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主動式ETF的競爭，正從選股能力延伸至收益管理。除了透過股票上漲賺取資本利得、領取企業股利，主動摩根台灣鑫收（00401A）、主動中信台灣收益（00406A）也納入掩護性買權（Covered Call）策略，透過賣出選擇權買權收取權利金，增加基金的現金流來源。
權利金收入、期權交易獲利與基金配息，是三個必須分開理解的概念。基金收到權利金，同時也承擔履約義務；投資人領到配息，則須一併檢視淨值變化，才能判斷整體投資成果。兩檔產品的觀察重點，在於經理人如何平衡收益、成長與衍生商品風險。
主動選股加上賣出買權，收益從哪裡來？
掩護性買權策略的基本架構，是持有標的資產，同時賣出相對應的選擇權買權。買方支付權利金，取得依契約條件履約的權利；賣方收取權利金，則承擔相應義務。對基金而言，這相當於透過讓出部分未來上漲機會，換取當下的現金收入。
00401A採取主動選股，並紀律性賣出台股、包含指數的選擇權買權，將符合條件的權利金納入可分配收益。其官網產品資料亦揭露臺指選擇權買權部位，顯示基金的收益來源，除企業股利外，也包含選擇權策略。
00406A則以產業、公司及股價成長等面向選股，搭配掩護性買權策略。依公開說明書，基金原則上持有一籃子台股，同時賣出價格高度相關的選擇權買權，希望在參與股票成長的同時，增加收益來源。這類策略在市場盤整時，可能透過權利金改善持有體驗；遇到快速上漲行情，則可能犧牲部分報酬。
基金可以交易哪些期權？授權範圍不等於實際部位
以00406A為例，公開說明書載明，為避險或增加投資效率，可操作衍生自有價證券、股價指數、指數股票型基金或主動式ETF的期貨、選擇權及期貨選擇權等商品，並須遵守主管機關相關規定。這是基金可運用的工具範圍，不能直接解讀成每項商品都已持有。
中信投信另揭露，00406A每日未沖銷賣出買權的總名目價值，不得超過基金淨資產價值25%。此處名目價值依履約價、理論避險比率Delta與契約乘數等計算，並非投入的現金金額，也不能直接視為基金承擔風險的固定比例。比較產品時，仍須檢視契約期限、履約價與每日實際部位。
收進權利金，最後仍可能虧損？
選擇權賣方收取權利金，並不代表交易已經獲利。到期或提前平倉時，仍可能產生超過權利金收入的支出。
以假設交易說明：基金賣出一口履約價30,000點的臺指選擇權買權，收取300點權利金。依每點新臺幣50元計算，收入為15,000元。如果到期最後結算價為31,000點，賣方須支付1,000點價差，亦即50,000元。不計稅費，這筆選擇權交易淨損失35,000元。臺指選擇權採現金結算，並非直接把基金持有的股票交給買方。
但選擇權虧損不代表基金整體虧損，因為股票部位可能同時上漲。完整評估必須合計股票、期貨、選擇權損益與相關成本。如果主動選股組合漲幅落後所賣買權對應的指數，股票獲利也可能不足以抵銷衍生商品損失。
同樣地，選擇權到期未履約、基金保留權利金，也不保證賺錢。若股票跌幅更大，權利金只能彌補部分損失，無法消除下跌風險。
高波動帶來較高權利金，也反映市場風險
摩根投信說明，市場震盪加劇時，選擇權隱含波動率通常上升，有機會提高權利金收入。但權利金提高，也反映市場對未來價格波動的預期增加，不能單獨視為有利訊號。
對這類基金而言，市場變化的路徑同樣重要。盤整期間收取的權利金，可能成為報酬的重要來源；急漲時，賣出買權可能限制部分上漲收益；急跌時，股票損失則可能超過權利金收入。若行情先跌後急彈，經理人如何調整履約價與部位，也將影響基金參與反彈的程度。
低於發行價仍配息，應看收益來源與分配條件
基金價格低於發行價卻持續配息，容易引發疑問。關鍵在於，市價、基金淨值與可分配收益，各自代表不同意義。
依00401A官網揭露，符合條件的選擇權權利金可納入分配；其他已實現資本利得納入分配時，則須扣除相關損失與費用，並符合收益評價日每單位淨值高於發行價格、扣除當次分配後亦不低於發行價格等條件。不同收益來源，適用的分配條件有所差異。
稅務優勢受關注，法人偏好仍待驗證
權利金的稅務待遇，也是這類ETF受到關注的原因。依所得稅法第4條之2，符合規定的期貨交易所得暫停課徵所得稅；中信投信亦指出，選擇權權利金非屬二代健保補充保費課徵範圍。不過，ETF配息可能包含股利、利息及其他來源，實際稅額仍須依當次收益組成與受益人身分判斷。
法人適用的稅制也與個人不同。營利事業的證券及期貨交易所得涉及基本所得額計算，因此，不能直接以個人的稅務待遇，推論產品必然吸引法人。成交量放大，也可能包含短線換手、套利及流動性提供等交易，仍須搭配法人持有變化與基金申購買回資料，才能分析資金動向。
▲圖片由ChatGPT生成
