隨全球半導體、AI資料中心與先進製程持續擴廠，高科技廠房背後的「水資源工程」正成為資本支出浪潮中另一條值得關注的供應鏈。相較市場熟悉的無塵室、機電整合與設備股，超純水、廢水處理與回收再利用需求，同樣是晶圓廠建置不可或缺的一環，其中兆聯實業（6944）憑藉半導體超純水與廢水回收技術，加上美國市場布局逐步開花，成為近期水資源概念股中值得留意的標的。
兆聯實業主要承接高科技廠房純水、超純水、廢水處理、水回收及後續維運工程。2026年上半年營收97.87億元，年增約45%，稅後純益16.45億元，年增約77%，追溯調整後每股盈餘（EPS）16.50元，不僅營收維持高速成長，獲利增幅更明顯高於營收。
值得注意的是，公司2026年上半年毛利率約27.8%，較2025年全年約22.6%明顯提升，營業利益率也同步走高，顯示本波獲利成長不只是工程量增加，也反映產品組合、專案效率與規模經濟改善。
277億元訂單在手 美國又接逾50億元大案
除了財報亮眼，兆聯目前最大的基本面支撐來自訂單能見度。
截至2026年第二季底，公司在手訂單已達277.28億元，相較2025年底的212.61億元持續增加，約相當於2025全年營收的1.6倍以上，代表未來數季營收已有相當程度的訂單支撐。
更重要的是，兆聯7月又透過美國子公司取得單筆金額超過50億元的廢水處理系統工程。由於這筆訂單是在第二季底之後取得，並未包含在6月底277.28億元的在手訂單中，也意味公司海外成長動能仍在持續累積。
對兆聯而言，美國布局的意義不只在「多一張訂單」，而是公司開始從台灣高科技廠務工程商，逐步轉型為能跟隨國際半導體客戶海外擴廠的水處理解決方案供應商。
隨美國半導體製造、AI基礎設施及高科技產能持續在地化，超純水、廢水與水回收系統都屬必要性支出，兆聯若能複製在台灣市場的客戶關係與工程經驗，未來營收天花板有機會進一步拉高。
現金74億元 財務結構優於一般工程股
從資產負債表觀察，截至2026年第二季底，兆聯現金及約當現金達74.48億元，短期與長期銀行借款合計僅約7億多元，財務結構相對穩健。
公司合約負債達27.99億元，較2025年底明顯增加，反映已收取的工程預收款仍維持高檔；流動資產151.56億元，流動負債92.80億元，短期償債能力仍屬健康。
因此，雖然兆聯總負債比率超過五成，但負債主要來自工程預收款、應付款及已宣告尚未發放的股利，而非大量舉債擴張，與一般高槓桿工程公司的財務風險並不相同。
2026年上半年營業現金流約23.72億元，也高於同期稅後淨利，顯示獲利具有一定現金流支撐。
股價從1,115跌到695元？除權造成「假腰斬」
近期兆聯股價由線圖高點1,115元一路滑落至9月3日收盤695元，表面跌幅接近38%，乍看之下像是基本面遭市場大幅下修。
但實際上，這張K線存在一個容易誤判的地方。
兆聯已於7月23日進行除權息，每股配發17元現金股利及3元股票股利，相當於每1股增加0.3股，因此除權前後股價不能直接比較。
若將前波1,115元高點依除權條件重新換算：
(1115−17)÷1.3≈845元
換言之，真正可與目前695元比較的前波高點約為845元，而非1,115元。
因此兆聯實質上由845元附近回落至695元，修正幅度約18%，並不是表面看到的近四成跌幅。
這也意味兆聯目前並非「腰斬錯殺股」，但確實已由高估值區回到較接近基本面的合理估值區。
與漢唐相比 兆聯享有更高成長溢價
若與高科技廠務龍頭漢唐（2404）相比，更能看出兆聯目前的估值位置。
漢唐2026年上半年EPS約36.23元，股價約1,035元；兆聯上半年EPS為16.50元，股價695元。
單看股價，兆聯明顯低於漢唐，但若從「股價對獲利」來看，兆聯其實已享有較高的本益比。
