價差交易(一)47542' />
買權偏多價差交易(賣權偏空價差交易) 經紀商很喜歡建議客戶採用買權偏多價差交易(bull call spread)或賣權偏空價差交易(bear put spread)，因其風險有限，可以大幅擴張信用，還可帶來幾乎兩倍的佣金收入。買權偏多價差交易的理論可行性很高，但實務上很少看到成功案例，直接買入買權或賣權勝算甚至更高。除非行情上漲而繼續停留在較高履約價格之上，兩個選擇權通常都會到期沒有價值，導致價差交易的持有者(買方)處於虧損狀態。由一個例子來說明買權偏多價差交易：原油期貨價格目前為三十三美元，交易者看好後市行情，準備採用買權偏多價差交易。十二月，買入一口履約價格三十六美元的三月原油買權，權利金支出為六十點(六百美元)。同時，也賣出一口履約價格三十七美元的三月原油買權，權利金收入三十點(三百美元)。建立這個價差交易，分別有六百美元權利金收入與三百美元權利金支出，所以淨支出為三百美元(附圖)。請注意，在這筆價差交易中，空邊(賣出履約價格三十七美元買權)的任何風險，都被多邊(買入履約價格三十六美元買權)所抵補；所以部位只存在有限風險。換言之，這個部位的最大風險，就是所支付的淨權利金三百美元。至於部位的獲利潛能，則是兩個買權的履約價格差距：37-36=1=100點= $1,000。當三月選擇權到期時，如果三月份原油期貨價格高於三十七美元，則兩個買權都處於價內狀態。多邊選擇權的獲利，為期貨價格與三十六美元的差價，空邊選擇權的損失，則為期貨價格與三十七美元的差價，所以淨獲利為一美元。基於相同構想，如果看空根本期貨後市行情，可以採用賣權偏空價差交易。表面上看，買權偏多價差交易的結構很不錯：起始投資金額很低，獲利潛能是起始投資的三倍有餘，而且風險有限。確實如此，也是這項產品賣點所在。某些情況下，這套策略也能夠發揮其效益，但能夠實際獲利的很少。這個部位如果要實現最高報酬，原油價格必須在六個星期內上漲四美元或以上。(就實際發展來說，三月原油價格上漲三美元，所以這筆交易仍然發生虧損。)這不只是短期內的重大走勢，而且三十七美元也是數年期間的新高價。獲利潛能誘人 但成功實例少市場當然有可能出現這類走勢，但可能性有多高？如果你預測原油將出現如此重大的走勢，意味你能夠看到整體市場所看不到的東西。你必須能夠精確預測行情走勢方向，而且該走勢必須在很短的時間內發生。所以，獲利實現機會恐怕不大。就這個例子來說，成功勝算甚至還不如直接買入履約價格三十六美元的買權。如果只單純持有買權，且原油價格短時間內稍微上漲，還有可能立刻獲利了結(換言之，不要等到選擇權到期)。如果持有買權偏多價差交易，由於兩邊選擇權的delta值很接近，但正、負符號相反，個別選擇權的正、負delta值彼此沖銷之後，整個價差交易部位的delta值變得很小。所以，即使原油價格在短時間內出現重大漲勢，價差交易價值也很難巨幅成長。換言之，多邊部位(持有履約價格三十六美元買權)的獲利，將被空邊部位(放空履約價格三十七美元買權)的虧損沖銷一大部分。因此，即使判斷正確，原油價格確實上漲二美元、三美元，甚至四美元，價差交易恐怕也不能輕鬆獲利了結，尤其是在還要考慮交易成本的情形下。原油價格至少必須上漲到三十六美元，而且在選擇權到期日還能保持這種狀態，這個部位才有獲利可能。換言之，多邊部位必須進入價內狀態，而且在選擇權到期時還能繼續保持價內狀態，價差交易才能獲利。
