儘管連利率都已經降到2％以下，但經濟數據仍持續惡化，並沒有辦法減緩歐洲經濟下滑的速度。在外部有金融海嘯衝擊，內部又有東歐金融危機的壓力下，無論是股票或是債券，國人對歐洲資產的布局一定要謹慎為上，股票最好著重在民生食品內需股，債券還是以歐洲政府公債為主。
#@1@#歐洲央行(ECB)在3月5日將利率再調降2碼，來到1.5％的位置，這個水準不但創下歐元區成立7年以來的最低紀錄，也是歐洲央行成立10年以來的新低。一向對通膨異常敏感的ECB總裁特里謝(Jean-Claude Trichet)甚至表示，現在的利率水準已經「非常、非常低」，但「還可以降得更低」。而在此同時，英國也將利率正式調降到只剩下0.5％，顯示無論是ECB還是英國央行，都正在研究非貨幣政策上的措施，甚至考慮效法美國進行「量化寬鬆」政策，來拯救日益下滑的區域經濟。由此看來，歐洲景氣若想要在今年回春，機率可說是微乎其微，最快也要等到明年。
#@1@#在這種情況下，目前歐洲股市受到市場預期歐元區經濟持續衰退，以及歐洲企業獲利持續被下修的影響而相對疲弱。根據Bloomberg的統計，在已公布財報的710家西歐企業中，去年第4季的整體獲利下滑75％。儘管這個數字已經很嚴重，但市場對歐洲企業獲利能力的預期，卻還要繼續下修！因此，在基金布局方面，偏重防禦性類股的投資，也較符合一般市場的經驗法則，譬如在震盪時期，就要把資金轉往具備穩定收益率的防禦型類股，如公用事業類股、食品類股、電信類股、醫療保健類股等。不過，即便如此，也不能保證這些類股會逆勢突圍，頂多只能收到「抗跌」的效果。由於歐洲金融業受到東歐經濟衰退的影響，西歐銀行獲利能力想在短期間內回復實屬不易，且歐洲金融業對新興市場的貸款，本來就比美國金融業要高出許多，西歐部分國家的銀行對東歐地區的放款部位，甚至占整體西歐銀行的84％。更重要的是，根據目前的市場數據顯示，東歐企業的獲利於去年第4季亦衰退55％，所以短期內，國人對歐股的布局，仍要避免加碼金融類股，另外也要同時提高在防禦型類股的醫療保健、食品相關類股部位，投資高於平均水準的比重。
#@1@#至於在市場所關心的東歐金融危機部分，這次東歐的金融危機，與1997年亞洲金融風暴發生時的條件幾乎一模一樣，由表1即可以看出，新興歐洲從2007年12月起算至2009年2月26日止，股市跌幅平均71％，若考慮匯率貶值因素，股市跌幅更增加至76％。從對東歐國家CDS(Credit Default Swap，信用違約互換交易)加碼幅度亦可看出，市場預期違約風險亦急速升高。對照1997年亞洲金融風暴期間，全球主要股市並未同步下跌，美股甚至上漲。而此次較不同的地方是，全球股市同步重挫，無一倖免，若考慮此背景因素，東歐股市跌幅與亞洲金融風暴期間比較，尚非特別嚴重。但從較悲觀的角度看，若危機無法迅速弭平，未來東歐股、匯市仍會大幅下挫。經常帳赤字會促使匯率貶值，若外債水準高且經濟景氣又不佳，則會形成雪上加霜的結果。亞洲金融風暴發生之前，亞洲三國(泰國、印尼、韓國)外債占GDP比率為30~60％，經常帳赤字占GDP比率約2~5％。目前東歐國家外債占GDP比率約為40~50％，匈牙利比較特殊，高達約120％，東歐國家經常帳赤字占GDP比率也與亞洲金融風暴發生之前相當，甚至更糟(表2)。
#@1@#亞洲金融風暴發生前後，GDP以當地貨幣計算，從1996年第3季開始(泰國最早)至1998年第3、4季結束的2、3年間，GDP萎縮約9~17％，東歐去年的GDP成長約有4.3％，今年樂觀估計為-2.2％。從目前全球景氣持續惡化的情況來看，東歐大部分國家以出口導向的經濟體將嚴重受創，今年GDP有大幅向下修正的空間。從利率水準來看，全球目前極低的利率，可望大幅降低東歐的償債壓力，與亞洲金融風暴時期相比，目前的利率環境可能是對東歐唯一正面的因素。畢竟在10年前，國際貨幣基金組織(IMF)還要求亞洲國家必須提高利率並穩定匯率，來作為換取IMF金援的交換條件；此舉雖然讓亞洲國家取得IMF的貸款，但也因此加深了亞洲國家景氣衰退的幅度，以及延緩復甦的時間。
#@1@#從東歐幾個主要國家外債水準占GDP 40~50％來看，可發現仍遠比許多已開發國家還低，所以目前東歐所面臨的不是公債違約風險，而是流動性風險。出口衰退導致東歐國家經常帳赤字惡化，加上過去流入資金多為短期性質，股市仰賴外資程度高，在貨幣貶值、經濟衰退情況下，外資撤離加上銀行呆帳增加的結果，使得銀行對東歐的放款呆帳風險大為提高。依放款金額排行，奧地利(2780億美元)、德國(2200億美元)、義大利(2200億美元)位居前3位；從放款金額占GDP排行，前3名分別是奧地利(74.8％)、比利時(30.1％)、荷蘭(29.5％)。這樣的問題又應由誰來解決？歐盟、歐洲國家、IMF等政府或國際機構適時介入紓困，應該是最有效的方式。目前世界銀行擬資助中、東歐地區75億歐元、歐洲復興開發銀行60億歐元、歐洲投資銀行110億歐元，合計245億歐元，以股權及債務融資、信貸額度和政治風險保險等模式紓困，來協助中、東歐地區的銀行企業對抗全球金融危機。
#@1@#由於目前歐股氣氛不佳，歐洲資產中自然以歐債較具吸引力；尤其目前大環境本就有利於歐股，而且歐元區的利率目前為1.5％，雖然已經創下最低水準，但跟其他市場相比仍有降息空間；再加上歐洲公債的發行量也僅次於美債，當然適合市場資金避險。然而，在公司債與高收益債部分，由於東歐金融危機已讓歐洲企業的違約率上揚，所以目前對歐洲高收益債最好還是繼續觀望；至於在投資等級公司債部分，最好也要以政府掛保證的投資等級金融債為主，對其他產業的公司債還是以觀望為佳。(本文作者廖偉至為保誠歐洲基金經理人)
