價差交易(二)47588' />
上次我們提到了買權偏多價差交易(賣權偏空價差交易)實際的操作案例，說明了個人投資者不適用價差交易的部分原因。這也讓我想起，當我剛開始從事經紀工作的期間，以下的現象讓我倍感挫折。我們的研究團隊花費很大的功夫分析行情，最後做出合理的預測，而且預測的結論往往還是正確的，然後我們依此建立先前描述的價差交易部位。當時，我們認為這是保護客戶，讓客戶擁有他們想要的：投資金額很少，風險有限。行情雖重要 時間點也要拿捏可是，由事後回顧，這些部位根本沒有什麼獲利機會。各位可以想像整個情況的發展，研究部門提出他們看好(或看壞)後市的預測，並建議採用偏多買權(或偏空賣權)的價差交易。客戶們聽從建議，而且行情也確實走高。於是，客戶們打電話來詢問：「你們的分析完全正確，行情發展確實如同你們所說的。請問，我們現在賺多少錢了？」我只能回答：「對不起，李先生，我們還沒有賺錢呢！」接著是一段冗長的解釋：行情確實上漲，但兩個選擇權的履約價格都還沒有被觸及。所以，較接近價平狀態的多邊選擇權價值增加部分，有一大半被距離平價狀態較遠之空邊選擇權的損失所抵銷。所以，如果考慮交易成本的話，整個部位還處於虧損狀態。隨後的幾個星期之內，經紀人與客戶都會覺得失望，看著行情做頭，然後陷入橫向發展，部位價值也每況愈下。最後，兩邊選擇權可能都到期沒有價值。換言之，你不只需要對於行情走勢判斷正確，而且對於行情發生時間的拿捏也必須準確，然而，這並沒有那麼容易。如同我們事後所知道的，在二○○四年三月選擇權到期之後，根本原油價格顯著貫穿前述選擇權的履約價格。看空者可考慮買權偏空價差前述價差交易所採用之選擇權雖然都過期沒有價值，但如果採用六月契約建構相同的偏多買權價差交易，則多、空兩邊選擇權到期時都處於價內狀態。扣除交易成本與滑移價差(繼續引用先前的假設)，每單位價差交易可以賺進五百美元或更多。可是，如果交易者單純買進履約價格三十八美元的買權，獲利將超過三千美元。這也是不要採用偏多買權價差交易的另一個原因：獲利能力受到侷限。如果你願意支付昂貴的代價來侷限風險，最起碼也應該取得無限獲利潛能。而買權偏空價差交易的結構，剛好與買權偏多價差交易相反。換言之，交易者不是買入履約價格較接近平價的買權而同時賣出履約價格較遠的買權，交易者是賣出較接近平價的買權而同時買入距離平價較遠的買權。這種選擇權價差交易屬於淨空頭部位(譯按：有淨權利金收入)，我們認為其獲利機會超過先前討論的買權偏多價差交易(淨多頭部位)。如果交易者看空根本行情，或抱著中性看法，就可以考慮採用買權偏空價差交易(附圖)。交易者基本上是想賣出買權而賺取權利金的時間耗損，同時買進另一個履約價格較高的買權，藉以防範根本行情大幅走高。我們會在下一次的專欄舉買權偏空價差交易的例子跟大家分享。
