過去一周最重磅的金融訊息就是人行降準,一月將分兩階段下調金融機構存款準備率,分別於一月十五日和二十五日各下調存準率○.五個百分點,合計共一個百分點。將釋放資金約一.五兆元人民幣,扣除今年第一季到期的中期借貸便利(MLF),預期淨釋放約八千億元人民幣資金進入金融體系。本次不採用定向降準而是全面降準,主因是經濟下行壓力持續增加,景氣擴張力道處於金融危機以來最差水準。去年市場揣測的「先定向後全面,先降準後降息」的寬鬆路徑,逐漸明確。降準及時雨 暫時化解A股破底壓力現階段官方施政的優先順序開始由調結構向穩增長傾斜。寬鬆貨幣的目的是為了促進銀行向實體經濟投放資金,為中國經濟轉型提供良好的貨幣環境,只是傳導速度目前仍不易掌控,市場流動性最終還得觀察貨幣指標M1年增率是否回升來作最後驗證。相比其他發達國家,中國的存款準備金率仍明顯偏高,目前降準後大型金融機構仍高達一四%,中小型金融機構為一二%,因此人行在貨幣供給的釋放上,仍有足夠的操作空間,市場普遍預期,為因應經濟增速下滑的壓力,上半年人行還有一至二次降準的可能,將有利於金融體系流動性的改善。當然,A股市場也同時受到激勵,暫時化解持續破底的壓力。耐心等待基本面改善 消費板塊優先布局人行降準強化了市場信心,接下來就得觀察基本面何時露出曙光,按照目前的經濟數據來看,仍需要一些時間觀察。以中小企業為調查樣本的財新中國製造業PMI(採購經理人指數),十二月較上月下跌○.五至四九.七,為二○一七年五月以來首次跌破榮枯線(五○.○)。以中大型企業為樣本的大陸國家統計局公布之十二月製造業PMI,也較十一月下滑○.六至四九.四,一樣在榮枯線以下。其中的重要分項,新訂單指數為二○一六年六月以來首次跌破五十,反映製造業需求下降。出口方面,新出口訂單已連續九個月處於收縮區間,幸虧降幅較十一月收窄。整體而言,製造業數據顯示內需走弱、外需疲軟,工業品價格下降,未來可能進一步拖累生產,經濟面臨的下行壓力短時間不易扭轉。不過,投資人也不必過度悲觀,經過幾年來的結構調整,大陸未來的出口貿易依賴度可望下降。雖然去年整體消費成長力道下滑,但前三季消費支出對經濟成長的貢獻度已達七八%,較二○一七年同期上升一四%,顯示內需消費對GDP貢獻的穩定度上升,可望成為經濟穩定增長的基礎。在政策紅利方面,中國政府仍有足夠的財政空間實施大力度的減稅降費政策,也將有利於內需市場。目前最有利的因素為陸股的本益比與股價淨值比都處於近十年的低點,而陸股占MSCI新興市場指數權重僅○.七%,若二○二○年按二○%因數納入中盤陸股,屆時整體陸股權重,將進一步增至三.四%,可能為股市帶來一四○億美元的外資淨流入。從估值的角度來看,消費類股的估值較歷史均值有明顯的折價,受益於個人所得稅減免等政策,該板塊可優先布局。