漢唐全年EPS若落在70元以上，目前前瞻本益比大約14至15倍；兆聯若2026年全年EPS落在37至40元，目前本益比約17至19倍。
換句話說，兆聯並不是單純因為「股價低於漢唐」就被低估，而是市場願意給它更高的成長溢價，反映超純水、廢水處理、美國擴張與較高成長率。
今年EPS拚37至40元 合理價760至880元
若依目前上半年營運、在手訂單與美國新案進度推估，兆聯2026全年EPS可先分為三種情境。
保守情境約34至35元；中性情境約37至39元；若下半年毛利率及工程認列優於預期，全年EPS有機會挑戰40至42元。
若以18至22倍本益比估值，兆聯合理價大致可落在：
EPS 37元 × 20倍＝740元；
EPS 38元 × 22倍＝836元；
EPS 40元 × 22倍＝880元。
因此目前695元，可視為合理價偏下緣，而非明顯高估區。
本波較合理的估值修復目標，可先看760至800元；若第三季、第四季EPS持續維持高檔，且市場重新給予20至22倍本益比，則830至880元將成為較具基本面支撐的中期區間。
有趣的是，這個估值結果與除權後換算的前波高點約845元幾乎重疊。
也就是說：
840至850元同時是兆聯的基本面合理價、也是除權後的歷史壓力區。
未來若股價重新回到這一帶，將是基本面與技術面的重要共振位置。
水資源題材由政策概念轉向「真實資本支出」
過去市場談水資源股，往往著重缺水、節水政策與環保題材，但AI與半導體擴廠之後，水資源正在轉變成真正的「高科技基礎建設需求」。
先進製程對水質要求極高，大量超純水供應、廢水回收以及再生水利用，都直接影響晶圓廠產能與良率；而全球晶圓廠從台灣向美國、日本及其他地區擴散，也同步增加水處理系統的工程需求。
因此，水資源概念股未來真正值得觀察的，不只是題材，而是誰能拿到高科技客戶長期工程、誰具備海外施工能力，以及誰能從一次性建廠工程延伸至維運與耗材收入。
兆聯目前正好站在這三項條件的交集。
投資人仍須留意三大風險
不過，兆聯目前並非毫無風險。
首先，2026年上半年毛利率已明顯高於2025年，若下半年工程組合轉差，或美國初期建置成本升高，獲利率可能正常化。
其次，工程業收入受到施工進度、驗收與客戶排程影響，即使在手訂單很高，營收與EPS仍可能在單季之間大幅波動。
第三，公司規劃發行合計上限25億元無擔保轉換公司債，雖有利於支應美國擴產，但未來若大量轉換成普通股，也可能造成EPS稀釋。
因此，市場後續應緊盯第三季與第四季單季EPS能否維持9至10元以上，以及美國50億元以上新案何時開始實質認列。
結論：水資源股進入業績驗證期 兆聯具成長性但不宜追高
整體而言，兆聯實業已不只是傳統環保或水處理公司，而是半導體高科技廠務供應鏈的一環。
2026年上半年獲利成長、277億元在手訂單、美國逾50億元大型工程，以及充裕現金部位，均提供中長期營運支撐。
以9月3日695元計算，股價已由高估值區回落至合理價偏下緣，若全年EPS達37至40元，合理價可先看760至880元，其中830至850元為基本面與技術面最值得觀察的核心區間。
水資源股真正的投資邏輯，已從「缺水題材」轉向「半導體與AI建廠的必要資本支出」。兆聯若能持續把台灣工程經驗複製到美國，下一階段的估值重點將不再只是今年能賺多少，而是2027年海外營收與EPS能否再往上推升。
不過，若股價要重新挑戰900元以上，市場必須看到2027年EPS持續成長；若要重返1,000元，則需有45至50元以上EPS或更高估值支撐。現階段較適合將兆聯視為「高成長水資源股的估值修復機會」，而不是單純因股價自高點回落就視為超跌。
▲兆聯日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)
