漲三○．八％，那斯達克更大漲三三．一％。尤其過去十年，道瓊第一季平均報酬率約負○．七％，今年漲幅卻高達八．三％，是過去十年來第一季絕無僅有的表現。道瓊成分股中表現最突出的，當屬美國銀行，去年十二月股價最低一度跌至四．九二美元，經過數月回彈，尤其希臘債務危機暫解，且該銀行順利通過Ｆｅｄ新一輪壓力測試後，股價連日大漲，似乎暗示美國金融股最壞時期已經過去。軋空回補頻頻 美股看回不回美股近期漲勢猛烈，主要是反映過去因歐債超跌後，價值面遠低於過去的合理水準。加上投資人為趨避風險，皆將持股水位降至極低，部分投資人更進一步放空。但是當各國央行不斷釋出流動性，情勢出現轉機，且資金狂潮湧現時，軋空與回補動作不斷，激勵股市看回不回。然而，目前美股本益比已回到十三．三倍，且經濟雖在復甦，但似乎不是以強勁的腳步在進行。股市強漲後，短期修正風險已逐漸提高。何以我們認為美國經濟復甦的腳步緩慢，不足以支撐美股繼續大漲？以下簡單舉就業市場的例子作說明。近期經濟數字中，最令人印象深刻且對股市影響力最大的，當屬就業報告。其中失業率自二○○九年十月的一○％開始下降，至今已降至八．三％。表面上景氣恢復強度看似優異，但實際上就業市場恢復的情況仍有隱憂。經濟穩定復甦 步伐卻緩慢首先是失業率統計定義的問題。美國總人口約二．四二億，其中勞動人口與非勞動人口各是一．五五億與○．八六億人(圖一)。所謂勞動人口，指的是一定年齡以上，具有工作意願的人。但是原為勞動人口，超過四周以上找不到工作，且因工作難尋，而暫時退出勞動市場者，則屬潛在勞動人口。此部分將不列入勞動人口，而列入非勞動人口計算。據今年二月最新就業統計，退出勞動市場的潛在勞動人口高達一九八○萬人，遠高於次貸風暴前平均約一千二百萬人。若將此兩數值的差距七八○萬人退出勞動市場的失業人數調整進勞動人口，則實際的失業率將高達一二．六％，遠高於目前的八．三％。由此可知，實際上就業情況好轉，部分只是統計定義上所獲得的優勢。其次，一九六○年至今，失業者重新找到工作，平均只要花十五周時間(圖二)。但自次貸風暴發生後，近五十年來十分穩定的平均值已被明顯破壞。如今，雖失業率已降至八．三％，但失業者重新找到工作平均仍要花四十周時間，比過去多花一．七倍時間，創下一九六○年以來最高，而且至今仍無任何改善跡象。短期修正風險愈來愈高再者，即使失業者重新找到工作，但正職工作已大幅減少，取而代之則多是兼差性質工作。截至二月，兼職人員占所有工作比例一九．五％，雖較先前高點二○．一％下滑，卻仍處高點。由此可知，雖美國近期多項經濟數字優於預期，實際上景氣復甦腳步卻依舊緩慢，美股不斷強漲，並持續創下近年新高，似乎慢慢與基本面步伐脫鉤。經歷近四個月無明顯修正的上漲後，短期股市面臨回檔整理風險已愈來愈高。雖看回不回，但此時應逢高調節持股水位。然景氣長期仍緩步復甦，股市多頭方向不變，回檔僅是短期性漲多修正。若美股有回檔五~一○％，應再分批進場布局，能源與跌深反彈的金融產業較具潛力。(本文作者為台新投顧總經理)
