歐洲央行一如預期啟動貨幣寬鬆，亦重塑股市活絡的氣氛，然而相較於美國，歐版ＱＥ隱藏諸多蹊蹺，本文將為讀者一窺虛實！彷彿照著劇本演出般，歐洲央行(ＥＣＢ)果然在二十二日的會議推出了擴大購債計畫，將目前約一百二十億歐元的購債規模，增加到每月六百億，較原先水準增加近五百億，執行期間自今年三月開始，到明年九月共十九個月，總計將投入一．一四兆歐元，高於市場預期的五千～六千億。可以說，ＥＣＢ卯足全力衝刺歐元區經濟。有別於Ｆｅｄ，ＥＣＢ在事前即透露許多訊息，因此歐洲股市早已預先反應，連日來皆呈現上漲走勢。正式宣布當天更是普天同慶，不只歐股大漲，隨後開盤的美股、亞股，都沉浸在歡樂的氣氛中。畢竟更多的資金投入，正是股市最大的利多。然而，不論是美國或歐洲ＱＥ，終究不是為了股市而推出的；更何況對於當局者而言，股市的表現本來就非主要重點，能不能真正帶來經濟的改善，才是他們關心的焦點，跟身在台灣的我們才有較大的關連，也是本刊接下來將深入探討的。不論是美國或歐洲，推行ＱＥ的主要原因，都是為了避免經濟體發生通貨緊縮危機。對正常發展的經濟體而言，物價維持穩定溫和上漲是最理想的狀況，因為物價上漲的預期，將使民眾願意即時消費，企業獲利隨物價上升而增加，進而擴大投資，創造就業，使經濟維持正向發展。若發生通縮的現象，則一切都將停滯，對經濟體造成重大傷害。
經濟指標觀察ＱＥ成效表一顯示歐元區近期幾項經濟指標，可以發現近一年來通膨率有持續下滑的現象，雖然因油價大跌，影響去年第四季表現，但以扣除油價的核心通膨率來看，也不見增加跡象。再加上失業率持續攀升，油價下跌雖使個人支出增加，但ＧＤＰ也沒有較明顯的增幅，可見歐元區經濟體正遭遇困境，若不採取改善措施，恐怕難以避免歐元區走向通縮。那麼，要如何知道ＱＥ有沒有成效，或經濟體有沒有逐漸擺脫通縮威脅呢？或許我們可藉美國經驗作為借鏡。表二顯示美國在第一次ＱＥ期間的經濟數據，若扣除二○一○年第一季歐債危機延燒的影響，ＧＤＰ、ＣＰＩ都能看到穩定增長，顯示在消費物價緩漲的情況下，ＧＤＰ也能同步受惠。其中，失業的改善速度會比較慢實屬正常，因為即使景氣好轉、業務量增加，由於企業不敢確定榮景會維持多久，初期會偏向採用加班的方式，直到確認營運真的好轉，才會開始增聘員工。
歐版ＱＥ 效果大打折扣因此，物價指數、通膨率、ＧＤＰ是接下來觀察ＱＥ成效時，首先會反映的指標。然而，歐美兩版的ＱＥ卻有一些決定性的差別，將大大地影響歐版的效果，終將導致前列數字未必能明顯改善。與美版的第一次ＱＥ相比，歐版就像一套打折的法式全餐，為了節省成本，諸多細節部分都被縮水了。表面上看起來，這份全餐很豐盛、上檔次，呈現的感覺也比預期來得好，沒想到仔細一看才發現，法國麵包竟然只有半條，連鵝肝都比正常尺寸小─或許這樣的形容誇張了點，但歐版無論在投入金額、執行時間、聚焦程度等都不如美版，效果如何也可想而知了。雖然一．一四兆歐元(約一．二九兆美元)的規模超乎預期，但與美版一次就有一．七二五兆美元相比，足足少了三成以上；執行期間方面，美版為期十二個月，歐版十九個月，美版在更短的時間內投入更多的金錢，劇烈的金流也能激起經濟體更多的漣漪，相較於歐版的細水長流，能獲得的效果也更大。除此之外，歐版最大的難題在於，資金無法有效聚焦，甚至每月能否真的達到六百億歐元也是個問題，終將導致成效大打折扣。由於歐元區目前有十九個會員國，不同於美版資金得以聚焦在一個國家之內，歐版資金勢必被分散。再者，ＥＣＢ規劃的購債額度分配方式，乃是依歐元區成立時，各國央行出資比例進行計算，因此德、法等經濟大國必將獲得最多的額度；然而，德、法是歐元區中經濟表現相對穩健的國家，並沒有迫切的購債需求，於是真正需要購債的經濟弱勢國家，反而無法獲得充足的購債比例。也因為歐版ＱＥ獨特的執行方式，可能因此衍生出另外一個問題：執行不力。由於購債行動中，只有八％是由ＥＣＢ決定，可以自由選擇要買哪一國的債券以及買什麼債券，其餘九二％則是委由各國央行執行。然而由於額度分配方式，德國將獲得最多的購債額度，但德國卻又是最反對ＥＣＢ推行ＱＥ政策的國家；再加上若購買的債券產生虧損問題，ＥＣＢ僅保障其中的二○％為風險共同承擔，其餘八○％的虧損金額需由各國央行自行負擔。試想，如果一個國家本來就不支持這個政策，而且配合執行後的大部分風險都要自己承擔，一定會讓這個國家更不願執行這個政策。因此德國的不配合可想而知，若再有其他大國跟進，恐怕歐版ＱＥ也要名存實亡了。既然推行歐版ＱＥ如此困難重重，我們還能對它有所期待嗎？此外，ＥＣＢ總裁德拉吉一定也知道會有這些問題，但他仍堅持要推行，除了不得不的壓力外，還有沒有其他原因呢？讓我們來沙盤推演一下德拉吉可能打的算盤。購債對強國有利 對弱國不利首先在執行方式部分，德拉吉當然也知道，這種實行方式對德、法等強國有利(假如德法真的有買的話)，對需要錢的弱國反而幫助不大。然而，如果真的把錢給弱國，那問題就大了！因為弱國本身經濟問題嚴重，如果經濟結構不改變，丟再多的錢進去也不過是肉包子打狗，有去無回；反之，如果強國實施購債，進而帶動本國經濟重回成長軌道，創造的需求將使鄰國受益，進而帶動整個歐元區的復甦。因此，只有讓強國進行購債，才能達到經濟成長的目標。出貨歐洲概念股 喬山、銘旺實可留意此外，歐洲實施ＱＥ，直接受影響的除了股市之外，就是匯市了。雖然歐元早在去年五月就一路走弱至今，但若要快速增加出口競爭力，立竿見影的方法就是貨幣貶值。目前市場多數看法為，ＥＣＢ可能放手讓歐元貶到一歐元兌一美元的水準；然而，不論歐元會貶到什麼程度，由於美元的價值是相對的，只要歐元貶，美元就會升，同時購買力增加，更有利歐元區出口。也因此，雖然短期內仍因各國狀況不同而難以看出ＱＥ效果，但假以時日相信應能收到一定成效。對身處台灣的我們而言，歐洲ＱＥ的影響不是那麼直接，但在流動性增加下，將推升民生基礎需求，因此相關概念股可以留意。例如本刊在七五一期介紹過的喬山(1736)、銘旺實(4432)等，都是可以留意的標的，詳細內容請參閱當期周刊。無論如何，本波由ＥＣＢ帶動的資金行情，即將開始衝刺，投資人切勿錯過相關獲利機會！
