航空指標大廠長榮航(2618)今(3)日盤中於 42.55元 狹幅偏多運行、成交量達 8,545張，相較昨日收盤價42.15元約上漲0.95%。以近四季累計每股稅後盈餘(EPS)4.74元換算，長榮航目前本益比(P/E)僅約 8.98倍(約9倍)，每股淨值約25.8元，股價淨值比(P/B)約 1.65倍。
最新營運與籌碼數據顯示，長榮航正面臨鮮明的「營收強、貨運旺、籌碼極度集中，但高油價大幅吃掉獲利率」格局。2026年上半年合併營收大增16.4%達1,282.86億元，7月營收更以224.54億元寫下歷史同期新高，尤其受惠AI伺服器與半導體出貨熱潮，上半年貨運單位收益飆升近兩成。然而，第二季因燃油成本暴增，單季毛利率自去年同期的25.28%腰斬至 14.13%，Q2單季EPS降至0.71元。儘管短期獲利率承壓，集保籌碼卻展現壓倒性多頭訊號：千張以上大戶持股比重自年初68.82%狂增逾10個百分點至 79.13%，400張以上大戶突破 82.27%，總股東人數大減5.7萬戶，外資持股破32%且投信連續7日買超，融資餘額更大幅腰斬逾51%。
一、基本面矛盾：營收大增16%、現金流暴增57%，為何Q2毛利率遭腰斬？
長榮航(2618)2026年上半年合併財務報表呈現出「營收創高但本業獲利被成本追上」的矛盾結構：
1. 上半年與第二季單季獲利拆解
- 上半年累計表現： 合併營收達 1,282.86億元，較去年同期的1,102.51億元成長 +16.4%；但歸母淨利約121.16億元，EPS為 2.24元，略低於去年同期的2.34元。
- 第二季單季獲利驟降： Q2單季合併營收衝上 677.70億元(年增 +22.5%)，但營業成本由413億元暴增至582億元(年增40.8%)。單季營業毛利降至95.76億元(年減31.5%)，毛利率由去年同期的25.28%重挫11.15個百分點至 14.13%；營業利益降至57.19億元(營益率由18.83%腰斬至 8.44%)，歸母淨利38.48億元(年減42.5%)，單季EPS僅 0.71元(去年同期為1.24元)。
2. 罪魁禍首現形：客機燃油支出占比高達40.54%
長榮航空9月1日公告的燃油數據揭露了獲利率下滑的根源：上半年客機燃油成本高達 354.1億元，占客機整體營業支出(約873.4億元)比重高達 40.54%。高昂的航油價格直接抵銷了運量擴張帶來的規模效益。
為反映成本，長榮航空已公告自 2026年9月7日起調高燃油附加費，台灣出發短程航線每航段調整為 32.5美元、長程航線每航段調整為 84.5美元。然而，官方明確指出附加費僅能轉嫁部分新增油料支出，扣除附加費後公司仍須自行吸收相當比例的燃油成本，後續獲利修復彈性高度取決於國際航油價格能否自高檔回落。
3. 現金流逆勢大增57%破366億元，財務體質健全
儘管帳面獲利受到壓縮，長榮航上半年營運活動創造的現金流極為充沛：Q1流入261.86億元、Q2流入104.68億元，上半年累計營業現金流達 366.54億元，相較去年同期的232.95億元大增 57.3%。截至第二季底，總資產3,940.85億元、總負債2,458.39億元、歸母權益1,393.39億元，負債比約 62.4%，流動比率約 115%，對於高資本支出的航空機隊營運而言，資產負債結構維持在健康合理區間。
二、客貨運拆解：客運載客率達84%，AI伺服器帶動貨運收益大增近兩成
長榮航獲利放緩並非需求崩跌，客運與貨運兩大支柱營運實質數據維持在高檔水位：
1. 客運穩健：人次成長近一成、單位收益續揚
上半年客運營收達 810.95億元(年增 +13.3%)，全航線平均載客率維持在 84% 高檔，搭乘旅客人數年增9.9%，客運單位收益同步提升3%。美洲、歐澳與區域航線熱度不減，展現出「旅客增加＋票價收益提升」的良性循環。
2. 貨運爆發：AI伺服器與半導體空運推升單位收益大增19.6%
上半年航空貨運營收達 323.02億元(年增 +23.1%)。在貨運運能僅微增6.1%、載貨量微增1.7%的情況下，貨運單位收益大幅飆升 19.6%，主因全面受惠於AI伺服器、高階半導體與高科技零組件等高價值航空貨運急單湧入。
3. 7月營收再加速，寫歷年同期新高
