外資近期對於台股呈現資金匯入現象，由新台幣回升可見端倪，然而總體經濟呈現衰退趨勢，不能掉以輕心。要了解某個全球股市的長期趨勢，就必須先概略了解各國的金融市場結構。每個國家的金融市場，通常都在反映該國的國際收支表現，此國際收支可以當成一張與全球經濟互動的統計報表來看待，且與普通企業的財務報表一樣，是以有系統的方式記載了在特定時期內，一個經濟體與全球其他國家在經濟交易時的往來狀況，其中，可概分為短期的，是以日計算的「經常帳」；中期的，是以月或季計算的「金融帳」；長期的，則是以年計算的「資本帳」等三個概念。新興市場資金遭砍，刀刀見骨經常帳一般包括商品、勞務、所得以及經常移轉等，主要乃以貿易為主要的紀錄主體；金融帳指的是對於股市或債市，以及其他投資商品的投資行為；至於資本帳則多指長期性資本設備的投資。一經濟體的表現穩定與否，與上述的三種短、中、長期趨勢的金融交易表現，有著密不可分的關係，因此，要想預測某經濟體未來的發展方向，就不能忽略其國際收支表現的重要性。近期以來，新興市場資金不斷地流出，包括泰國、馬來西亞、印尼等貨幣早就已經貶破金融海嘯的水準。雖然近期在聯準會不升息的呼聲之下，似乎有回穩的跡象。過去幾年來受惠於全球幾乎採取寬鬆貨幣政策，使得熱錢到處流竄，尤其是東協十國在中國「一帶一路」和熱錢的簇擁下，金融資產價值開始出現膨脹，也讓這些新興市場國家在經常帳、金融帳以及資本帳大幅擴張。過去幾年來，這些以出口大宗商品為主要經濟活動的新興市場，在大宗商品原物料報價持續創低的過程當中，貿易經常帳的表現很難出現好轉，因此在長期貿易赤字的情況下，這些新興國家就必須吃老本，開始賣出手上的美元資產，以便籌錢維持國家的運行，所以可以看到這些新興國家的外匯存底快速下降，亦即在金融帳的部分，已經受到短期經常帳表現不佳的影響而出現減少。八月十一日在人民幣宣布放寬中間價之後，間接營造出美國升息的現象，讓這些國家的匯率出現大幅度的波動，造成資金更大量抽離，影響到外資投入新興市場的資本支出意願，也令長期資本帳出現了明顯緊縮的現象。到目前為止，美國公布的經濟數據呈現持續衰退，尤其在勞動力市場結構上的失衡，以及在核心物價並未出現通膨以前，市場推測聯準會升息的可能性微乎其微，至今年十二月底為止，升息可能性為不到一○％，基本上預估要明年第二季過後才會升息；然而，縱使新興市場的經濟大量失血，但近期ＴＰＰ談定後並未見到股市有所謂的慶祝行情，顯示新興市場受創甚深，甚至以原物料出口為主的經濟體，在原物料商品國際報價出現反彈之際，也不見這些市場持續反彈或者回升的表態，異常反應啟人憂心。根據歐元區公布的九月份綜合ＰＭＩ顯示，雖然歐元區目前仍然維持在指數五○的榮枯線之上，卻還是創下四個月以來的新低水準，其中歐元區裡經濟最好的德國，在八月的出口衰退幅度，竟來到六年以來的新低，速度之快不免讓人憂心福斯(Volkswagen)集團的「廢氣門」事件，終將成為動搖德國國本之開始。歐盟企業連環爆 人心浮動以目前歐元區出口狀況看來，短期貿易經常帳會開始受到出口衰退的影響，加上歐洲三大股價指數呈現弱勢且落後的反彈趨勢格局，顯見金融帳的表現也開始受到影響。歐洲央行實施量化寬鬆已逾半年，但該實體經濟所展現出來的數據反而有逆勢下滑的趨勢，因而傳出歐央可能要推出第二次量化寬鬆來挽救經濟，顯見歐元區的貨幣流動性陷阱已讓歐元區的經濟再次陷入泥淖。簡單來說，由於產業面臨升級瓶頸，加上無法推出有效的財政政策，讓歐元區主要經濟數據雖處於榮枯線之上，但股價指數卻始終難以出現扭轉乾坤的回升之勢。