新興亞洲、東歐與拉美這三大區域，在全球經濟中分別扮演不同的角色，其中的差異大部分是因為各區域的地質與地理條件有所不同，具備豐沛石油與礦藏區域，或是有遼闊肥沃平原的區域，比較不需要依賴商品製造換取進口來發展國內經濟，像是以俄羅斯與巴西為首的東歐與拉美，皆為石油、礦產以及軟性大宗商品的主要出口國。另一方面，以中國與印度為首的新興亞洲，則沒有礦產與農業可供出口，因此必須專精於製造業，像是成衣製造、基礎電子、學名藥，或是服務業(軟體業與客服中心)等。知名經濟學家克魯曼(Paul Krugman)曾指出，不應該將出口本身視為目標，而應該視為達成目標的手段，好讓這些國家賺取出口的收入。
#@1@#驅動這些新興市場國家的動能，短期之內不太可能會有所改變，但是長期而言，可能會有些影響，因為新興市場國家會愈來愈需要仰賴大宗商品發展國內經濟，或是對於其他國家的需求程度將比以往來得少，而中國是解釋這個可能性的最佳實例，不僅透過後現代殖民主義的策略確保原物料供應無虞，也逐步壯大國內建設所需的科技實力。全球經濟的走勢會是新興市場在2009下半年主要的影響因素，現在全球經濟環境依然動盪，市場情況可能會轉好或轉壞，難以預料，此次金融海嘯的本質充分反映在股票報酬率上。舉例而言，今年上半年MSCI新興歐洲指數與MSCI新興亞洲指數的周報酬率的關聯性高達73％，雖然這比去年下半年的82％來得低，但仍高於2005年51％的水準，雖然預期相關係數會隨著時間而降低，但今年下半年的相關性可能仍然相當高。顯而易見的是，去年新興市場的經濟發展並未如理論上所預期的與西方國家脫鉤，不但仍舊依賴西方國家，其資本市場也相當倚賴投資。話雖如此，新興市場國家的經濟狀況仍舊艱難，西方國家對其出口的需求也已經萎縮，主要問題還是與景氣循環有關。
#@1@#新興國家，尤其是新興亞洲國家，不像西方國家有過度舉債與低儲蓄率的結構性問題，因此一旦出口需求回穩時，新興國家將有條件能夠找到新的內需導向出路，以利經濟成長(圖1)；西方國家則因為過度舉債造成財政失衡的問題，仍需要許多年的時間才能解決。而下半年驅動新興市場的基本因素包括商品價格波動、東歐銀行體系的問題，以及個別國家的政治風險，都會影響整體區域的資金流入。有利於新興市場的因素同時也是不利的因素，一般而言，新興市場享有高度經濟成長，這些長期的經濟成長帶來許多不錯投資機會的同時，也帶來許多令人頭痛的問題。首先，高度經濟成長讓公司亟欲快速擴張，伴隨而來的是財務不健全，以及無法徹底落實經營管理，這樣的情形之下，好一點的情況是公司資本報酬率低，最糟的狀況是公司倒閉。再者，高度經濟成長之下，同時市場波動也會比較高，外資流動性波動也高，資金的流入、流出與外人直接投資流量相比非常龐大，這對於央行控管外匯以及維持銀行體系穩定的任務上可能帶來困擾。
#@1@#長期而言，在新興亞洲、東歐、拉美三大市場，預期具備獨特競爭優勢的區域將會有優異的表現。舉例來說，俄羅斯坐擁石油與天然氣的資源，能源需求應該只會有增無減，轉型至再生能源的腳步也不會這麼快，預期俄羅斯的石油與天然氣產業長期上會有優異表現；然而，短期之內，石油與天然氣產業的相對表現仍視油價而定。至於拉丁美洲的競爭優勢，也是與大宗商品有關，但範圍更廣。巴西不只坐擁豐沛的海外石油與天然氣蘊藏量，也擁有豐富的鐵礦砂以及如咖啡與蔗糖等軟性大宗商品。新興亞洲方面，印尼、菲律賓與馬來西亞等國皆倚賴大宗商品，但是這些國家的情況與中國和印度等大型新興經濟體又有所不同。這些國家並沒有過剩的大宗商品，必須仰賴服務業與製造業輸出以籌措進口物品的資金，例如機具、飛機與大宗商品。因此，製造業與服務業是新興亞洲的主要競爭利基(圖2)。
#@1@#製造業相較於原物料產業能夠提供更有價值的競爭利基，因此企業或是國家能打造自創品牌，例如三星電子、宏碁(2353)、華碩(2357)與宏達電(2498)等皆是本土自創的品牌，也都是亞洲具備創新能力的明證。但是大宗商品便比較沒有品牌價值可言，其超額資本報酬率可能不及製造業與服務業。再者，大宗商品物產豐富的國家有開始自滿的傾向，認為不需要再另闢蹊徑，以籌措資金換取進口物品。許多學術研究顯示，一個國家的長期經濟成長率，與是否有豐富的大宗商品資源之間呈負向關係。日本與韓國便是沒有豐富天然資源，但過去40年來卻享有高度經濟成長的實例，因此這些個別新興市場中，仍最看好新興亞洲。至於新興東歐與拉丁美洲，則比較看好拉丁美洲，除了企業的公司治理較佳外，加上大宗商品種類更為廣泛，不像俄羅斯等國家只有靠石油與天然氣撐腰。對於新興市場的長期前景依然有信心，給投資人的建議就是要中長期持有，這並不代表對於新興市場在2009下半年的前景是樂觀的，因為要在短期的時間預測現在市場是相當困難的，建議投資人宜透過定期定額的方式投資，最好要清楚自己想要投資時間的長度，並且切實執行。如果投資人打算長期投資，則不需要因市場短期波動而擔心，若只想要短期投資，就不應該投資新興市場股票。(本文作者彼得．艾斯頓為英商安本資產管理集團策略師)