7月合併營收達 224.54億元(年增 +21.42%)，創下歷年7月新高與單月歷史次高紀錄；其中客運收入140.65億元(年增17.52%)，貨運收入達60.34億元(年增高達 32.76%)。前7月累計營收達1,507.39億元(年增17.08%)，確立第三季旺季需求依然強勁。
值得注意的是，以7月營收占比來看，客運占62.64%、貨運占26.87%、其他占10.49%，長榮航本質仍以客運為主，AI貨運為實質利多加分項，不宜直接視為純AI科技股看待。
三、籌碼面大震撼：千張大戶暴增10%登79.13%，融資減半、散戶退場5.7萬人
與疲弱的毛利率相比，長榮航(2618)今年集保戶權呈現出台股極其罕見的超級大戶集中潮：
【長榮航(2618)籌碼集中核心數據一覽】
■ 千張以上大戶持股：由年初 1/2 的 68.82% 暴增至 8/28 的 79.13%(大增 10.31 個百分點)！
■ 400張以上大戶持股：由年初的 72.22% 飆升至 82.27%(大增 10.05 個百分點，掌控逾八成二股權)。
■ 集保股東總人數 ：由年初 256,511 戶驟降至 198,709 戶，大減 57,802 戶(減幅達 -22.5%)。
■ 10張以下小額散戶：持股占比由年初約 9.5% 萎縮至 6.52%(減少約 3 個百分點)。
■ 融資餘額大幅腰斬：由年初 46,451 張驟降至 9/2 的 22,449 張，大減 24,002 張(減幅達 -51.7%)！
■ 融資使用率僅1.66%：融券僅 844 張，盤面完全無散戶槓桿多殺多風險。
1. 387名超級大戶控制近八成股權
截至2026年8月28日最新集保數據，長榮航總股東人數已降至20萬戶以下(198,709戶)，而僅僅387位千張以上大股東，就牢牢掌控全公司 79.13% 的股權(400張以上大戶更達82.27%)。近一個月內，千張大戶持股呈現「7/24 77.07% → 7/31 77.54% → 8/7 78.27% → 8/14 78.36% → 8/21 78.62% → 8/28 79.13%」連續六週步步墊高，股東人數同步自21.25萬戶連週下滑。
2. 典型的「股漲、資減、大戶進、散戶退」
股價今年自30多元穩步推升至42元附近過程中，融資餘額不僅沒有暴增，反而自4.64萬張驟降至2.24萬張(腰斬逾51%)，散戶持股降至6.52%。這顯示市場浮額在過去數月被機構大戶強力收編清洗，籌碼安定度極高。
四、法人與分點動態：外資中期持股飆升至32.6%、投信連續7日掃貨
在法人籌碼面上，外資與投信呈現聯手偏多的波段架構：
【法人動態深度拆解(以9/2完整盤後數據為基準)】
■ 外資持股大躍進：外資持股率自 7 月 24 日的 28.02% 一路飆升至 9 月 2 日的 32.68%(短時間大增約 4.7 個百分點)。
■ 外資短線動態 ：9/2 單日小幅賣超 1,821 張，屬波段大買後的短線換手調節。
■ 投信連續掃貨 ：投信連續 7 個交易日買超，累計買超達 6,918 張(9/1 買超 3,757 張、9/2 買超 2,345 張)。
■ 主力多空大換手：9/2 主力券商買進 11,123 張、賣出 10,875 張，淨買超 248 張(占成交量 1.37%)，呈現激烈對作。
■ 買超關鍵分點 ：港商麥格理(+3,076張)、花旗環球(+2,550張)、統一(+2,373張)，三大分點合買近 8,000 張。
■ 賣超調節分點 ：摩根大通(-3,554張)、高盛(-1,560張)、台灣摩根士丹利(-1,384張)、瑞銀(-1,329張)。
外資券商內部雖然在單日呈現高檔對作換手，但整體外資持股率站穩 32.68% 高檔，加上投信連7買積極承接，波段法人籌碼底氣扎實。
長榮航(2618)各面向綜合評級
▲圖片來源：ChatGPT 製圖
理周投研部表示，長榮航(2618)目前展現出「千張大戶暴增10%鎖碼近八成、散戶與融資大幅退場、AI貨運單位收益狂飆近兩成、現金流暴增57%」的極強底氣。儘管短期EPS受到油價壓縮導致Q2毛利率降至14.13%，但在9倍本益比的安全邊際防護下，下半年一旦油價出現回落訊號，獲利率修復與大戶鎖碼效應將產生強大的共振重估動能。
▲圖片來源：CMoney 長榮航(2618) K線圖
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