進入第二季之後，全球金融市場始終缺乏明確方向，主要資產多半陷入震盪格局，牽動全球景氣走向，仍以美國、歐洲與中國三大經濟體馬首是瞻。首先，美國聯準會主席柏南克在三月二十七日的演說指出，目前美國景氣增長速度可能無法令失業率持續下滑，舒緩了先前市場認為ＱＥ３施行無望的預期，讓十年期美債殖利率因而得以繼續自區間高位下滑至二．一八％，同時美股也維持在相對高檔。低利率、資金寬鬆環境持續但歐元區的經濟表現持續疲弱，陷入衰退的陰影揮之不去，西班牙與葡萄牙公債利差上升，則提醒著市場：歐債危機只是減緩，並非完全結束。至於中國方面，經濟數據則遲遲未出現令人放心的結果，例如工業利潤不如預期，加上房市緊縮政策不見鬆綁跡象，衝擊到原物料、商品貨幣及新興市場股匯市的走勢。債市上，四月以來不確定性風險升高，市場明顯偏好信用評等較佳的債市，投資等級公司債持續上揚○．一一％，美元新興債維持平盤，高收益債呈現小幅下滑○．○八％，而當地計價的新興債則受到新興貨幣的拖累，表現受阻。展望未來，從近期公布的經濟數據來看，美國持續溫和復甦的預測並未改變，因此過度樂觀與悲觀的景氣預測或貨幣政策改變都是不切實際的。考量年底的美國總統選舉，ＱＥ３仍是最有可能的政治選項，加上歐元區兩輪長期再融資操作(ＬＴＲＯ)釋放超過一兆歐元的資金，新興國家也陸續展開降息，未來一年內，低利、寬鬆的資金環境是唯一確定的事，預期有利於新興市場債、高收益債的中期動能。信評升利差降 錢潮力挺美元新興債今年全球資金已連續三個月湧入新興市場債券型基金，並以美元計價的新興債為主流，其主要的著眼點就在於兩大趨勢：「信評調升」、「利差收斂」。受惠於新興市場的購買力提升、內需消費暢旺等利多加持，JP Morgan即預估，今(二○一二)年整體新興市場經濟成長率仍有四．六％的水準，大幅勝出成熟國家的○．九％，加上相較於相同信評等級的歐美公司債，新興債擁有「較低的違約率及更高的殖利率」優勢。展望未來，成熟國家將面臨債信持續下調的窘境，新興國家則在充足稅收與高速經濟增長的力挺下，信評可望持續調升，例如繼印尼獲得穆迪和惠譽調升至投資等級之後，菲律賓也有望在未來一年內晉升為投資級之林。所以，預期「信評調升」將是未來新興市場債的另一個契機亮點。再者，目前新興市場債的平均信評約Baa3，利差水位落在三三五bps左右，回顧二○○七年時，新興市場債的信評僅為Ba1，但利差卻能低於二○○bps，即便是二○○五年平均信評剛達Ba1時，利差也是比目前水位還低(附圖)。因此，長期而言，新興市場債的利差仍然具備收斂的空間。美國高收益債基金已呈現連續十八周的資金流入，不過隨著股市震盪加劇，流入速度開始減緩。資金流入放緩 高收債漲勢暫歇綜合來說，美國公布的第一季ＧＤＰ季增率在去年高基期的因素下，可能僅有一．五％水準，歐洲在ＥＦＳＦ與ＥＳＭ順利合併下，歐債危機爆發失序違約的風險大降，但西班牙等國執行新一輪赤字刪減計畫，恐讓今年南歐國家經濟增速較預期更為緩慢。同時，中國ＧＤＰ數據預期亦將有所降低，故短期內隨著景氣雜音四起，即便高收益債目前利差約在六五○bps，仍遠高於二○○五~二○○六年水準，但今年以來高收益債券指數漲幅達五．七八％，短期可能出現休息整理態勢，建議對波動性較敏感的投資人應密切觀察短期走勢。 整體而言，風險性資產在年初以來漲幅已高的情況下，未來數周出現回檔的機率將增加，透過酌量配置品質相對良好的債券資產，將能有效降低整體投資組合波動度。不過仍要提醒投資人，不論是新興市場債或是高收益債券，均可能存在著匯率波動、違約率等各種風險，投資人仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，進行布局。
