惠譽信評公司一口氣把希臘債信評級調降3級，歐元應聲貶破1.4美元關卡。美國聯準會正式表明QE2結束後，不會有QE3，美元指數升回76點關卡(圖1)，國際股市跌多漲少，少了寬鬆資金挹注，主要經濟體的PMI指數齊回，經濟復甦蒙陰影。全球主要穀物區旱象未解，心理預期推升農產品期貨走高，增添通貨膨脹增溫壓力，各國央行積極備戰。很明顯的，第2季起因美元的走強，國際金融局勢將會出現另一種風貌，初期的轉變，將會引發股市的動盪。QE2近尾聲 美經濟成長卻減緩美國聯準會的6千億美元的QE2將於6月底結束，美其名，這套計畫已讓經濟發展導向正軌，所以功成身退，但真相是，自QE2實施後，房屋價格下跌，經濟成長減緩，通貨膨脹卻上升。就以聯準會當下最在意的經濟數據─非農業就業人口與失業率來看，根據美國勞工部統計，美國4月非農業就業人數增加24.4萬人，為去(2010)年5月以來最大增加數字，市場預期增加18.5萬人，但4月份失業率從8.8％上升至9％，市場預期為持平於8.8％(圖2)。自去年8月實施QE2以來，全職員工由1118萬人上升至1125萬人，每一個工作機會的成本約達85萬美元；若回溯至去年2月的話，美國企業共新聘210萬人，但截至2009年6月為止的18個月經濟衰退期間，卻總共有880萬人失業。聯準會甘冒通貨膨脹上升的風險，卻仍換來5百萬人以上的失業人口，這樣的成績單實在難以自豪。如果再從聯準會自我感覺良好的製造業指數來看，雖然美元的弱勢帶動了製造業連續21個月的擴張，其數值逼近2004年62.8高點，但是經濟復甦的果實並沒有讓消費者感到安心，其關鍵就在於房市仍持續衰退，根據美國不動產協會統計，QE2實施前，美國8月成屋價格平均為177300美元，而如今為163700美元，下跌了8％。然而，4月ISM製造業指數從3月的61.2下降至60.4(圖3)，令人擔心QE2結束後，美元走升，是不是製造業指數就此進入到回檔走勢。如果股市就此回檔的話，那麼關鍵應該就是聯準會結束印鈔票救市，美元走強戳破股市的泡沫。道瓊與美元指數 蹺蹺板效應明顯自推出QE2以來，原物料商品紛紛大漲，其中尤以黃金站上每盎司1500美元最具代表，主要反映美元下跌；但是其實市場都忽略了，同時間的S&P 500指數上漲了26％，其關鍵在於美股也是以美元計價的商品，那麼如果美元貶、美股漲的原則成立，如今美元轉強，就必須留意最近美股的下跌，甚至國際主要股市下跌的內涵，應該正在反映資金行情的正式落幕。於是對照美元指數在5月2~4日的72.7點低點來看，正好也是道瓊指數5月2日見到12876高點的時間，兩者之間的蹺蹺板效應明顯，因此從前(2009)年下半年以來的股市資金行情榮景結束，目前處在等待業績成長行情銜接前的空窗期，單靠一家蘋果的3i產品要支撐股市直接接續主升段的業績行情，恐怕下場只會落得類似宏碁、惠普等市占率衰退的排擠效應。簡單說，就是金兔年其實是個「驚吐」年，因為去年夏季，美國GDP為2.6％，現在則僅1.8％。台灣也不例外，去年GDP為10.47％，今(2011)年就算是主計處最新上調至5.03％，但很明顯的今年是個成長放緩的一年，對投資人而言，在股市裡淘金追求的就是成長性，成長趨緩自然就是個原罪；而成長的另一端，為價值。然而何謂價值，就是股價偏低，但是處在31個月高點的國際股市具有股價偏低的價值投資嗎？違約風險升溫 希臘債評遭調降歐債危機的老戲碼再度發酵，配合美元走強下的歐元急貶，空頭再度有著力點。這次的導火線源自5月10日標普把希臘的長期債信評等從BB-調降至B，短期債信評等從B降到C，展望為負向，更接近垃圾等級。13個月內4度調降，且不排除第5度調降的可能，主要是因為希臘官方債權人愈來愈可能展延其債務到期日，同時希望民間債權人也能比照辦理，5月20日信評機構惠譽將希臘債信評等由BB+向下調降至B+。惠譽表示，希臘必須採取更進一步緊縮政策以達成減少赤字目標。惠譽認為，希臘已接受高額援助，但是一旦希臘債務重整，自願進行結構重組，就等同於違約。簡單講，就是希臘必須有借有還、再借不難，不能夠說當初說好的還款期限快到了，然後就找了一堆藉口要延期，對於這些信評公司的標準而言，這樣的行為就是違約。如今希臘就是這種情況，事實上，希臘總理已承認明(2012)年將無法重返債券市場融資。但希臘問題不單單只是影響希臘單一國家而言，在金融世界裡，羊群理論與滾雪球的骨牌效應是無遠弗屆的。1年多前，為了圍堵債務危機，歐盟批准了7500億歐元(1.1兆美元)紓困計畫，如今這些債台高築的歐盟邊陲國家，其債券殖利率卻處於歷史高峰，意味著違約風險處在前所未有的高風險，而歐盟的官員提出希臘延期還債的方案，被惠譽認為這就是違約。義大利可能須金援 將是歐元區新夢魘原本以為從希臘延燒的歐債危機，到最近葡萄牙願意接受金援紓困就已經築出防火牆，但如今希臘可能違約，讓防火牆的期望落空，造成空頭進一步打壓，除了預期希臘會走向債務重組之外，另外將矛頭指向較接近歐盟核心國的義大利，認為義大利成為下一接受歐盟和IMF救助的歐元區成員國的風險逐漸增加，或將成為歐元新的夢魘。於是5月20日標普宣布將義大利主權評級展望自「穩定」調降至「負面」，並稱義大利主權評級在未來24個月有1/3的可能遭到下調，歐元應聲跌破1.4美元關卡來到1.3969美元。標普這次降級不僅點燃義大利主權評等下滑的風險，也喚起市場對於希臘、愛爾蘭和葡萄牙等國的債務問題升溫，導致歐元解體的恐懼瀰漫。從目前已經申請金援的希臘、愛爾蘭和葡萄牙分別希望歐盟和IMF提供1100億歐元、675億歐元和780億歐元的救助貸款，合計約為3000億歐元，但歐盟和IMF目前救助計畫最大規模約為7500億歐元，而且由於種種條件限制實際可使用資金估計不到一半。因此一旦義大利或西班牙等國財政再出狀況的話，則歐盟的金融穩定基金勢必捉襟見肘，無怪乎近期的歐元走勢如此弱勢。
