小王在股市操作已有一段時間，雖然從未親身體驗空頭市場修正的威力，也因此在去年賠了不少錢，不過，由於他對台灣企業前景深具信心，研判一定有能力度過這次的經濟衰退風暴；所以，當指數回測低點守穩4200點關卡，且確立短線反彈行情之後，便勇敢進場買進股票持有，打算趁著便宜時趕緊布局，把握不可錯失的獲利良機。「台股自過完農曆年後以來，指數已經上漲超過1000點之多，儘管成交量不斷放大，但台股卻有些漲不上去的感覺，加上多數機構法人也在這個時候看法益趨保守，接下來操作似乎得格外小心，才能避免行情一旦快速回跌，造成手中投資部位出現虧損。」小王分別在3月12日、20日時，買進20張每股價格23.5元的潤泰全股票，以及10張每股價格47.7元的台積電股票，即便自己採取長線操作策略，但基於台股漲幅已大，且走勢進入震盪整理格局，在擔心手中股票出現過大損失的考量下，他也分別透過期貨與選擇權部位，採取對應的避險操作策略建立投資組合。由於小王從未操作過指數期貨與選擇權商品，屬於入門階段的投資者，因此，他只知道避險操作的基本原則，是必須建立與手中投資部位反向的部位，卻不了解透過不同商品建立避險部位，會對整體投資組合損益帶來什麼樣的影響。
#@1@#因此，他先在3月12日時，放空1口收盤價格為4748點的小型台股指數期貨，此外，並在3月20日時分別賣出1口4月份履約價5000點、權利金149點的買權，以及賣出1口履約價4800點、權利金115點的賣權，打算藉由實際操作，掌握透過不同投資商品進行避險，對於整體投資組合帶來的盈虧變化。台股果如小王預期般呈現驚驚漲的表現，加權指數於3月27日收盤價格來到5390點，台指期收盤價格也站上5353點，而他看好的潤泰全與台積電股價，同步漲至每股23.9元以及51.9元價位。反觀建立避險部位的4月份履約價5000點買權，以及履約價4800點賣權，權利金價格則各為406點、23點，這時候小王才發現，因為自己建立過多的避險部位與策略，不但避險效果不如當初所預期，現在更完全不懂該如何進行後續調整。
#@1@#富邦期貨總經理張雅斐表示，進行避險操作的時候，不是方向對了即可，還需要綜合 自己本身對行情的研判、 持有資金部位大小，以及 避險商品具備的特性，才能從中找出最有效且最合適的避險策略。若以期貨進行避險而言，由於本身契約價值較高，損益反映指數波動較為迅速，且彈性相較選擇權為低，因此，為免發生契約價值超過投資部位的情況，較適合投資資金部位較大的投資者，且適用於預期行情可能出現反轉的狀況。相對而言，選擇權則正因為契約價值較小，所以若透過買方立場採取避險操作，不僅所需避險成本較低，適合資金部位較小的投資人；進一步考量選擇權的權利金具有時間價值遞減的特性，對應盤整格局的行情以賣方立場進行操作，穩穩的收取權利金落袋，也會顯得相對較為有利。
#@1@#以小王的例子來看，張雅斐表示，其實跟許多避險操作入門者一樣，忽略了投資股票最重要的一件事情，就是個股表現不等於大盤，像潤泰全就是最好的例子，明明台股漲幅不小，反觀股價卻沒什麼動靜。但是，期貨與選擇權商品由於是根據指數計價，因此盈虧變化與指數連動性極高，所以對整體投資組合所造成的虧損情況，才會出乎預期般大。「當然，面對這樣的窘境也無須過度焦急，只要懂得適度調整避險部位，未來還是有機會把前面沒賺到的獲利，在接下來的行情當中賺回來。」張雅斐進一步指出，根據小王對行情的看法，未來行情應會進入震盪格局，因此，便可先將手中小台指部位先行平倉出場，避免行情一旦再度大幅走高，小台指的虧損可能嚴重侵蝕手中股票部位的獲利；其次，由於賣出賣權部位所收取的點數已多，也可先行獲利了結，僅須留著權利金漲幅已大的賣出買權部位，如此一來，既能讓手中股票部位恢復應有獲利水準，同時也有權利金較高的賣出買權部位，防範指數一旦回跌時，可能對投資部位造成的虧損。即便到期結算時指數始終停留在5353點不變，履約價5000點的賣出買權部位，由於結算時內含價值僅為353點，相較於當前406點的水準，還可望創造53點的獲利(406點-353點)。富邦期貨總經理 張雅斐：進行避險操作部位，關鍵在於能夠弭平虧損的效果。
