美國聯邦準備理事會(Ｆｅｄ)於十七日宣布，雖然基本面已經步上正軌，但因顧慮到中國經濟放緩，全球市場經歷近期的震盪後仍然餘波未定，決定聯邦基金利率維持於○．二五％不變，讓全球都鬆了一口氣。原本「喊水會結凍」的中國大陸，如今成了全球經濟最大的不確定因素，而七年前，因金融海嘯搞得灰頭土臉的美國，卻已重新站穩腳根，這七年，正好成為美中兩國經濟消長的最佳見證。穩定金融 美國續扮全球經濟龍頭七年前有人預測美國即將衰亡，美元將成為壁紙，如今不攻自破。雖然美國聯準會到最後關頭，還是決定按兵不動，但製造業數據持續擴張、失業率降至五．一％，以及沒有通縮之虞等證據，都反映出美國經濟已經轉骨成功。聯準會主席葉倫(Janet Yellen)明確地在貨幣政策會議後的記者會上表示，她和其他聯準會官員並不擔心通膨過低，即使今年通膨仍將維持在低水準，但明年等勞動市場人力趨緊、美元漲勢開始見頂後，通膨必然會回升。聯準會的會後聲明也指出，近期全球經濟與金融市場的動盪可能多少會壓抑經濟活動，從而對通膨增加下行壓力。聯準會是美國的央行，其利率政策所追求的目標，一是維持貨幣與信用條件，使經濟成長能達到充分就業的目標；二是穩定物價；三則是穩定金融市場，使長期利率維持溫和水平。這次，很明顯地，聯準會是為了穩定金融市場，因此選擇按兵不動，做了暫不升息的決定。近期國際貨幣基金(ＩＭＦ)、世界銀行，和前一天剛發布年中經濟預測的經濟合作發展會議組織(ＯＥＣＤ)也都跳出來，警告美國千萬別輕舉妄動，倘若太早升息，將使已經明顯放緩的全球經濟因而步入衰退。陸股泡沫化 經濟前景堪憂ＯＥＣＤ的年中經濟預測指出，中國經濟的大幅放緩，若加上金融市場的紛亂，將對全球經濟造成衝擊。中國大陸的進口衰退，其股災已如漣漪擴散至其他市場，多數新興市場國家的經濟成長也已經放緩，而對那些與中國有密切貿易關係，以及依賴原物料出口的國家更是明顯。過去七年裡，中國極度依賴房地產投資，與低效率產能擴張來拉動其高速的經濟成長，不過卻造成難以解決的地方債務問題，包括房地產泡沫和過剩的產能。由國家主席習近平喊出的經濟轉型，已證明踢到鐵板，近期又走上回頭路，企圖再靠投資來挽救低迷的經濟成長。此外，中國股市因為槓桿過高導致泡沫化，過去三個月當中，即使有官方護盤，上證指數與深圳成指跌幅仍分別達三六％與四三％，。另一方面，由於中國不允許企業與券商賣股，牽累港股成為投資人的提款機；新加坡、台灣、澳洲等貿易嚴重依賴中國大陸的經濟體，股市更跌逾一成。人民幣在八月十一日至十三日，受人為調整貶值四．六％後，啟動亞洲新興經濟體的貨幣戰爭，跌勢更加嚴重，並加速資金的外逃。繼七月中國外匯存底出現將近一千億美元的下滑後，高盛(Goldman Sachs)預估八月流出中國的資金將高達一七八○億美元。為了維持人民幣匯率穩定，中國外匯管理局每天持續干預匯市，買進人民幣並賣出美元，但這又造成中國金融體系中，人民幣流動性的趨緊。這或許是為什麼過去九個月來中國人民銀行已經五次降息，還伴隨好幾次調降銀行存款準備金率，卻不見經濟好轉，主要是釋出的流動性，難以進入實體經濟。倫敦金融時報(ＦＴ)引述經濟學家伍曉鷹的觀點指出，大陸近年的經濟成長率恐怕已經放緩至五％以下。雖然目前中國仍然極力堅持今年經濟成長可達七％，但從疲弱不振的製造業數據，如採購經理人指數(ＰＭＩ)、連續四十幾個月衰退的生產者物價指數(ＰＰＩ)，以及前八個月固定資產投資達十五年來最低水準，與僅能說是溫和成長的零售銷售等數字看來，七％的說服力已經愈來愈薄弱。一度瀕臨財政懸崖 美國挺過來轉過來看看美國，在金融海嘯後，維持七年零利率政策，連續三輪量化寬鬆(ＱＥ)，印鈔將近四兆美元，即將功成身退。這七年當中，美國一度瀕臨預算懸崖與債信評等遭降，失業率一度逼近一○％，但最終還是挺過來了。美國八月的失業率已經降至五．