在今年第一季末起，通膨開始升溫，各大央行也紛紛快速升息以抑制通膨巨獸侵襲。由寬轉緊的過程中也讓資金派對終結，去年股市大漲榮景轉眼幻滅，迎來了幾近一整年的跌勢。隨著通膨不斷加速上揚，緊縮力道也隨之加速，各界預期將對景氣帶來巨大衝擊，全面下調經濟成長展望。
歐元區今年第四季已落入衰退，美國大概率也將在明(2023)年同步負成長，在此背景下，股市自然也難有好的表現。雖然近期在跌深反彈及消費旺季帶動下，出現今年難得一見較大的反彈走勢，但展望2023年挑戰仍多於機會。投資人應如何調整投資組合的配置，才能在相對低波動的狀況下取得合理報酬？本文就從這一觀點切入，和大家談談有什麼方向可供參考。
經濟前景保守 2023年仍將維持高波動
近期各大研究機構紛紛給出對於2023年的預期。彭博經濟學家預估 2023年全球經濟成長僅2.4%，低於2022年的3.2%，且是2009年金融海嘯以及2020年新冠疫情爆發這兩個危機年之外，從1993年以來最低成長率。
國際信評權威惠譽顯然更為悲觀，十二月初第四度下修2023年全球經濟成長預測至1.4%，其餘包含經濟合作發展組織 (OECD)，乃至外資投行如高盛、花旗等，大致也都給出保守看法，主要理由不外乎是高通膨環境仍將延續，全球主要央行加大抑制力道，以及中國房地產市場前景惡化。在經濟成長趨緩大前提之下，可以想見股市表現不會有太讓人滿意的表現。
目前主流看法，2023年風險發生時點可能會落在第一季末至第二季，主要原因是第一季末開始陸續揭露公司財報，而2022年下半年消費力道顯著趨緩，各大廠商紛紛遞延資本支出與對上游拉貨力道，將對獲利產生衝擊。在經歷聖誕旺季的反彈走勢後，指數來到相對高點，面臨財報的不確定性很可能會引發另一波賣壓，使指數重回修正走勢。另一方面，目前看起來持續降溫的通膨，也可能在2023年第二季比較基期相對下降過程中出現反撲。既然風險事件猶存，股市波動自然會再次加大。
上半年停止升息 長債將提前反應
既然股市不會是2023年投資人的優先選擇，那什麼商品相對來說會在投資潛力的前提下，還能享有較低的波動度？答案或許會落在債市！
眾所皆知，債券的價格和利率呈反向關係，所以利率的上揚就代表債券價格的下跌。今年在全年快速升息的情境下，債市出現明確的大空頭走勢，已經來到近期新低水位，並在觸底後領先股市反彈。有些人可能會有疑惑：目前不是升息循環還沒走完，這個時間點能投資債市嗎？其實在上一次文章中就有提到，觀察過往經驗，債市具有領先反應的特性。若統計過往升息循環的終點，往回推前四次的利率會議起算，債券價格就已經開始提前觸底反轉。以明年中作為升息的終點回推，此時已接近進場的甜蜜點。
實務上又以長債對於利率變化較為敏感且具有提前的預期反應效果，為較佳選擇。如圖一，截至十二月底三個月期公債殖利率仍維持在高檔尚未回落，但十年利率卻已大幅走低。
透過低相關性配置投組 平滑績效波動穩健投資
雖然大家都知道要「分散投資」，但很多投資人卻未能真正理解「分散」的意思。誤以為買進台積電和聯電就叫做分散，但卻不知道兩者具有較高相關性，若發生產業風險往往一起下跌，故真正的分散投資首重「相關係數」，唯有兩者走勢關聯度低，才能在一個商品下跌的同時，另一個相對抗跌，達到績效波動降低的目的。
那本文中提到的債券和股市是否具有低相關性呢？從圖二可得知，不管是美股或台股和美債相比都具有負相關，也就是說當股市下跌時，美債不僅不跌反而有機會上漲，這就可以達到對沖風險的目的，進而讓投組績效波動更平滑。
▲圖2：各資產相關係數（資料來源：Bloomberg，統一期貨整理製表，2017/11~2022/11）
面對2023年股市的不確定性，若能加入關聯度低的商品，如長天期的十年美債期貨或三十年美債期貨，或相關ETF如富邦全球投資債(00740B)、富邦美債20年(00696B)。以降低投組波動的角度出發，讓我們享受投資收益的同時適當的降低波動風險。
