電影「瞞天過海3：十三王牌」中的場景：在極盡奢華、鋪張的賭場裡，白道與黑道間持續上演著利益輸送與權力角力的情節，將滿場的觥籌交錯、衣顰雲影襯托得更加虛實難辦；有人談笑間，錢財滾滾而進；有人只是一眨眼，就散盡家財。「複雜、神秘又有種難以言喻的吸引力」幾乎是人們對於「賭博」的既定印象，當產業特性如此特殊，也就增加了選股的難度。在伍豐登上股王寶座，幾乎成為有史以來「最低調」的股王之後，一時間，「博弈概念股」陸續冒出頭來、占據媒體版面，似乎只要沾得上邊、帶點想像空間，股價就能跟著水漲船高。問題是：做博弈，真有這麼簡單？
#@1@#比較台股自從7月26日反轉以來的股價變化，會發現，同樣是博弈概念股，有的股價有所支撐，有的卻一洩千里；更有趣的是，雖然，「博弈概念股」被炒作得震天價響，但當我們拿著「誰才是真正的博弈股」提問時，卻發現這個問題沒有標準答案。「台灣沒有博弈產業。」國際投信第一基金經理人李家輔用斬釘截鐵的口氣下了這樣的結論，在博弈條款未通過前，一切都是想像題材。他認為，真正博弈商機最強大之處在於「營運」，相較於國外賭場營運已有百年以上歷史，台灣廠商恐怕目前還沒有人能做好營運；正因如此，在所謂的博弈概念股中，真正已經開始介入營運、並有能力挹注營收以及獲利的廠商，仍只有伍豐而已。李家輔解釋，由伍豐所帶動的這波博弈狂潮，其實是個「美麗的錯誤」，原因在於，雖然做「博弈」機台的多半是工業電腦（IPC）族群，但是不是能做工業電腦的廠商就有辦法做博弈機台？答案當然是「不見得」；就算同樣都出博弈機台，有人只負責生產主機板、有人擅長軟體設計、更有人跨足營運，這些不同的情況，又豈能混為一談？
#@1@#事實上，從2006年開始，工業電腦啟動了一波全球換機潮，一方面汰舊換新，一方面則是轉為更高階的機種，加上作業平台進行轉換，以及醫療、安控、博弈等等題材推波助瀾，使得工業電腦族群重新受到注意，但卻摻雜了些許誤解：只要有出博弈機台，就能享有高本益比。李家輔強調，分析博弈產業，絕對要將「代工」與「營運」進行區分，因為屬於生產性質的代工，是製造業；跨足營運，才有保持穩定的效益。以博弈股王伍豐來看，是因為每年營收年成長率都能維持5成，才能享有高本益比，但如果因此認定所有與博弈相關的IPC族群都能同樣享有高本益比，就是一種誤解。什麼叫做「博弈通路股」？李家輔認為，完整的博弈通路，除了硬體、軟體之外，還包括金流、安全監控，這些周邊與核心業務都齊備後，才能算是真正的博弈廠商。而伍豐目前在中國所經營的彩票機據點，已超過10個省份，光是每個投注站營收所能抽取的收入，就至少是台灣彩票規模的3、40倍；更不用說，一旦布點夠綿密，所能帶動的廣告收入、通路效益，又將是如何的強大。「通路為王」的實例，從我們所熟悉的7-11就可知端倪：據點帶來人潮，人潮帶來錢潮，自古不變。
#@1@#德信投信數位時代基金經理人林公洽卻有不同看法。「只要去比較看看這些博弈概念股的毛利率就知道了」。基本上，工業電腦族群的毛利率在電子業中，已經不算低，平均都有30～40％左右；但泰偉卻以高達70％以上的毛利率，輕鬆打敗其他博弈概念股。打個比方，泰偉比較像是IC設計，強項在於其軟體設計能力，從偏娛樂機台的賽車機，如頭文字D，到偏博弈機台，如吃角子老虎，泰偉都有能力推出新款的機種；再加上出貨的國家遍及俄羅斯、義大利、美國、中南美洲、菲律賓，雖然在一一取得各國認證、配合各國法令的進度上會較慢，但換個角度來看，卻能做全世界的生意。
