美國十年期公債殖利率在六月十四日上升到3.49%後，隨著經濟衰退的聲浪越來越高，大宗商品紛紛下挫，COMEX黃金在第二季跌-7.47%、鐵礦砂跌-11.62%、倫敦銅價跌-20.54%，獨強的美元指數來到106.8點，在六月的FOMC展望上釋出七月二十七日的FOMC例會仍將是升息三碼的預期，歐元創二十年新低，即將與美元平價。
幾乎所有市場都在提前預期反映「經濟衰退要來了」，於是十年期美債殖利率從3.49%一路下滑到七月五日的2.82%，債券交易員預測聯準會將在一年內徹底扭轉政策，期貨市場顯示，預計聯準會將在2023年初前將聯邦基準利率提高至3.3%，低於三周前3.9%的預測值。
這次央媽不會伸出援手？
並且，市場目前預計，聯準會到2023年還會升息不到七次(最高時曾超過十二次)，隨後在2023年第一季有50%的可能性降息，降息近四次。
不過，市場的預期不一定都是對的，只能說在特定時間內具有影響力。而筆者認為，市場過早揣測聯準會將重複1970年代的歷史軌跡─「1972-1974年大幅升息，經濟陷入急劇下滑後，聯準會1975年降息，通膨率下降，但仍然穩定在相對高位，此後又開始上升」，這種隨著經濟前景的黯淡加劇，市場正在降低對聯準會升息的預期心態是不恰當的，因為市場「選擇」忽略無視鮑爾抗通膨的決心，相信市場最終會被迫接受「這次央媽不會伸出援手」的現實。
聯準會預期繼續升息 直到通膨降溫為止
因為上周鮑爾承認升息三碼，是1980年代以來最大的升息幅度，增加了經濟下滑的可能性，但是聯準會必須阻止更嚴重的事情發生─即「通膨在消費者心中扎根」的預期心理發生，參考1970年代的高通膨扎根，引發1980年代初期聯準會將聯邦利率暴力拉升到20%，才壓制了通膨，伴隨而來的經濟衰退讓美國失業率在1982年四月達到了大蕭條以來的10.8%(金融海嘯期間2009年十月失業率為10.2%)，僅次於2020年COVID-19疫情爆發的14.7%，由此可知，當下的經濟衰退與高通膨預期心理扎根，兩害相權取其輕，聯準會將選擇繼續升息到通膨降溫為止。
上周鮑爾表示，在有令人信服的證據表明通膨正在緩解之前，聯準會不會放慢升息速度。六月二十九日公布的聯準會最看重的通膨指標─個人消費支出價格指數(PCE)顯示，五月份PCE年增率6.3%，不包括食品和能源專案的核心價格年增率上漲4.7%。
假設沒有新的黑天鵝出現，如果長期通膨預期不繼續上升，聯準會只需在明年將聯邦基準利率提高至3-4%，然後在未來幾年通膨會降至2%的目標。然而如果長期通膨預期認為當前的通膨水準會持續下去，聯準會則需要將聯邦基準利率提高到9%，才能達到同樣的結果。
政府也不願看到房市崩盤
根據上一次FOMC展望，聯準會2023年將升息到3.8%。英國央行警告，英國及全球經濟前景已「顯著惡化」，未來數月有進一步下滑風險。
筆者認為聯準會的選擇是對的，最明顯的例子就是華人圈的房市，如果記者問十個房地產開發商對於當下房市的後市展望，多數情況應該會得到十個「量縮價穩，下檔空間有限，長期看漲」的答案，正因為過去三、四十年房地產長期來說，拉回修正的低點，沒有跌破前次起漲點，以至於開發商、消費者、房仲、分析師等各路人馬都相信「房市不敗」的神話會持續下去，所以政府打房的效果才會有限。
當然，這其中也包含了政府也不願看到房市崩盤的心態，於是多數購房者都抱持著「房價長期看漲」的態度，這就類似1970年代的通膨在消費者心裡扎根一樣。
美債殖利率倒掛 經濟衰退隱憂籠罩
投資者正在消化「聯準會被迫在經濟下滑之際升息」的事實。七月五日美國債券市場出現劇烈波動，美國十年期公債殖利率大跌六個基點，今年第三次和二年期美債殖利率出現倒掛，同時二年期和五年期美債殖利率自2020年疫情爆發以來首次出現倒掛。
於是投資者紛紛湧入避險資產(美元)，這表明對潛在經濟衰退的擔憂已籠罩全球市場，美國供應管理學會對美國製造業的一項調查顯示，六月新訂單和就業人數出現下滑，加劇了人們對美國經濟衰退的擔憂。
十年期和二年期的美債殖利率之差作為美國最重要的「衰退指標」，在過去五十年美國的每次經濟衰退之前，都出現了這種殖利率的倒掛─不過經濟衰退不是立即出現，而是在隨後的十八個月到二十四個月內。
亞特蘭大聯準會最新預測，美國第二季GDP年增率將下降2.1%，此前第一季也有所下降(經濟衰退的通常定義是連續兩季的經濟收縮)，野村證券預測，激進升息令美國、歐元區、英、日、韓、澳洲和加拿大在十二個月內陷入衰退。瑞信將年底S&P 500指數目標價從4900點下調至4300點，大摩表示，若美國經濟衰退，股市可能再跌20%。
ETF滬港通 上證亮眼
在今年的一連串升息之後，聯準會的聯邦基準利率目前保持在1.5%~1.75%的區間，科技股特別容易受到利率的影響，因為它們的估值有很大一部分基於對未來獲利的預測。
費城半導體今年下跌-37.21%，投資人最想問：「可以搶短嗎？」當然，股價最大的利多就是跌深、便宜，但到底要多便宜才能吸引「少數贏家」的認同、進場抄底？
對多數市場而言，聯準會的緊縮貨幣政策將導致流動性趨緊，企業獲利成長放緩，換言之，在聯準會還沒釋出貨幣緊縮到頭的訊號之前，進場搶短科技股無異就是「空手接掉在半空中的刀」一樣，除了貨幣寬鬆的滬深股市。
在經過了第二季動態清零的上海封城之後，上證指數反倒從四月二十七日的2863.65低點漲到七月五日的3424.84高點，漲幅達19.59%，獨步全球。
外資錢進Ａ股排擠效應 加重台股探底壓力
根據瑞銀的數據顯示，外資持有滬深Ａ股3.19兆元人民幣市值的股票，佔Ａ股總市值的4%，比重仍低，七月四日滬深股市的ETF正式納入滬港通機制，是繼2014年開啟滬港通之後，滬深Ａ股市場進一步擴大引入外資的手段，未來中國大陸與香港的股民可以互相買入ETF，這其實是為十一月中共二十大的行情做準備，ETF滬港通將帶動Ａ股市場的交易和資金量約10%、二千億元人民幣的邊際增加。
而滬深Ａ股無疑成為當前外資的資金避風港，這對以科技股為主，將受到聯準會升息影響的台股來說，將產生資金排擠效應，尤其是經過六至七月參與除息的外資來說，八月將陸續領到現金股息，台幣貶值的壓力更大，加重台股當前探底的壓力。
▲信義房價指數
▲加權月線
▲上證月線
