記憶體超級循環持續延燒，台灣DRAM雙雄南亞科（2408）與華邦電（2344）2026年第二季獲利雙雙大幅跳升，7月營收更同步刷新歷史紀錄。不過，隨著過去低價時期累積的低成本庫存逐漸被消化，市場下一個關注焦點已從「記憶體還會不會漲價」，轉向「售價上漲的速度，能否繼續跑贏成本上升」。
從兩家公司資產負債表、第二季EPS以及7月營收交叉觀察，目前尚未出現第三季獲利反轉的明確跡象。相反地，7月營收大幅跳升意味新一輪合約價格正在反映，第三季營收與獲利仍有相當高機率續創新高；真正需要注意的時間點可能落在第四季至2027年，屆時低成本庫存紅利逐步淡化、DRAM漲價幅度收斂，將考驗兩家公司能否靠產品價格與出貨成長接棒。
▲南亞科vs華邦電
南亞科存貨一路下降，低成本庫存變現最為明顯
首先觀察南亞科資產負債表。
南亞科存貨從2025年第一季的375.88億元，一路下降至2025年第四季272.88億元、2026年第一季243.31億元，第二季進一步降至215.30億元。
短短五季，存貨金額減少約43%。這個變化若搭配南亞科獲利表現觀察，低成本庫存變現的效果更加明顯。
南亞科2026年第一季EPS為8.41元，第二季進一步跳升至14.66元，光是上半年EPS就已達23.07元，遠高於2025年全年2.13元。
因此，2026年上半年南亞科獲利暴增，除了DRAM報價大漲外，過去景氣低檔所累積的較低成本庫存，在價格大幅上漲後出售，也是毛利率快速擴張的重要背景。
問題在於，這項紅利不可能無限延續。
隨著低成本庫存下降，未來銷售將逐步由新生產的產品取代，因此接下來真正決定獲利的核心，將從「庫存成本有多低」轉向「DRAM ASP上漲速度能不能持續超越新增生產成本」。
▲南亞科資產負債表(存貨變化) 資料來源:富邦綜合證券
7月438億元創歷史新高，南亞科Q3營收仍可能大幅成長
然而，南亞科7月營收提供了一個非常重要的新訊號。南亞科2026年7月營收達438.68億元，首度突破400億元，不僅月增49.27%，更創歷史單月新高。
這代表低價庫存紅利雖然正在逐漸下降，但另一股力量正在接棒——更高的新合約價格。
如果以南亞科第二季營收約825.49億元計算，平均每月營收約275億元；7月單月438.68億元，已較第二季月均水準高出約59%。
換句話說，南亞科7月一個月的營收，就已經相當於第二季整季的53%左右。
即使假設8、9月營收從438億元回落至每月300億元，第三季營收仍可達約1,039億元，較第二季增加約26%；如果8、9月仍能維持350億元附近，第三季營收甚至可能突破1,100億元。因此，單純因為低價庫存下降，就判斷南亞科第三季EPS將開始季減，目前證據並不足夠。
第三季更可能出現的情況是：
毛利率停止快速上升，甚至小幅下降，但營收與毛利總額繼續增加。TrendForce目前預估2026年第三季傳統DRAM合約價格仍將季增13%至18%，只是受到高基期與消費市場價格承受能力下降影響，漲幅將較先前季度收斂。也就是說，記憶體景氣目前比較像是從「價格暴漲」轉向「價格繼續上漲，但漲幅變小」，尚不能視為景氣反轉。
華邦電情況不同，庫存甚至沒有明顯下降
相較南亞科，華邦電的資產負債表透露出不同訊號。華邦電2025年第一季存貨約235.40億元，第四季257.58億元，2026年第一季252.32億元，第二季則為257.87億元。
換句話說，華邦電庫存並沒有像南亞科一樣快速下降。因此若單從資產負債表判斷，不能直接將華邦電2026年的獲利爆發解釋成「大量出清低價庫存」。
華邦電比較接近另一種情況：
高ASP＋產品組合改善＋供給吃緊＋仍維持一定庫存水位。
華邦電2026年第一季EPS為2.25元，第二季暴增至5.40元，上半年EPS已達7.65元，相較2025年全年EPS僅0.88元，獲利結構已經出現巨大變化。