#@1@#試想：賭場迷人之處在哪裡？能讓賭客徘徊不願離去、死命地賭，或是能夠吸引大批賭客排隊，只為了賭上一盤，這個遊戲、這個賭場，就可以說是成功了。換句話說，遊戲能不能夠吸引人，其關鍵當然在於遊戲的軟體設計上，而絕對不會是因為耐操又耐用的主機板的功勞。不過，就如同許多飆股在初期都呈現「EPS很低、股價卻很高」的「高本益比」走勢，林公洽強調，對於成熟產業，如工業電腦來說，「本益比」會是恰當的衡量指標；但對於目前處於新興階段的博弈產業來說，光用本益比來評估，絕對會失真，而必須從未來可預見的目標價來回推目前市?是否落於合理區間，只要尚未完全反映完畢，就能繼續持有。打個比方，以泰偉來說，如果投資人不是在它市?僅有20億元（股價約40元）時，就相信未來市?有200億元（股價400元）的水準，單看營收、EPS，怎麼可能一路死守、最後賣在高檔？
#@1@#台灣工銀投信研究部主管黃銘煌指出，博弈產業由於過去被稱為「邪惡產業」、「Dirty Industry」（骯髒工業），在不少廠商都帶著神秘、爭議色彩下，雖然同樣都有股王撐腰，但所謂的「博弈概念股」其實並不像「太陽能概念股」那樣，只要沾上邊，就能漲翻天。反倒是有些廠商顧忌「形象」，而刻意不去強調「博弈」體質，像是遊戲類股鈊象雖然也被歸為博弈概念股，但鈊象反而強調自家產品「闔家歡」的特質，就怕沾上了博弈之名，會阻礙旗下遊戲產品老少通吃的機會。我們常說，中國人賭性堅強，但真要下手博弈概念股，難道也要跟著用「賭一把」的心態？倒也未必。3位操盤手的共同原則是：只做機台，不應該叫做博弈概念股；參與營運，才算博弈股。李家輔這麼形容「實際參與營運，那才叫vision（願景）；否則，只是dream（夢）。」換句話說，毛利率若只有30％～40％的水準、出貨也只以主機板、機台周邊為主的話，這些個股，最好還是單純用「工業電腦」的標準來檢視，比較保險；能接到國際大廠的博弈機台訂單，當然是利多，問題是這種「一次性的收入」，頂多給予10～12倍的本益比就差不多了，就像林公洽一再提醒投資人，絕對不要忘記「到底是為了什麼投資」，如果硬是要拿30倍的本益比去買只出機台的公司，「賠是活該」。
#@1@#扣除掉只做機台的個股之後，重點就在於「是否有參與營運」，也就是說，賭場的業務收入，要有機會能分一杯羹。如果以這個標準來看，目前只有伍豐符合條件，不過，才剛宣佈與菲律賓Orient Pearl Entertainment&Management簽訂獨家拆帳合約的泰偉，也開始展現從軟、硬體跨足機台管理的企圖。能夠參與營運，代表著只要賭場持續經營，經常性的收入（如管理費、抽成費用）就能不斷挹注，因為成長性很高，給予14～20倍、甚至更高的本益比，都不無可能。博弈機台與工業電腦之所以畫上等號，是因為工業電腦少量多樣、耐操耐用、品質嚴格的特色，與同樣講求客製化、低故障率的博弈機台相符合，不過，技術的進入障礙並不高；對於博弈產業來說，真正的進入障礙反倒是在於「人脈」，因為，比起其他產業，博弈產業由於混和了政府法規、地方勢力等特質，使得人脈更形重要，「贏者全拿」的傾向比其他產業更為明顯，再加上「人脈」需要「利益」來維繫，一旦建立起牢固的人脈網，進入門檻將非常高。伍豐與泰偉，打造了不同的「博弈概念」；但，誰會是下一個博弈股王？在這個人人鴨子滑水的產業裡，毛利率與訂單，仍是決定「誰是博弈股王接班人」的重要指標。
