放眼2022年，金融市場就是由「高通膨」與「緊縮政策」主導走勢。各國政府「由鬆轉緊」的利率政策，敲響資金派對終結的鐘聲產生了莫大衝擊，全球主要股市幾乎下跌一整年時間。好不容易近期傳出聯準會將放緩升息步伐，使投資人大為振奮。但開心沒多久，華爾街各大投行又紛紛表達了對於明年經濟與股市保守的看法。
到底當前的時點，應該勇敢進入股市？或該轉而關注沉寂已久的債市？雖然常聽到債券價格似乎有機會提前落底反轉，但升息速度雖然放緩，明年似乎還有一些升息空間，債市真的安全嗎？本文就從當前投資環境的剖析，給投資朋友一些方向。
通膨環境拐點浮現 升息循環進入末端
有關注美國近期通膨狀況的讀者會發現，十月CPI年增率由8.2%下滑到7.8%，降幅超出市場預期。雖然有部分研究機構認為當前通膨仍不是能讓人接受的程度，但也同意通膨將會緩步下滑，區別在於對於降速的認知有所落差。十一月聯準會會議紀要也顯示，有部分官員開始關注過快的升息速度，將對於經濟產生不必要的衝擊，並提醒應考量「抑制通膨」與「經濟影響」間的平衡。至截稿前，市場預期十二月FOMC會議將升息二碼，過去數月的高速升息政策將隨著通膨放緩出現曙光，同步出現轉變。
市場爭論點，開始轉移到明年二月是升息二碼或是可望再次降速，一次只升一碼，以及「終點利率」的水位應該是多少？這些議題目前市場看法歧異甚大各有所執，我們先暫且撇開不談。可以確定的是，升息循環即將進入尾聲，甚至有可能第二季就是升息終點，近期股市大幅反彈就是反映此一利多。但股市就此一飛衝天萬里無雲嗎？答案當然是否定的！
目前絕大多數研究人員都同意，不管是所謂的「硬著陸」或是「軟著陸」差別只在於經濟趨緩產生的衝擊大小，而非對於Ｖ型反轉的預期。也就是說，經濟的前景不確定性仍大，因此明年股市的波動預期仍相當可觀，不是大家所熟悉的多頭環境。那債市呢？如果升息仍將延續到明年第二季，債市是否還有下行空間，也不宜過早進場？
升息尾聲投資級債將提前反映
我們都聽過「股市領先於經濟反映」這類說法。這樣的邏輯其實也同樣可套在「投資級公司債」之上！
實際檢視1990年以來三十年的時間，美國總計歷經四次升息循環。若就這四次升息循環檢視，會發現從倒數第四次升息起算，直到開始第一次降息為止，每一次投資級公司債都是呈現正報酬的狀況。也就是說，雖然聯準會的升息還沒結束，但債券價格卻已領先觸底反轉！等到真的升息結束，並開始啟動第一次降息，債券早就漲了一大段。若就此邏輯反推，應該什麼時間點提前布局呢？
2023年聯準會利率會議的時間點分別落在一、三、五、六、七、九、十及十二月共八次，即便以當前最鷹派的預期來看，最後一次升息大抵落在六至七月之間。較樂觀看法則是認為三月就可能是升息終點。若以此計算，倒數第四次升息，可能就是今年十一月至明年一月之間，現在進場債市已經不是「是否太早」的問題，而是「會不會慢了一步」。債市走勢又多反映央行的利率政策，所以價格趨勢相較於股市有更高的連續性。簡言之，就是較不易多空轉向，且波動度相對較低。和股市相比趨勢方向較明確、風險又相對偏低，投資價值已經浮現。
2023年「債優於股」基調底定
2023年是充滿挑戰的一年，經濟波動仍在，股市操作仍屬不易。想在這樣的環境下取得滿意的報酬，必須仔細評估慎選商品。若以升息進入末端的角度思考，或許投資級債會是不錯的選擇。相關債券商品可留意10年期美債期貨(TY)、30年期美債期貨(US)。若是偏好現貨商品的投資人，也可以選擇統一美債10年Aa-A(00853B)等ETF商品。選擇正確的投資方向，管控好可能的風險，把握十年一遇的投資好時機。
