油價一旦止跌反彈 中碳台化受惠53755' />
全球油價持續探底，引發的經濟風暴也成為二○一五年全球股市不容小覷的黑天鵝。美國頁岩油與ＯＰＥＣ的石油戰爭，最終是否能令油價止跌反彈，一舉一動都引領著全世界的眼光。自二○○八年金融海嘯以來，已經好久不見使用「繁榮」這類字眼來形容經濟現狀了。某方面而言，這顯示了近幾年來全球經濟增長的進程，一直都沒有令人滿意的表現。事實上，即使已過了近七年，至今全球經濟仍充滿挑戰。原本在油價幾乎腰斬的情況，經濟學家紛紛調高今年經濟成長展望；然而在歐元區、日本及部分新興市場的國家前景令人失望下，又已開始下調全年成長預估，例如世界銀行在去年六月預估，今年全球經濟將有三．四％的成長幅度，如今已下調至三％。油商獲利不佳 將減少資本支出國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)也有類似的看法。ＩＭＦ總裁指出，雖然油價下跌對全球消費者有利，但鑑於投資與消費普遍疲弱的趨勢，主要經濟體中可能只有美國的表現較為強勁；即使如此，仍不足以改善在中國經濟增速放緩下全球經濟的成長前景，同時，也因國際經濟成長腳步緩慢，國際原油需求難以出現大幅度成長。資本主義架構下，資本家投入資金、創辦企業、聘僱員工，透過營業活動獲取利潤，再撥出部分利潤作為資本支出、進行投資，形成正向循環並帶動經濟發展。過去數年來，美國的經濟復甦便是在頁岩油產業的大筆投資下，帶動相關設備商機與就業需求，才能繳出全球最優異的成績單。然而受低油價影響，產油成本已接近甚至高於油價，使得企業將重新思考繼續投資產油設備的必要性。根據估計，若油價長期維持四十五元附近的低檔水準，約有二兆美元的石油業相關投資(其中頁岩油投資占九千三百億)可能縮手，甚至財務體質差、槓桿高的能源企業，可能出現一波倒閉潮。在本月初一家未上市的油商出現倒閉後，後續會不會產生骨牌效應？成為關注焦點。據統計，到去年九月為止，美國石油、天然氣勘探和生產上市公司的負債金額較二○一○年增加了五五％，達一九九○億美元；但同期間內營收僅成長了三六％，達二三九四億美元。相信在去年第四季油價續挫下，這些公司營運表現不會好轉，資產負債表將更加難看。因應低油價 油商裁員、減產此外，在美國的十八個頁岩油產區中，僅有兩個地區損益兩平油價在五十美元以下。因此，綜合前述因素，不論就企業財務結構，或就成本、獲利前景角度來看，美國能源業大砍資本支出的可能性相當高，可以預見未來美國產油量增速將放緩。
資本支出下修已帶來立即性的影響。美國鋼鐵公司因油商的油管需求下降，宣布旗下兩座油管場停工，預計裁員七五○人以上；同時，油商也進行營運調整，目前已有第一家美國油商宣布裁員二五○人，占其員工總數五％。不僅頁岩油商宣布裁員，連營運規模在全球名列前茅的英國油商ＢＰ也在本月宣布：將在北海的營運部門進行大規模裁員計畫。另外，殼牌石油(Shell)與美國第二大油商雪佛龍(Chevron)早在去年八月與七月便陸續針對北海營運事業進行裁員。由此可見，生產成本高的產油區，油商將率先關閉。說到生產成本高，自然指向美國的頁岩油產業。全美第二大產油州─北達科他州，雖然產量仍創新高，但已將原有的一九五座鑽油平台，減少到一五八座，創二○一○年以來最低；新完工的鑽井也在油商延後完工進度下，由去年十月的一四五座大減到十一月的三十九座。另外，探勘井數量目前為一六七六座，已較去年同期減少一○一座，預估今年更可能大減八五○座。與此同時，靠油商探勘資本支出吃飯的全球油田服務龍頭斯倫貝謝(Schlumberger)宣布將裁員九千人，約占其員工總數七％。