除了先前所發生的福斯集團「廢氣門」事件，以及全球最大原物料商品企業嘉能可(Glencore)瀕臨破產外，近期又傳出德意志銀行在第三季因為有近八十億美元的資產減記與法定準備金支出，使得虧損將達到近七十億美元的規模。根據報導指出，這比先前雷曼兄弟(Lehman Brothers)當年在宣布破產前的虧損規模還要大上一倍；除此之外，由於德意志銀行是以衍生性金融商品交易為主，其曝險規模高達七十五兆美元，比摩根大通(JP. Morgan)的五兆美元要整整大上十五倍！油價將成美國通膨升溫的關鍵至於美國的情況與歐元區有些許不同。筆者曾經提過由於美國勞動市場結構出現問題，讓美國的失業率就算降到自然失業率，也無法讓市場出現通貨膨脹，亦即欲透過「菲利浦曲線」(Phillips Curve)來刺激通貨膨脹的計劃是失敗的，不僅讓聯準會不敢貿然升息，也令美元指數維持在高檔偏弱地持續來回震盪，造就美國股市得以在上周出現漲勢驚人的反彈幅度。不過，這種狀況可能不會維持太久，因為美國期待已久的通貨膨脹仍可能明年出現，所以美國在今年年底前還是有一定的機率升息，關鍵因素就在於油價的反彈。美元因為是全球原物料報價的主要貨幣，所以當美元升值時，原物料商品報價就會變便宜而出現走跌的現象，因此近期對於聯準會升息可能性大減的預期，影響美元指數轉趨弱勢，原物料相關報價遂開始出現底部跌深反彈的走勢，包括油價、農產品以及其他原物料商品等，當中，又以原油價格最值得留意，因為原油價格一向都是全球是否出現通膨的主要原因，所以原油價格的反彈可以作為明年是否會出現通膨的觀察指標。原油價格的彈升除了美元走弱之外，尚有以下幾個原因：一、ＯＰＥＣ與俄羅斯擬減產石油產量，這將會改善目前產出過剩的問題。二、美國能源情報署(ＥＩＡ)預估明年對石油的需求將有明顯回升，以及下修石油產量。三、俄羅斯持續對敘利亞發動戰事，造成全球石油供給不穩定。四、經濟數據疲弱讓美元呈現走弱的發展。有鑑於原油價格的回升，會是明年吹響通膨號角的先行指標，所以聯準會接下來的兩次利率決策會議，是否會先行升息以應對明年的通膨，仍然是值得注意的觀察焦點。外資回流新興市場 台韓受青睞近期雖看到新興市場貨幣因為美元轉弱開始回升，但資金的流入卻不如以往熱絡，並且可以明顯地發現外資僅對產業結構成熟的新興市場較為青睞，如：台灣、韓國等。以台灣為例，外資近期對於台股呈現資金匯入的狀況，這從最近新台幣匯率開始回升即可窺見端倪，然而外資這次選擇以台股期貨多單為主，在現貨市場僅見到小量買超，這種期現貨不對等的操作模式，讓人覺得外資在台股布局的期貨多單，只是為了避免被台灣的國安基金軋空手所採取的操作策略。台股出現多空即將攤牌局面與此同時，還得留意過去外資一向在國際股市出現波動後，才對台股採取相對應操作。近期外資在紐約證交所的空頭部位，已接近二○○八年金融海嘯爆發前夕的高點位置，也就是說，近日將會是多空雙方攤牌的一個關鍵性轉折位階，當空頭部位累積到一定程度，股價指數只會呈現兩種極端的走勢─不是跌到跌穿地板，就是被軋空軋到天上，這對股市來說都會是一次劇烈變動，此或許能夠解釋為什麼外資在台股只敢用期貨操作多單而非現貨的原因。台灣九月份的出口金額再次呈現雙位數的衰退，並且過去盤面上一直受到籌碼追捧的紡織類股或鞋材類，在ＴＰＰ協議談定之後，利多出盡，法人籌碼開始出現落跑的現象。以過往股市見高點的經驗來說，強勢股的帶量破線轉折，通常都是多頭氣散之時。再者，金融股這次的反彈相當疲弱，連站上月線都相當困難，可見得後面還有更大的利空在等著，究竟是ＴＲＦ抑或其他相關國外投資部位的曝險部位過重？此外，也要留意占金融股營收平均超過三成的海外業務，相關營收獲利已經開始衰退，未來金融股可能成為台股起跌的領跌族群，投資人不可掉以輕心。