一％，幾乎已達「充分就業」的定義，過去二十個月中，有十五個月非農就業人口數據穩定新增超過二十萬人，所以就業已經不是問題；此外，ＩＳＭ服務業與製造業採購經理人指數，皆連續維持在象徵景氣擴張的五十以上。雖然連續升了五個月的美國經濟諮詢委員會領先指標，在七月出現小幅下滑，且八月數據還未發布，但預期應該仍維持平穩；另追蹤製造業、礦業、公用事業、耐久財、非耐久財、基本金屬工業、汽車和小貨車業，以及汽油等八個產業的產能利用率為七七％，也大致維持平穩。美股三大指數在連番創歷史新高後，現在處於養精蓄銳的階段，至於曾被看衰的美元呢？美元指數一度衝破一百大關，目前也還處於九四．七的高檔，而且還會因為升息的預期，持續強勢。拜頁岩油革命之賜，美國製造業成本大幅降低，吸引工業大廠回流，傳統產業如汽車也重新從自駕車、電動車和物聯網等創新趨勢獲得成長動力。矽谷強韌創新力是美國經濟動力一大來源，新科技、新應用推動了投資的熱潮，也造就不少市值高達十億美元的新創公司。即使有不少人認為這恐是另一波泡沫，但創投業者認為，與大陸的新創公司比起來，美國顯然在科技能力與獲利能力上，還是要比大陸更勝一籌。中國與新興市場讓美有後顧之憂雖然美元過強使得美國企業獲利成長遇到逆風，但基本面仍十分穩健，房市也恢復理性的榮景。可以說，美國經濟體質已經穩定到可以升息的地步，但是卻又不是熱到非升不可的處境。上一次聯準會升息是在二○○六年六月二十九日，當時美國的通膨率是四％，股市連續漲了十八個月，當時升息可說是臉不紅氣不喘，也早已在每個人的預期當中。現在唯一會讓聯準會對升息遲疑的，的確也是金融市場的不確定因素。美股從二○○九年觸底反彈以來，連續走了六年的大多頭，現在正在進行修正，若美國升息過早，不但會使資金從新興市場加速抽離，造成股匯市震盪，而當這些經濟體的經濟成長更加放緩，必然也會有後座力衝擊美國本身。畢竟，有太多的美國跨國公司，在新興市場投資與經營多年，這些地區的表現深深影響公司整體的營運。蘋果(Apple)上一季靠中國大陸貢獻四分之一的營收，執行長庫克(Tim Cook)還在九月的發布會上，表示iPhone在大陸市場的成長高達七五％。不可諱言，每次只要中國市場一打噴嚏，蘋果的股價就面臨跳水。由此可見，美國升息與否，是不可能不顧忌到中國大陸能否禁得起考驗。從聯準會所發布的基金利率數據可看出，今年年底前聯邦基金利率仍有一次升息機會，預計是○．二五～○．五％間，從今年六月對明年底利率預測中位數一．六二五％降至一．三七五％亦可得知，即便升息，幅度也會相對溫和，以免得來不易的經濟成長就此夭折。
緩升息底定 金融股可望受惠對股市的影響又會如何呢？國泰投顧舉一九九○年以來，美股在升息前後的表現數據為例，其升息前股市多呈現上漲格局，但升息後短期內波動則較為劇烈。美盛(Legg Mason)集團旗下的QS Investor多元資產投資團隊主管派翠克(Adam Patryk)則認為，升息循環不管何時開始，市場過去太過低估風險的心態已經有所改變，恐慌指數(ＶＩＸ)從過去三年一○％～一五％的低檔，近期開始因大陸股災的影響而反彈，至於升息所帶動的匯率震盪，又會令波動加劇，預計未來波動的周期會維持二到三年的時間。瑞銀(ＵＢＳ)全球首席投資總監Mark Haefele認為，延後升息對新興市場不利，但預計漸進式的升息應該不至於造成太大負面影響。近期，他看好仍在進行量化寬鬆的日、歐股市，與目前升息機率升高的英鎊，以及可從升息得到獲利成長契機的金融股。從九月不升息的決定宣布後，從市場反應不大情況可以看出，該結果早已在市場上消化完畢。法人分析師觀察利率期貨反映指出，短期利率波動風險大為降低，紓解資金緊縮的擔憂，美元升值的勢頭也會較為平緩，人民幣等新興市場貨幣貶值壓力也稍加緩和，有利風險資產彈升。