而7月營收進一步來到267.73億元，再創單月歷史新高。若以第二季營收約598.43億元計算，月均營收約199.48億元，7月單月已高出第二季平均約34%。
假設8、9月營收都維持267億元附近，華邦電第三季營收即可達約803億元，較第二季成長超過三成。這意味著即使第三季毛利率不再大幅上升，只要維持高檔，第三季EPS仍存在超越第二季5.40元的空間。
▲華邦電資產負債表(存貨) 資料來源:富邦綜合證券
Q3不是獲利反轉季，更可能是「毛利率鈍化、EPS續創高」
因此，把資產負債表、第二季EPS與7月營收放在一起觀察，目前較合理的2026年第三季情境並不是「季季減」，而是：
營收繼續快速增加、ASP續漲、低成本庫存紅利減少、毛利率漲勢鈍化，但EPS仍可能創高。
南亞科第二季EPS已達14.66元，在7月營收大幅跳升的基礎下，若8、9月營收沒有明顯崩落，第三季EPS仍有機會落在約17至20元附近。
華邦電第二季EPS為5.40元，在第三季營收可能明顯高於第二季的情況下，中性情境EPS約可觀察6至7元附近。
這些數字屬於依營收與毛利結構進行的情境推估，而非公司財測。真正值得注意的反而是：即使EPS再創新高，EPS的季增速度可能已開始下降。
這通常也是記憶體循環從最甜蜜階段進入成熟階段的重要訊號。
Q4才是關鍵：從「賺多少」變成「毛利率守不守得住」
到了第四季，情況可能開始不同。第三季仍有新合約價格上漲支撐，但隨著價格基期墊高，買方接受度開始下降。TrendForce近期資料顯示，DRAM供應商仍掌握相當程度的議價能力，但買方對高價的接受程度降低，部分消費市場需求轉弱，現貨交易也較為清淡。
因此，第四季最大的問題可能不再是「DRAM價格會不會跌」，而是：
DRAM價格漲幅能否高於成本增幅。
例如ASP仍季增5%，但低成本庫存逐步用完，使平均銷貨成本增加10%，即使營收仍創高，毛利率與EPS仍可能開始下降。這也是南亞科比華邦電更值得注意的地方。
南亞科屬於DRAM純度較高的公司，記憶體價格上升時獲利彈性巨大，但反過來，價格漲幅收斂時，獲利敏感度也更高。
華邦電則同時擁有利基型DRAM、Flash等產品線，獲利來源相對分散，因此第四季若DRAM價格漲幅收斂，理論上的緩衝能力相對較高。
因此目前對2026年下半年較合理的判斷為：
| 項目 | 南亞科Q3 | 南亞科Q4 | 華邦電Q3 | 華邦電Q4 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 大幅成長 | 高檔／續增 | 大幅成長 | 高檔／續增 |
| ASP | 上升 | 上升但漲幅可能收斂 | 上升 | 上升但漲幅可能收斂 |
| 低成本庫存紅利 | 下降 | 進一步下降 | 尚不明顯 | 逐步下降 |
| 毛利率 | 高檔 | 可能開始回落 | 高檔 | 高檔／小幅回落 |
| EPS | 有望續創高 | 高檔、季增難度提高 | 有望續創高 | 高檔、季增難度提高 |
| 主要風險 | 成本正常化 | ASP漲幅不及成本 | 產品價格 | DRAM、Flash景氣分化 |
換言之，2026年第三季仍可能是「獲利創高季」，第四季則更像「獲利高原期」。
2027年還能不能成長？DRAM答案偏正面
市場更關心的是：2026年已經賺成這樣，2027年還有成長空間嗎？目前產業供需資料給出的答案，對DRAM而言仍偏正面。
TrendForce最新2027年記憶體產業展望指出，AI仍將是記憶體需求最重要的成長引擎。由於HBM持續排擠傳統DRAM晶圓產能，加上新廠從建設、設備安裝到量產需要時間，即使主要DRAM廠擴充產能，2027年實際新增供給仍難快速追上需求。
