多數投資人在談到投資理財的時候，講的範圍通常都只局限在目前手上所擁有的資金。不過，事實上，若真要討論一個人的財富，除了現有的資產外，另一項財富也應該被包括進去，那就是人力資本。對於大多數人來說，尤其是公務員或是上班族，人力資本可能是每個人一生當中最重要的財富。若是如此，對大多數人來說，在從事投資理財或是退休規畫時，假若不把這項重要的財富考慮進去，似乎很難反應每個人的真實情況。因此，本文就以人力資本與資產配置及人身保險之間的關係為主題，探討投資理財或退休規畫時，如何將這個重要的財富考慮進去。
#@1@#人力資本（Human Capital）這個名詞對於一般投資人來說可能較為陌生；因為，一般人在日常生活中接觸到的，大都是人力資源（Human Resources）；相對於人力資源大多用於組織的資源應用上，人力資本則與個人的能力在未來所能累積的財富有關。若要定義人力資本在本文中所指的意義，其所指的是一個人的一生當中所有未來薪資，以現實折現的觀念而累積的財富。由人力資本所形成的財富，只是人類財富的其中之一，另一類型的財富則是隨時可交易的金融資產；相對於金融資產的高度流動性及可變賣性，人力資本的流動性相當低，而且不能任意買賣交易，這些都是人力資本的特性。由於人力資本是每個人與生俱來的資產，而且對大部分的人來說，可能是一生當中最重要的資產；每個人從小到大進入學校開始，到取得文憑進入社會工作，一生當中所有的努力，無不是為了能夠將個人的人力資本極大化。因此，如何將每個人一生當中最重要的資產之一，納入在自己理財規畫中的資產配置中，已成為全球的理財新趨勢，您不可不知。
#@1@#人力資本向來在一般個人理財規畫中，很少被考慮進去。不過，近年來，已經有愈來愈多的學界及實務界人士認為，人力資本的風險及報酬在個人理財中必須被一併考量進去；最著名的論述之一，是來自於1997年諾貝爾經濟學獎得主羅伯．莫頓（Robert C. Merton），他於2003年在財務分析師雙月刊中，提到人力資本在個人資產配置中，以個人風險管理的角度來看，它與其他資產間關聯性，及其波動幅度的大小。在該篇文章中，這位諾貝爾獎得主認為，人力資本在一個人退休之前，可能是最重要的資產；因此，在規畫個人的資產配置時，理當將這個重要資產項目考慮進去；再加上，每個從事不同行業的人，人力資本都承受著不同的風險；像是券商的營業員，他們人力資本的風險可能與股票市場的漲跌表現相關性較高；因此，相對於人力資本風險與股市表現較低的教授或是醫生來說，營業員放在股票相關的資產比例理應較低，如此一來，才能分散資產或財富過度集中於股市的風險。這樣的想法，對於一般投資人來說，可能與直覺有些相反。因為，營業員對於股市的掌握應該較一般人好，應該放多一些資產在股票上才對；而且，巴菲特不是鼓勵投資人要投資在自己懂的產業或公司；要是投資人對於這個論點有疑慮，不妨看看當初在恩隆（Enron）或是世界通訊（WorldCom）等公司上班的員工，由於這些人的人力資本風險都是在這些公司上，如果他們所有的投資也都放在這些公司的股票上，其後果可想而知。另外，再看看比爾蓋茲的例子，由於他主要的財富都是與微軟的股價相關連；因此，他在從事其他投資時的資產配置，都是以固定收益為主，最主要的考量重點，也是在於分散風險。
#@1@#人力資本及金融資金是人類一生中最重要的兩項財富。在人的一生當中，隨著年齡的增長，這兩大重要財富會隨之變化。如圖一所示，當投資人在年輕的時候，由於開始工作的時間較短，所儲蓄的資金或是所累積的金融資金也較少；不過，相對的，由於其未來工作的年限較長，因而其人力資本也相對較為雄厚；因此，人力資本是隨著年紀的增長而降低，而金融資金則是隨著年齡的增長，時間的累積而增加；因此，對於年紀較長的投資人來說，它人力資本因為未來工作的期限愈來愈短而減少，不過，另一方面由於長時間的累積，其金融資金則有相當程度的增長，而人力資本及金融資金這兩項重要財富隨著人的生命周期而改變，對於個人金融資產的配置也會產生相當程度的影響。因此，每個人的最適資產配置就與所有資產的風險報酬特性，以及每個人所得收入的變化有相當密切的關係。從人力資本與資產配置的角度來看，相較於年紀較長的投資人來說，較年輕的投資人應該配置多一些資金在股票上；此外，擁有較穩定收入的投資人，也會將較多的資金配置在股票上，而對於所得來源與股票市場相關性較高的投資人來說，則應會把他們的金融資產配置到風險較低的資產上，像是固定收益資產。由此可見，人力資本與資產配置間的確存在緊密的關連性。
#@1@#人力資本除了會影響到每個人的資產配置外，其與人身保險也有相當大的關連性。也就是每個人生命中所面對的死亡風險，尤其是面臨一個家庭中的主要經濟支柱死亡時，其人力資本也會隨著其身亡而消逝。要規避這種死亡的風險，就必須依靠人身保險以達到這樣的目的。人身保險的保額應為多少，就與被保險人本身的人力資本有關，人力資本愈大的人，其所須的保障也就愈大；因此，每個人的最適障或保額是多少，除了取決於人力資本的期望值之外，也與人身保險本身的風險及報酬特性有關；因此，從人力資本的角度來看，人身保險有分散人力資本風險的功能。有時，兩者之間甚至存在著絶對負相關的關係，也就是當人力資本產生所得收入時，也就是其生命持續下去時，人身保險沒有貢獻；相反的，當人身保險產生效益時，其人力資本可能因為生命結束或有所殘缺，而沒有產生所得收入，因此，從人力資本的保護來看，人身保險的確有其必要性。
