中國農曆年前備貨需求，12月PCB上游銅箔基板廠接單逐漸回溫，然銅價走揚，但銅箔基板報價卻開始鬆動，法人認為恐不利第4季獲利表現。第4季PCB上游的玻纖紗布、銅箔基板市場需求不振，各家營收表現呈現幾家歡樂幾家愁。台光電（2383）、台燿（6274）11月營收自谷底回升，營收分別較上月成長7.29%、3.86%，龍頭廠聯茂（6213）與華韡(5481)則較10月滑落，減幅約1成。受惠中國農曆年前備貨需求，12月PCB上游銅箔基板廠接單逐漸回溫。由於客戶回補庫存的效應陸續浮現，銅箔基板廠台光電12月接單優於11月，訂單能見度約達半個月，若排除年終盤點影響，業者第4季營收表現可望倒吃甘蔗， 10月營收將是第4季的谷底。雖然下游需求不振，但受惠智慧型手機、平板電腦帶動HDI板（High Density Interconnection，高密度連接板）需求，因此以有具有HDI（High Density Interconnection，高密度連接板）板相關題材業者，較具成長動能。理周小辭典：無鹵素基板在國際大廠陸續導入環保製程下，智慧型手機、TFT LCD等產品，多已開始採用無鉛或無鹵素銅箔基板，取代傳統FR4鋁基板材質做為手機板，包括：三星電子(Samsung Electronics)、樂金電子(LG Electronics)、諾基亞(Nokia)、蘋果(Apple)等手機廠皆開始採用無鉛或無鹵素銅箔基板，另外，2010年起NB開始逐漸採用環保基板。目前全球無鹵素基材市占率前4大廠，分別為日立化學、Panasonic、南亞塑膠和台光電子。台光電無鹵素基板獲大單整體PCB第4季景氣，僅智慧型手機、平板電腦用的HDI廠一支獨秀，受惠HDI板需使用到無鹵素基板，因此相關銅箔基板廠如台光電、台燿(6274)訂單暢旺。而台光電的無鹵素基板，在打入蘋果供應鏈後，近期市場傳出再獲得韓國兩大品牌廠三星（Samsung）與樂金（LG）智慧型手機代工的大訂單。受惠HDI板產能吃緊，PCB板內部壓合產能不足，目前台光電的壓合代工產能呈現滿載。法人預估台光電的代工產線產能利用率可望一路吃緊至明(2011)年，預期明年代工業績相較今(2010)年，成長幅度將超過25%。法人認為，隨著智慧型手機和平板電腦的滲透率提高，使得第4季終端HDI產能持續吃緊，再加上廠商的良率仍受限與擴產速度仍未能快速提升，因此，預計最快也要至明年第2季後，HDI訂單吃緊的缺口才有機會略微紓解。法人認為，台光電的無鹵素基板今年的銷售量明顯成長，市占率將與龍頭場南亞（1303）並駕齊驅，成為為全球各大智慧型手機主要供應商。法人預估，台光電第4季營收將倒吃甘蔗，全年每股獲利將上看4.6元。台光電目前在中國華東昆山及華南中山分別設有生產基地，主要供應昆山及中山地區PCB廠的需求。另外，台灣桃園觀音廠的產能，目前則走向高附加價值的的無鹵素產品。其中無鹵素基板占集團營收比重已經超過50%，其中在台灣桃園觀音廠的比重更是高達9成，預期在智慧型手機積極採用無鹵素基板的激勵下，未來出貨量將可持續拉高，占集團營收比重將有機會到達60%的水準。台光電11月合併營收11.32億元，較前月增加7.29%，較去(2009)年增加33.79%；累計前11月合併營收123.55億元，較去年同期增加37.38%。另外，銅箔基板大廠廠聯茂（6213）桃園廠房近期遭受祝融之災，該廠銅箔基板月產能約達60萬張規模。法人預期，由於聯茂復工約需3個月，其高階伺服器的訂單近期將可望直接移轉至台光電，將有助於台光電第4季營收與合併毛利率等成長，有機會回到第3季19%左右水準。