美國的兩頭蠟燭 失業率與房市谷底47376' />
聯準會主席柏南克對寬鬆貨幣政策的任何新言詞都令市場揣測，造成市場波動，不管是ＦＯＭＣ會後聲明、國會聽證或是任何公開演講場合。唯一不變的是，柏南克對於美國就業市場復甦緩慢感到無力。但除了刺激就業成長之外，令柏南克捍衛聯準會寬鬆貨幣政策的另一個理由，其實就是處在谷底的美國房市。畢竟升息對於目前疲弱的房市絕對是個殺傷力，但這卻不好明講。在今(二○一二)年二月份之前，美國房市相關數據表現正面，如美國一月成屋銷售升抵二○一○年五月來新高(圖一)，由去年十二月修正後的四三八萬戶，向上攀升四．三％年率至四五七萬戶，市場原估一月年率將升至四六六萬戶。同時，美國一月獨棟式新屋銷售年率為三十二．一萬棟，優於市場預期的三十一．五萬棟，市場新屋餘屋可供銷售月份下降至五．六個月，創六年低點，可供銷售新屋的實際數量下降至十五．一萬棟，也創新紀錄低點。美法拍屋供給多 致房價下跌但是就整體美國房市而言，仍處在法拍屋供給量多，房價下跌的處境。去年第四季美國法拍屋占所有房屋供應近四分之一，同時房貸利率幾乎到達歷史低點，房價卻來到九年來最低點。標準普爾／凱斯︱席勒(S&P/Case-Shiller)公布美國二十大都會區今年一月房價指數較去年同期下滑三．八％，降至二○○二年來最低水準，連續第五個月下降，前月已年減四．一％。二十大都會區中，有十六個房價下降。僅邁阿密、鳳凰城與華盛頓特區房價上漲。由於就業市場的改善，再加上利率處在歷史新低，房市的需求的確是見到了增溫；但是房價不漲，對於消費者的財富效應沒有幫助，反映在消費者信心上自然沒有很好的表現。成屋待完成銷售成領先指標美國工商協進會(Conference Board)公布三月消費者信心指數由二月的七十一．六降至七十．二，就是最佳證明；尤其近期的美國製造業指數都朝正面發展中，所以歸根究柢，美國經濟至今尚未擺脫二○○七年次貸風暴所引發的二○○八~二○○九年的金融海嘯的後遺症，皆因美國房市仍未走出谷底所致。既然如此，檢視一下最新的美國房市數據表現，去年成屋銷售約占美國房市比重九三％，其中成屋待完成銷售被視為領先指標。美國二月成屋待完成銷售指數雖然年增率為一三．九％，但月增率由一月份的九七％，向下滑落○．五％至九六．五％，低於市場預期的上升一％。同樣的情況也發生在新屋數據，美國二月經季節性因素調整後的新屋開工為六十九．八萬棟(圖二)，與去年同期的五十一．八萬棟相比成長三四．七％，創下自二○一○年四月以來最大年增幅；但月增率較一月的上修值七十．六萬棟減少一．一％，低於市場預期增至七十萬棟。此外，美國二月新屋銷售下滑一．六％，換算至年率後為三十一．三萬戶，連續兩個月下滑至去年十月來最低，但年增率為一一．四％。二月新屋出售的均價年增率六．二％，為二十三．三七萬美元。很明顯的，不管是成屋市場或是新屋市場，就年增率的角度，今年到目前為止都比去年好，但是就月增率的角度，復甦的力道似乎有在減弱，所以美國三月全國住房建築商協會(ＮＡＨＢ)房屋市場指數為二十八，維持在二○○七年六月以來高點，但低於市場預期的三十點。該指數自二○○六年六月以來皆低於五十且狹幅盤整，去年九月起走強，至今漲幅達到一四％。柏南克暗示持續低利政策因為房市的復甦力道不足，讓柏南克不得不重申維持異常的低利率環境直到二○一四年底，因為假如利率上升，則銀行存款增加，投資便會減少，造成民眾收入的減少。而根據奧肯法則，生產的增減會影響失業率，因此基於金融海嘯之前的美國失業率是四．五％，如今三年多過去，失業率還有八．三％。且二○○八年美國消費增長率四．三％，如今只有二％，儘管就股市的表現已經超越了二○○七年景氣高峰時的高點，但就實體經濟而言，復甦的力道的確令人失望；尤其是聯準會已經祭出兩次量化寬鬆政策。所以日前柏南克在公開演講中觸及到貨幣政策還需放寬以刺激更多就業機會，暗示利率將繼續停留在歷史低點，被市場解讀為ＱＥ３有望而股市大漲。照說，如果ＱＥ３真的出台，那麼寬鬆貨幣政策應該造成債市殖利率的下滑；可是實際狀況卻相反，近期美國十年期公債殖利率上漲了二○％，由一．九一％上升到了二．三％(圖三)；二年期公債殖利率更上漲了三五％，由○．二九％上升到了○．三八％。