先前我們就已預告，漲多的第一季盤勢，在進入第二季後將轉為震盪，果然，進入四月後，市場一如預期，由美國景氣放緩、西班牙債務問題及歐洲大選等因子為盤勢帶來衝擊，投資人又開始擔心空頭再臨。歐債短期系統性風險機率有限平心而論，看全球景氣，其基調仍是前低後高，且第一季雖然漲了一波，但從共同基金流向看來，第一季投資人新錢配置仍多流向債券，如新興債及高收債，故資產配置仍採取相對防禦型的策略，這是我們認為後續即使出現較大幅度修正，其後續下檔空間應相對有限的主要原因之一。西班牙近期因減赤及經濟表現不佳，致利率、ＣＤＳ攀高至去(二○一一)年歐債高點，但1.政府續行改革，短期成效雖讓市場多有質疑，但已凸顯其決心，這與希臘顯著不同；2.西班牙從第一季趁利率低點發債已達全年需求五成，故流動性風險明顯降低；3.防火牆規模擴增，歐元區金融防火牆仍有五千億歐元的銀彈，國際貨幣基金(ＩＭＦ)本月宣布在既有二八五○億美元額度外再新增四千三百億美元，二者合計紓困額度可望達一兆歐元。基於上述三點，認為西班牙短期不致再釀成系統性風險。法國大選果然一如預料由歐蘭德當選，他反對一味削赤的政策，目前看來陸續獲得市場支持，如果後續與德國會談順利取得進展，西班牙、義大利(不含希臘)等後續削赤或可稍喘息，對市場倒是件好事。而希臘大選目前的確是歐元區變數，雖然這次大選左派反對勢力高漲，但希臘民眾只是反對原有削赤方案，民調顯示超過七成民眾還是不願退出歐元區，目前六月中再次舉行第二次大選機率升高。我們認為希臘在歷經今年三月私部門減債及ＩＭＦ加大歐元區防火牆規模後，對整體市場所能產生的負面影響力其實是消退的，就算希臘最後退出歐元區，只要防火牆及ＥＣＢ能採取適時行動，其外溢負面效應將相對有限。短期留意相關機構信評調整歐美金融業財報多優於預期，唯信評機構動向牽動表現，儘管本季歐美金融類股獲利表現仍佳，本益比亦因股市回檔修正，然因歐美多數銀行信評本季或面臨調整壓力，其中摩根士丹利(Morgan Stanley)於穆迪(Moody's)二月聲明表示其信評最多將遭下調三級後，該公司表示若信評變動，最多將需增提九十六億美元額外抵押品費用，不確定性因素恐壓抑類股表現。上周四盤後，傳出摩根大通投資長辦公室相關避險部位出現巨幅虧損，虧損部位主要為信用衍生商品，目前依市價評價虧損二十億美元，致摩根大通盤後股價下跌七％，其餘銀行類股普遍下跌，拖累當日S&P 500期貨下跌約○．八％。這件事短期除不利相關金融股表現外，原先放寬Volcker Rule(伏克爾法則)實行的呼聲可能消退，取而代之將是後續監管力道的加強，投資人需留意。目前美股短線持續受歐債影響，假設希臘二次選舉遞延至六月十日或十七日，將適逢聯準會利率決策會議期間(六月十九~二十日)，屆時可能會增加寬鬆政策續行或祭出更積極政策的可能性。截至目前為止，柏南克並無對近期歐洲情況有所評論，但根據近幾次會議紀錄，可以確定的是，歐洲情勢惡化亦為聯準會定義的ＱＥ３先決條件。ＱＥ３救市預期上升而長期支持進一步寬鬆政策的PIMCO共同執行長葛洛斯，也在近日發表言論，贊同ＱＥ３的實施，外加目前油價下滑、通膨數據如期走落，有利相關政策後續實施。建議待S&P 500自前波高檔修正五~一○％後，於指數位置接近一三○○點可再進場承接，此波回檔我們定義為多頭行情下的回檔整理，歷史顯示相同格局下，修正達五~一○％為滿足點，先前S&P 500高點約一四二○點，故滿足點約在一三○○~一三五○點，配合部分事件如歐洲大選及聯準會動向後續獲得釐清，下半年行情仍值得期待。(本文作者為台新投顧經理)