法人預估，台光電今年營收約逾137億元，稅前盈餘約 13億元。台燿11月合併營收7.8億元，較10月成長3.86%，較去年同期增加32.75%；累計前11月合併營收91.06億元，較去年同期增加66%。近來受惠客戶回補庫存的效應陸續浮現，台燿 12月訂單掌握度不錯，若排除年終盤點影響，台燿預期第4季營收有機會逐月向上，10月將是第4季營運谷底。銅漲價難轉嫁 恐侵蝕獲利然而，值得注意的是，近期原料銅報價以及銅箔基板售價不同調。法人表示，銅箔基板的材料原料銅從年中開始走揚，其報價從今年6月低點每噸6484美元，一路上漲至12月中的每噸9033美元。從銅箔基板報價來看，10月銅箔基板報價雖然連續兩個月持平，但11月在下游需求不振的情況下，銅箔基板報價開始鬆動，下滑幅度達3％，法人預期12月銅箔基板報價要止跌反彈機會不高。因此，法人認為，在銅價上揚，但銅箔基板報價開始下跌的狀況下，銅箔基板廠明年第1季獲利將受到侵蝕。法人認為，未來觀察重點仍在於需求面，仍需視龍頭廠南亞態度而定，近期南亞並未有向上調整銅箔基板報價的意願，因此其他業者也難以反映原料上漲將成本轉嫁給客戶。法人認為，明年第1季將開始反映11月底～12月銅價高檔水位，屆時若產品報價未漲，獲利恐將進一步下滑，因此法人維持銅箔基板廠族群中立看法。元大投顧預估，整體銅箔基板第4季營收較第3季下滑。展望明年第1季，將與今年第4季持平。在需求減弱的情況之下，銅箔基板廠商產能利用率和獲利將普遍下滑。其中，台光電客戶結構，以手機客戶為主，因此銷售量還能夠維持在相對高檔。其他像聯茂和台燿則以PC 客戶為主，在此部分訂單下滑下，營運動能不如台光電。元大投顧預期，2011年第季銅箔基板銷售量將介於較第4季小幅成長2％至小幅減少5％左右。另外，元大投顧提醒投資人，新台幣升值，將導致廠商獲利下滑；但同時也反映台股資金動能充足，有助於推升股價上漲，因此需留意獲利和股價呈現反向變動，本益比會因此而提高。元大投顧認為，第4季銅箔基板廠獲利平平，但資金行情的推波助瀾下，帶動近期銅箔基板族群股價上揚。元大投顧認為，受銅價上漲，以及新台幣升值，將不利於銅箔基板廠獲利，第4季季報是PCB產業短期投資變數，建議等待明年1月底為拉回買點。玻纖紗布報價鬆動刺激需求至於在玻纖紗布部分，在下游PCB整體需求不振下，銅箔基板廠對上游玻纖布下單趨於保守。然由於11月上游玻纖紗布廠報價開始出現鬆動，刺激下游啟動回補部分庫存，帶動玻纖紗布廠富喬(1815)、德宏(5475)、建榮(5340)11月營收逆勢成長。富喬11月營收3.48億元，較10月成長28.7%，較去年同期大幅成長122.4%。法人認為，由於獲利與報價連動性高，玻纖紗布廠在新產能開出後，玻纖紗布明年供給吃緊情形將較今年紓解，因此認為明年玻纖紗廠表現仍優於玻纖布。展望明年第1季，統一投顧認為，玻纖紗布將呈現第1季淡季不淡。玻纖紗業者預估，明年第1季起，下游銅箔基板廠將有明確的庫存回補需求出現，帶動玻纖紗布第1季營收成長。另外，玻纖紗布廠德宏在今年發行CB募集資金後，富喬也宣布將在明年第1季募資。富喬2.6億元的現增案已獲證期局通過，申報以每股25元溢價發行，預計募集6.5億元的資金。富喬由原股東認購的現增案，其除權交易日訂在2011年的1月6日，富喬現有2座玻纖紗廠及織布機的產能404台， 除了富喬之外，明年第1季PCB業者，確定將有包括台虹 (8039) 、台郡 (8039) 兩家軟板相關業者也將進行市場籌資活動。