由此可見，雖然經濟學家普遍認為低油價將對長期經濟有所助益，但他們沒有告訴你，低油價帶來的短空。短空是前述企業資本支出下降、失業率恐將上升；長多則是可支配所得增加，消費支出上升，產油國ＧＤＰ移轉到石油消費國的部分。美國現正處於前半階段，並樂觀期待後半階段，但若油價跌勢持續，恐怕還來不及等到後半段，前半段的影響就將嚴重衝擊美國乃至歐洲等地區的經濟體。油價下跌並非經濟因素影響油價到底會不會繼續重挫呢？要回答這個問題，讓我們用供需原理試著找出脈絡。首先來來回顧一下，二○一四年九月一日，當時布蘭特、杜拜、西德州原油報價皆位在一百美元附近，自此油價展開跌勢。從需求的角度檢視：根據ＯＰＥＣ資料，二○一三年全球石油需求為每日九○二○萬桶，去年第二季需求為每日九千萬桶、第三季需求為每日九一七三萬桶，顯示油價自去年九月開始下跌，並非需求突然下降造成的影響。另外，去年全球石油需求為每日九一一五萬桶，年成長一．○六％，更證明全球石油需求是上升的。在供給部分，二○一三年ＯＰＥＣ產量為每日三○二○萬桶，去年第二季產量為每日二九七七萬桶，第三季產量為每日三○二六萬桶，去年平均產量為每日三○○三萬桶，年減○．○五％。二○一三年非ＯＰＥＣ產量為每日五四二四萬桶，去年第二季產量為每日五五九三萬桶，第三季產量為每日五六二三萬桶，去年平均產量為每日五六二二萬桶，年增三．六五％。其中，美國在頁岩油產業蓬勃發展下，二○一三年每日產量一一二三萬桶，二○一四年每日產量一二八六萬桶，年成長達一四．五一％，因此市場普遍認為美國頁岩油是造成油價下跌的主因。單純就供需的角度來看，即使美國發展頁岩油，就數據顯示仍未達到供過於求的情形，為什麼油價還會一路跌到腰斬呢？很大的可能在於美國大力發展頁岩油產業，產量已於二○一四年第一季正式超越沙烏地阿拉伯，成為全球最大產油國，也讓ＯＰＥＣ正視頁岩油的潛力。如果油價維持百元高檔，可能使全球石油最大進口國、油頁岩蘊藏量第四高的中國大陸，以及其他油頁岩蘊藏量高的石油進口國，轉而發展國內頁岩油產業，對於ＯＰＥＣ而言，後果不堪設想。因此，拉低油價對ＯＰＥＣ而言，既可以避免新進者威脅，又能降低競爭者影響力，還能重振自己的領導地位，長遠來看，如此三贏的策略，代價只是油價暫時下跌，還是相當划算的。另外還有個陰謀論：眾所皆知，石油是俄羅斯經濟命脈，而在烏克蘭問題後，雖然美國與北約國家紛紛對俄羅斯進行制裁，但因歐美本身經濟仍在復甦階段，且石油出口帶給俄羅斯穩定的外匯收入，使得經濟制裁效果相當有限。因此，美國若要維持其國際影響力，給俄羅斯一點顏色瞧瞧，最快的方法就是拉低油價。若此論述為真，則俄羅斯的金融風暴讓普丁焦頭爛額，也確實達成歐巴馬想要的效果。
跌無可跌 短線反彈在即如今油價跌到五十美元附近，不論是ＯＰＥＣ或美國都有點難以為繼。首先是ＯＰＥＣ會員國、石油出口依賴度超過九成的委內瑞拉，因受油價下跌形成惡性通膨，經濟持續萎縮，甚至進一步有發生倒債的風險。至於美國，則如前文所述，若放任油價再跌下去，自己國內的頁岩油廠商可能會先倒光。因此，國際油價很可能在四十五～五十美元附近落底，且由於本波跌勢既快又猛，很可能出現一波強勁反彈。台灣石化業者受到油價下跌衝擊，以上游影響較大。例如國際油價下跌，中油須即時調降國內油價，但購油是用先前較高的價格買進，因此就容易產生帳面虧損，石化業上游也有類似情況。換言之，當油價反彈，石化上游業者將率先受惠。目前國內已有部分業者率先反映油價上漲預期，其中部分業者就是屬於本刊先前報導過的集團作帳股。扣除前述個股，接下來油價反彈最可能受惠，並反映在股價上的個股為台化(1326)與中碳(1723)，讀者在觀察油價的同時，可一併留意相關個股。
