在香港掛牌的德林控股(1709.HK)日前發布重訊，將透過發行21,852,600美元零息可轉換債券(轉換價3.17港元)、有條件發行新股(13,442,451股)與發行40,000,000份認股權證(行使價3.80港元)等方式，向Fortune Peak Limited收購總算力1,040,600 TH/s的2200台比特幣礦機。
發行零息可轉債 做收購礦機對價
訊息乍看之下，就是德林以發行CB方式(約6.599億台幣)買入一批礦機，若細看協議內容，該可換股債券自發行之日起設有兩年鎖定期，期間未經公司同意不得轉讓，所轉換的股份亦有兩年的禁售限制；認股權證自發行之日起設兩年行使期，且行使發行的認股權證股份中50%須自發行日起受六個月的禁售期限制；未來達成設定業績目標，德林還將額外發行13,442,451股用以激勵合作方。
若解析交易，德林控股首先發行零息可轉換債券，把債券交付Fortune Peak做為收購礦機的對價，即德林是用「2年內不可賣出」現值6.599億台幣的債券來付款買礦機。
發行認股權證 做為「績效對價」
次之德林發行40,000,000份認股權證(行使價為每股3.80港元)給交易方認購，即Fortune Peak在一定時間可投入5.8672億台幣取得德林對其增發的新股；未來若達成約定業績目標，德林「無償或低價」發行13,442,451股新股給Fortune Peak(德林當前每股3.45港元計算約當1.79億台幣)，這可理解為「績效對價」，即德林給予Fortune Peak的股權激勵。
所以訊息表面上是德林買礦機，就「可轉債+權證+激勵股份」整套組合拳來看，更像Fortune Peak把算力挖礦案場資產裝入德林這家港股上市公司的邏輯。而德林控股(1709.HK)在兩周時間內，股價由2.77港元漲至3.78港元，漲幅達三成六，市值增加17億港元。
比特幣挖礦賺錢關鍵在電費
比特幣挖礦能否賺錢，關鍵在電費(Electricity Cost)，因為電費支出通常占總營運成本60~80%，而每度電費高低直接決定挖礦案場的損益兩平點。以德林案例，2,200台S21 XP HYD(ASIC礦機)總算力約1,040,600 TH/s，當前全網算力1,030 EH/s概估其占比約0.1%，依每天全網產出450顆BTC，德林理論每天BTC產值0.47顆。
把礦池費與停機率等變數納入考量後，一年BTC產值約158.51顆，乘上BTC價格$11萬美元、匯率以30.12計算，年挖礦產值約5.252億台幣(視為營收)。單台S21 XP HYD 功耗約5,360W，5.36千瓦×24小時×365天×2,200台，得出年用電量約103.30 GWh，加上機房損耗PUE=1.20，年用電量約123.96 GWh。算到這大魔王數字要浮現了，即每度電費是多少元。
若以亞洲多國「工業／非住宅電價」中位估(本地幣/kWh)換算台幣/度(TWD/kWh)「每度電價」數字，日本約5.85元(年電費7.25億)、香港約5.5元(年電費6.82億)、新加坡約5.45元(年電費6.765億)、台灣約4.4元(年電費5.45億)、韓國約4.1元(年電費5.08億)、泰國約3.6元(年電費4.46億)、印度約2.65元(年電費3.29億)、中國約2.5元(年電費3.1億)、馬來西亞約2.2元(年電費2.73億)。
每度電價超過4.14元台幣 挖礦案場就會虧錢
電費是挖礦成本項，可以看到每度電價超過4.14元台幣，挖礦案場就會虧錢，挖礦商模在上述大部分國家根本走不通，除非是「偷電」了。
判斷商模與辨別敘事從來都不是一件容易的事，太多法說與簡報根本就是發自肺腑的胡說八道，冷門還沒關係最怕的是邪門，偏偏股價還一直刷刷往上漲，半年後若數字開不出來，股價怎麼上去就怎麼下來。項目敘事好聽很重要，但現金流才是投資人真正的決勝點。
礦場新裝殼裡藏 股價飆升市值揚
敘事迷人難久長 現金流有真保障
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