既然殖利率上揚，那麼走勢與其相反的債券價格差不多也應該等幅的下跌，結果公債價格的跌幅則僅屬微小，約為○．二五％。那麼債市在暗示什麼？是股市錯了？還是殖利率錯了？這是個很有趣的問題。尤其是道瓊已經重返二○○七年股市的榮景，Nasdaq更是創下網路泡沫以來的新高，投資人不可能不被股市創新高的表象給吸引住目光，當然也不可能忽視了債市殖利率的大漲，只是人性的弱點，讓投資人選擇了沉溺於股市。從十一月的美國總統大選的角度，柏南克也不得不選擇繼續維持寬鬆貨幣環境，因為歐巴馬的競選支票當中有一項口號就是：「讓製造業重返美國」，這在高失業率的美國當然具有吸票的作用，而要讓Made in USA成真，則必須要弱勢美元來配合，所以聯準會不太可能在年底的總統大選之前讓寬鬆貨幣政策轉向，即使美伊雙方真的開戰也一樣。因為美國的ＣＰＩ不高，有本錢可以容忍油價再漲一陣子；況且如果ＣＰＩ真的開始上揚，美國也還有戰備儲油可以釋出，如同當年打伊拉克一樣的手法。那麼何時是ＱＥ３適合出台的時機呢？答案在歐元。以構成美元指數的六個主要國際貨幣來看，日圓與瑞士法郎早已大幅升值，且兩國政府都強力宣示過要干預升值走勢，也已經由升轉貶；而加拿大幣基本上是跟美元亦步亦趨，那麼剩下的歐元、英鎊與瑞典克朗就是答案。尤其是先前的歐債危機造成多數的歐洲貨幣大幅走貶，此刻在美元需要貶值之際，歐元的升值只不過是回復到原有的機制(圖四)。所以柏南克才會不只一次的表示：「歐洲金融與經濟情況仍艱困，但歐洲領袖必須貫徹政策承諾，確保持續的穩定。美國的立場一直都認為，歐洲需要真的採取行動，多做一些事，以防止危機的擴散。」ＱＥ３出台時機看歐元臉色如果按照先前市場的邏輯，主要紓困國希臘、葡萄牙、愛爾蘭、義大利、西班牙都要照順序輪流用放大鏡來檢視一次的話，那麼近期市場炒作西班牙十年期公債殖利率飆升至五．五三％，義大利十年期公債殖利率也飆破五％的利空來看，投資人對於利空的免疫力已經增強，所以只要撐過了四月份歐元區主要國家的公債密集到期之後，相信歐元走強的機會就會增加，屆時也將提供美元走弱的條件。當然美元走弱的另一個好處，就是藉通膨增溫的壓力打擊中國大陸，這是後話。滬深股市今年幾乎完全與國際股市脫節，要不是三月的「兩會」政治利多預期，恐怕連反彈的機會都沒有，尤其是溫家寶堅定的繼續房市調控的立場，更是令滬深股市失守季線支撐。換言之，今年上半年的台股篤定跟美股綁在一起，而經過了一~二月的大漲一四％，三月在八千點附近的年均價橫向盤整之後，接下來四月份就是等待美、台兩地的首季季報效應。美股寄望於蘋果股價後勢可是股市詭異之處也正在此，市場效率已經在三月下旬開始反映績優生的首季季報利多。推出New iPad的蘋果，股價已經衝上六一四．四八美元的歷史新高(圖五)，在創辦人之一的渥茲尼克表示iTV將會推升蘋果的股價至千美元的新高，讓美國各大券商紛紛調高蘋果的投資評等，七百美元是目前最高的喊價。而蘋果的強勢帶動著美股四大指數的同步上揚，可以說除了IBM之外，美股的命運就寄託在蘋果的後勢。前期提到，推動當前科技股的上揚的動力之一來自於臉書的五月ＩＰＯ，本夢比造就了美股的比價上漲，蘋果就是在這樣的背景當中被買盤簇擁著。可是根據以往台股的經驗，每當有一檔眾所矚目的新ＩＰＯ要掛牌，掛牌前的雞犬升天，在掛牌後往往成為一枝獨秀的資金排擠。所以蘋果在季報公布之前已經如預期的大漲，那麼公布之後會不會短暫的進入到休息呢？同樣的問題也反映在台股上，鴻海(2317)公布去年的每股獲利超過七元，優於預期，股價衝上一一五．五元。四七三億元入股夏普，築起第一道聯日抗韓防線，也獲得市場的喝采，但是距離外資評價的一二○元目標價已不遠，季報公布之後，還有國安基金伺機逢高出場的問題要考量，那麼如果蘋果的股價在季報之後不漲呢？另一檔指標股─台積電(2330)也是領先創新高，反映的是今年的資本支出可望增加，三元的現金股利也是穩定的高殖利率概念股，但是逼近九十元的台積電在第二季之後還有多少的上檔空間呢？說到底，別忘了今年的ＧＤＰ成長率是衰退的，今年首季的大漲，相當程度的反映了全年的獲利水準，如果再漲就需要明年的ＧＤＰ成長率來背書，否則以南韓簽了美韓自由貿易協定(ＦＴＡ)之後對台灣出口到美國的影響程度來看，如果政策上沒有大刀闊斧的脫胎換骨，只怕台商未來要面臨的產業競爭將更加嚴峻。