TrendForce預估2027年DRAM需求成長仍可能超過供給成長，供需缺口甚至可能進一步擴大，使DRAM維持偏向賣方市場的格局。
Server DRAM尤其值得注意。TrendForce預期，2027年伺服器CPU出貨成長將帶動RDIMM需求，但RDIMM bit供給年增可能僅約15%至20%，供給成長跟不上需求，Server DRAM合約價格甚至可能從2026年下半年一路維持逐季上升至2027年下半年，只是漲幅逐漸收斂。這對南亞科尤其重要。
如果2027年DRAM ASP仍維持高檔，南亞科即使失去2026年的低成本庫存紅利，仍可能靠高售價、製程改善與出貨量增加，維持相當高的獲利。
因此2027年的問題不是「沒有低價庫存後會不會突然不賺錢」，而是：正常生產成本下的DRAM，能不能繼續用足夠高的價格賣出去。目前產業供需資料仍支持這個條件。
華邦電2027年要多注意Flash景氣分化
華邦電的2027年則需要更加細分。DRAM部分仍可受惠於AI、伺服器需求以及傳統DRAM產能遭HBM排擠，因此展望偏正向；但是NAND Flash的供需環境可能在2027年下半年發生變化。TrendForce預估，隨著新產能與製程升級帶來更多bit供給，2027年NAND Flash供給增速可能開始超過需求，尤其消費性電子需求仍偏弱，最快在2027年下半年逐漸出現供給轉鬆與價格壓力。
因此華邦電2027年可能出現「DRAM強、Flash較弱」的產品景氣分化。這也是判斷華邦電明年能否持續成長時，不能只看DRAM價格的原因。
結論：Q3拚獲利高峰、Q4進入高原期，2027尚未看到DRAM大反轉訊號
綜合南亞科與華邦電資產負債表、2026年上半年EPS以及7月歷史新高營收，目前尚沒有足夠證據支持「低價庫存即將用完，所以兩家公司從第三季開始EPS季季減」的說法。相反地，7月營收透露出新合約價格與記憶體漲價仍具有相當大的推升效果。
南亞科第三季營收有機會突破千億元，EPS仍可能挑戰17至20元；華邦電第三季營收則有機會向800億元附近靠攏，EPS仍具有挑戰6至7元的條件。
真正的轉折觀察點可能落在第四季。
如果第四季出現「營收仍高、ASP仍漲，但毛利率開始下降」，就代表低成本庫存紅利正在退出，產業正式進入靠產品價格、製程成本與出貨量決勝負的下一階段。
至於2027年，目前DRAM供需結構尚未看到明確反轉訊號。AI伺服器、HBM產能排擠以及新產能開出速度有限，都可能使DRAM繼續維持供不應求。
因此，南亞科2027年營收仍具有年增機會，但EPS能否超越2026年，難度明顯高於營收成長，因為2026年享有低成本庫存與價格急漲的雙重紅利。
華邦電2027年同樣具有成長機會，但必須留意DRAM與Flash景氣開始分化；若DRAM維持強勢、利基型記憶體需求持續，仍可支撐營運，但若2027年下半年NAND Flash供給轉鬆，獲利成長速度可能受到壓抑。
因此，接下來判斷這一輪記憶體多頭是否延續，最值得追蹤的已不是單純的營收數字，而是四項指標：
存貨是否重新快速增加、DRAM ASP是否仍季增、毛利率是否開始連續下降，以及營收成長能否持續快於成本增加。
只要出現「ASP漲不動、毛利率連兩季下降、存貨連續增加」三個訊號同時發生，才比較接近這一輪記憶體獲利循環真正的反轉警訊。
在此之前，南亞科與華邦電更可能處於從爆發成長進入高獲利平台期，而非已經進入季季衰退的下行循環。
▲南亞科日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)
▲華邦電日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)
