如果要票選2022年的關鍵字─通膨、俄羅斯、升息，應該會名列前茅。今年聯準會第一場FOMC未演先轟動，在聯準會主席鮑爾的國會聽證會釋出─看錯通膨，加速升息步調後，開年後的科技股遭到拋售，再加上美國參議院司法委員會通過科技反壟斷法草案，元月份的FAANG只能用跌慘來形容，疫情受益股的Netflix公布財報，增收不增利，一月份截至二十五日累積-39.18%跌幅，收366.42美元，幾乎跌回到2019年收盤的323.57美元。
科技股財報、法說會利多不漲
在世衛組織認為Omicron可能終結歐洲疫情，最快三月Omicron可能感染60%的歐洲民眾，然後全球將有好幾週、好幾個月的免疫期，這要歸功於疫苗，或人們因為染疫而免疫，以及季節性感染的狀況減少。
回歸正常生活，是今年投資界最大的風險之一，而股民普遍還沒有意識到這個潛在的風險有多嚴重，例如疫情爆發後，代表散戶對抗法人的迷因代表股─GameStop，在2019年底股價約15-16美元，最高一度衝到325美元，如今已經跌破百美元，如果聯準會的升息代表資金行情的退燒，那麼這兩年因資金過度氾濫而炒作的各種題材股，還有多少回檔的空間呢？這層隱憂隨著Netflix的暴跌擴散開來，於是科技股財報或法說會利多不漲成為新常態。
半導體供應鏈漲價壓力持續
截稿日迎來聯電法說會上首度鬆口，二十奈米製程的供過於求發生在2023年，儘管強調因新應用需求熱絡，供過於求的情況輕微，但市場情緒還是受到2021年第四季毛利率僅40%低於市場預期而驚嚇，一月二十六日開盤差三檔就跌停板，正好落在年線支撐附近，儘管有搶短的買盤進場，但聯電的月Ｋ線圖疑似出現上升楔形走勢，估計短期內要回補61.5元的空方缺口壓力並不容易，類似大立光法說會後的走勢，隨著時間的推移，上方的均線下壓，整理的時間少則一個月、多則一季，半導體族群陸續進入到整理格局。
恰巧，當天也傳出白宮針對半導體供應鏈的問卷調查結果出爐─沒有囤積跡象，半導體庫存從四十天的平均值下降到四天，業界普遍預期今年上半年半導體供應鏈吃緊問題無解，對照美國去年的二手車零售價漲幅達+37%，中國新能源車商今年同步調高售價，上半年來自半導體供應鏈漲價的壓力仍會持續。
照說這也代表上半年半導體景氣仍是熱絡，可是就連台積電也扛不住多頭的大旗，更別說排隊排到2025年的ABF載板族群更是領先走弱，日月光投控站不住年線，IC設計的矽力-KY苦撐年線，投信近期連續買進的創惟、茂達等照樣轉弱，顯然半導體漲價的利多已經反映在過去的股價內，現在的股價反映的是未來─半導體大幅擴產後的庫存調整，以及科技反壟斷法利空。
科技巨頭遭反壟斷法調查
阿里巴巴是這波科技反壟斷法的最早犧牲者，特別是去年七月後，中國大動作展開一系列的改革措施，在美國掛牌的中概股只能用跌到慘不忍睹來形容，原以為這只是中國境內的事，怎知歐盟也有樣學樣，比美國更早對科技巨頭展開反壟斷法調查。
受此影響，外媒已經爆料Nvidia可能宣布放棄ARM收購案。一月二十四日荷蘭更是以蘋果未向當地的約會APP開發商開放其他支付管道，反壟斷理由開罰蘋果五百萬歐元。
眾所周知，蘋果長期以來都要求App Store上的應用使用Apple Pay，並從數位交易中抽成15-30%不等。Epic Games就這事與蘋果展開了曠日持久的法律拉鋸戰。目前，Epic方面取得了部分勝利，美國法官裁定蘋果不能阻止開發商將使用者導向App Store以外的地方進行與應用相關的支付。
蘋果的壟斷只是冰山一角，相信其他的科技巨頭後續都會遭到類似的調查，會不會重演去年中概股的驚魂記，只有時間知道。
海運運費 上半年仍是高檔整理
而另一個貢獻通膨上漲的海運運費也是無解，雖然過了農曆春節後，運費可能持續拉回，但因為中國冬奧採取嚴格的疫情管制措施，使得中國的港口作業也慢了下來，加重全球塞港局勢，一般也是認為海運運費在上半年將處在相對高檔整理。於是聯準會當下面臨一個難題，美國民眾逐漸不相信聯準會對通膨下半年將舒緩的觀點。
截至一月二十五日，美國十年期公債殖利率僅為1.78%，市場定價的聯邦基金利率也僅有1.75%，這表示華爾街認為聯準會不需要大幅提高官方利率來抑制通膨，相關債券殖利率也不用包含通膨溢價。這就很奇怪，因為小摩跟高盛都認為今年升息會超過四次，難道今年利率的天花板是2%？
美消費者通膨預期飆新高
有一種說法是，因為美國政府債務與國內生產總值(GDP)之比處於歷史高位，如果利率拉得太高，債務危機就成為燙手山芋，所以聯準會與美國財長葉倫仍寄望下半年供應鏈瓶頸舒緩，鬆綁通膨壓力。
不過，紐約聯邦儲備銀行去年十二月對消費者通膨預期進行的調查顯示，美國一般消費者預計未來三年價格將上漲4%，這是自2013年開始這項調查以來的最高水準，是聯準會同期預期的兩倍，這意味著美國民眾面對的實際利率要遠低於金融機面對的實際利率，表示聯準會忽略了一般民眾對通膨前景的預期差。
當前環境，只要債券市場殖利率遠低於通膨率，民眾將承受較大的通膨壓力，換言之，拜登的民調就會持續低迷，反過來，聯準會將承受更大的升息壓力。
最近民調顯示，民眾對拜登處理經濟的滿意度為38%，三分之二的美國民眾認為拜登不夠重視通膨所造成的負擔，這點也成為拜登處理中國第一階段貿易協議未能如期履約，但卻又猶豫是否加重關稅。
因為事實證明，美國施加給中國的高關稅，不僅沒能讓中國同樣飽受通膨之苦；相反的，透過「中國製造、美國消費」的模式，反將通膨出口給美國，並且在中國搶在聯準會升息之前，去年底先全面降準，今年初又連續調降LPR、MLF、SLF等利率，顯然中國的寬鬆貨幣政策，將繼續對美國出口通膨形成壓力。
如果俄羅斯真的跟烏克蘭開戰，那麼繼海運、半導體之後，糧食漲價將是通膨議題下一個焦點。
未來聯準會可能只有兩種選擇：升息幅度超過預期且很快，這樣會造成殖利率在某個時間點出現倒掛，或者逐步升息、搭配縮表，如此一來，會引發長期債券殖利率的急劇上升，這就是造成今年初美股下跌的主要原因，接下來的問題是，這波美股的下跌反映了多少升息的預期？
