全球央行持續的貨幣寬鬆政策,大幅提高金融市場對武漢肺炎的免疫力,不僅陸股均已回補二月三日的跳空缺口(深中小指數創波段新高),美股、德股更領先創下歷史新高,股市評價隨之墊高,未跟上的股市或將有落後補漲的機會。根據二月十五日公布的密西根大學消費者信心指數(武漢肺炎爆發後第一個美國需求面數據),二月數字為一○○.九優於預期的九九.五,連續六個月走升,顯示中國肺炎疫情尚未衝擊美國消費者信心,有助舒緩疫情影響全球經濟的悲觀預期,不致影響目前的資金風險偏好。GDP逐季向上 台股具落後補漲條件從美國散戶投資人協會(AAII)公布的美國投資人情緒指數觀察,隨著美股創高,市場情緒也再轉為樂觀,截至二月十二日近一周的樂觀看多比重已達四一.三%,較前一周增加七.五個百分點,高於歷史均值的三八%,表示市場情緒已過度樂觀。所幸,進一步觀察同期間的美林牛熊指標,由六.七降至六.五,離八以上的過熱區還有段距離,隱含美股樂極生悲的風險不高。焦點回到國內,主計總處二月十三日將今年台灣GDP由二.七二%下修至二.三七%,第一季更大幅下修一.二二個百分點至一.八%,創近十五季新低。但也因此讓第一季GDP由原先預估的全年高峰,扭轉成全年谷底,第二季將走升至二.五%,第三季再增至二.八%,增添資金買盤進場台股的誘因,進而提供台股下檔的支撐力道。除了全球股市間有望出現落後補漲外,台股中的落後補漲戲碼其實也正在上演。近期加權指數進入震盪整理期後,原先受惠漲價、轉單的強勢電子股開始休息,轉由同族群中漲幅較落後的個股或是位階較低的傳產股替補上場,甚至連跌最深的中國內需受災戶也已利空不跌,隨時都有反彈的可能。尤其與食衣住行有關偏向剛性需求的產業,潛在需求頂多受疫情影響而遞延,並不會消失,相關廠商短期營運受到衝擊在所難免,但只要時間一拉長,營運終將恢復正常。剛性需求只會延後不會消失若以股市是反應市場對未來的預期角度來看,現階段下跌的股價,遲早也會反映未來營運的回升,類似景氣循環股的邏輯。例如股價從去年第三季就開始向下修正的紡織、製鞋族群,年後又跟著加權指數重挫再向下破底,股價技術面偏空,加上中國廠房延後開工、缺料等問題,基本面尚未好轉,導致目前市場對此族群展望仍相對悲觀。不過,目前市場也是有些正面的聲音,例如許多成衣廠已收到客戶從中國廠移轉出來的急單,歐美通路的快銷成衣因庫存不多,一遇到中國廠停工,自然會轉到有合作的台廠。另也有外資提出較正向的觀點,因國內紡織業者已將大部分產能移往東南亞,產能受疫情影響應該最小,聚陽(1477)、儒鴻(1476)、豐泰(9910)等指標廠中國營收占比也低於一○%。若中國疫情惡化,台廠反而有機會受惠轉單效應,尤其東京奧運將在數個月後舉行,全球運動服飾和鞋類品牌可能考慮轉單給東南亞供應商,藉此降低供應鏈受到的影響。豐泰獲利逐年成長 短線亂流用時間克服其中,身為NIKE鞋類主要供應商的豐泰,因NIKE已關閉在中國半數門市,並預期將對營運有重大影響,市場預期第一季營收將受到影響,季減幅達一○%以上。但真正拖累豐泰股價走勢的元凶,則是持續下滑的月營益率,自去年九月起開始連續四個月年減。根據凱基投顧的分析,主因營益率成長已達巔峰,又加上公司持續遷移產能,包括高階鞋款由中國移往越南;一般鞋款產線由越南遷往印尼及印度,工人效率因素影響營利率成長,又以印尼廠的營運效率低於公司整體平均,預期學習曲線需要四~六個月時間,推算第一季至第二季就能改善。長期趨勢而言,因Nike致力推動雙倍創新、雙倍速度與雙倍直接聯繫消費者策略的「Triple double」策略,凱基認為領先同業的豐泰,仍將穩定提升市佔率,提供長期營運成長的動能來源。另從目前各券商的財務預估觀察,基本上都是預估今年獲利將優於去年,明年又將優於今年,EPS每年增加約一元的趨勢成長。因此,可預期股價走勢與獲利成長趨勢背離的情況不可能維持太久,而轉折點自然就是月營益率開始回升,但股價通常會領先財報,改觀察具有領先資訊的法人籌碼何時開始由空翻多,會是一個變通的方法。隨著成衣、製鞋訂單從中國轉出,相關輔料也有望跟著移轉至中國以外的廠商,牛仔褲廠如興(4414)就表示經過中美貿戰、新冠肺炎疫情,全球品牌廠從大陸市場移轉到東南亞地區的趨勢正加快,為滿足客戶的轉單,如興現正積極從泰國、巴基斯坦及土耳其地等地,找原由中國供應的鈕扣、拉鍊、布料線材、裏布等部分替代物料,以滿足客戶需求。拉鍊廠宏大 轉單效應可期根據媒體報導,台灣一家生產拉鍊拉頭的小型工廠,幾十年來被中國廠打得奄奄一息,二月突然猛暴急單,工廠日夜趕工,米粒般的拉頭整個貨櫃、連續出貨到歐洲,可見產能從中國移出的轉單效應已開始顯現,相信國內唯一掛牌的拉鍊廠宏大(8932)也有機會成為此商機的受惠者之一。由於宏大往年的單月營運高峰都是落在三月,隨著二月工作天數較長,中國昆山廠於二月十七日正式復工,營收逐月走高至三月應非難事,加上往年單季營運高峰又落在第二季(單季虧轉盈),有利延續基本面的支撐,對股價將具有正面加分的效果。