#@1@#長久以來，投資人在進行資產配置與人身保險的決定時，通常將兩者分開處理，也就是做資產配置決定時，並不把人身保險應有保障多寡的因素考慮進來；事實上，這樣分開處理的做法，與前面提到人力資本與資產配置及人身保險之間的高度關連性是有所出入的。因此，若將人力資本在人的生命周期中之影響考慮進來，投資人在做資產配置及人身保險的決策時，必須連帶一起考慮兩者之間與人力資本的相關性；在這樣的考量下，投資人都以追求一生當中財富及消費效用的極大化為目的，去做出最適的資產配置及人身保險保障。在追求投資人一生效用極大化的目標下，人力資本的穩定性與各類別資產相關係數的高低，就成為決定高風險資產配置的高低，以及人身保險保額多寡的重要決定因素，如當所有情況相同時，人力資本的穩定性低與風險高資產間的相關係數愈高的時候，配置在風險性較高資產的比例就應該較低，人身保險所需的保障也較低；針對所得不穩定時，高風險資產的配置應較低的原因可能不難理解。不過，對於同樣情況下人身保險的需求也同樣會降低的原因，可能就必須解釋一下，它最主要的原因為，當所得收入不穩定性較高時，用來折現未來所得的折現率就會因而增加。因此，代表未來所得收入折現值加總的人力資本就會因而降低，相對的，人身保險的需求也會因而減少。
#@1@#如前所述，隨著年紀的增長，每個人的人力資本會逐漸減少。由於人身保險之主要目的即是在規避人力資本的風險；因此，隨著年紀增加，對於人身保險的需求也會因而降低，而這只是一般情況；隨著每個人的狀況不一樣，人力資本與資產配置及人身保險的關係也會產生變化，比如說，有些人因為擔心萬一自己發生任何意外時，下一代的扶育及教養可能會出現問題，為了規避這種情況下的人力資本風險，其對人身保險的需求將會因此而增加；不過，其對風險性較高的資產配置比例，將不會因而受到影響。除此之外，每個人對風險承受的程度不同，也會對資產配置及人身保險的需求有所影響，例如對於風險承受度較低的人來說，風險性較低的資產比重將會較高，而且也因為對於不確定性的規避，其對人身保險的需求也將會較高；每個人所擁有財富的多寡，對於資產配置及保險需求的影響也與人力資本有關。提到個人的財富，可將它分為兩個部分來看，包括金融資本及人力資本，當一個人的金融資本占其所有財富的絶大多數時，通常年紀都較年長，人力資本也較小，此時，風險性資產的比重將較小；反之，當人力資本為一個人的主要財富，也就是年紀較輕的時候，其風險性資產的配置將較高，至於人身保險的需求，也隨著財富的增加而降低。由以上所舉的不同的例子可看出，不同情況下，隨著人力資本的改變，資產配置及保險需求都會隨之而變。
#@1@#對於以上提到因為人力資本的關係，投資人在做資產配置及人身保險需求決定時，必須將二者合併一起考量，才能真實反應每個人的實際狀況。對於這樣的論點，最高興的莫過於人壽保險業者。早在2001年時，國內的保險業者有鑑於傳統型保單的市場日漸飽和，再加上看好結合投資及保險產品的商機，因而大力推銷結合投資工具與保險產品的投資型保險商品，結果廣受一般投資人及保戶的青睞。這種標榜組合投資理財及人身保險的新型商品，很容易打動消費者的心，因為原本必須將投資與保險分開處理的情況，因為這類型投資型保險的出現，的確為很多投資人及保戶解決了分開處理時所造成的不便；再加上這類型投資型保險商品的進入門檻較低，對於剛出工作不久的社會新鮮人來說，的確有相當大的吸引力；這也是近年來，投資型保單大賣的重要原因之一，而投資型保單也成為壽險業者新保單收入的重要來源，例如以今年上半年來看，不論是傳統型壽險保單、意外險保單、年金險保單、團體險保單的新保單收入都呈現負成長，唯有投資型保單一支獨秀，呈現55%的高年成長率，對消費者的吸引力可見一般。
#@1@#一直以來，老一輩的人大多有養兒防老的觀念，認為只要把下一代扶養長大，退休後的生活就能有所依靠。不過，隨著社會變遷及人口結構的變化，傳統的養兒防老的觀念已逐漸消逝；現代的青壯年這一代，除了要將下一代扶養長大外，另外還要為自己及另一半做好退休的準備。因此，如何做好自己本身的財務規畫，就變的愈來愈重要。目前，一般人提及退休規畫時，大多以投資組合配置的角度去擬訂退休計畫，很少聽到有關這個資產配置計畫與人身保險之間的關係，更不要說是有關人力資本的考量，透過以上對人力資本與資產配置及人身保險之間的關係，可讓投資人了解對於人力資本自我認識的重要性，不同的年齡、工作族群及工作內容，其人力資本的特性即可能有極大的差異；對於一般上班族來說，由於薪資相對較為穩定，因此，其人力資本的穩定性較高；只要年紀還算年輕，未來的工作期間仍相當長，就可將風險性將高的資產比例提高。同時間，人身保險應有的保障是多少，也可以有所決定，類似這樣對於自我人力資本的認識，對於本身該有的資產配置及人身保險需求的決定，都能產生一定程度上的助益，對於未來退休的規畫，當然會有更大的幫助。
