2月24日,巴西央行宣布自4月9日起,銀行存款準備金率從13.5%提高6碼到15%,啟動信用緊縮的第一步。繼中國、印度調高存準率,美國調高重貼現率後,巴西成為金磚四國中第3個採取貨幣緊縮政策的國家,引發市場對巴西政府「升息」的擔憂。
#@1@#不過,對於升息所帶來的影響,應由審慎檢視升息的原因和該國經濟基本面來判斷。仔細觀察巴西目前的經濟基本面,藉由近期公布的工業生產、零售銷售、失業率等各項重要經濟數據,表現皆優於市場預期,顯示其總經基本面健康。而在巴西經濟的強勁復甦下,央行勢必得逐步升息,以預防經濟過熱進而產生泡沫化現象,因此升息對巴西股市其實是短空長多!根據巴西央行總裁表示,2008年央行因應金融海嘯衝擊而調降準備率,為銀行體系注入1000億巴西幣(約549億美元),目前金融體系的流動性已充分恢復,巴西景氣也重拾過去成長步伐,為預防通膨升溫而進行流動性管理,回收金額約710億巴西幣(約390億美元)。事實上,巴西信貸市場仍在初期發展,並非利率敏感的經濟體(以房貸為例,房貸餘額占GDP僅2.5%),影響內需關鍵之一仍是民營行庫放款的成長力道,考量本地景氣展望改善與就業市場仍在增溫階段,瑞信證券預估今年銀行業放款仍將成長25%,加上外資直接投資(FDI)仍屬強勁,綜合來看,巴西流動性仍將十分充沛。再以歷史經驗看,1999到2000年間及2004到2006年間的前2次大幅升息期間,巴西股市分別出現43.2%與73.2%的漲幅,更加證明升息對股市表現並非長線利空,只會造成短期修正(圖1)。因此,巴西未來雖仍有升息可能,也證明巴西經濟成長相當強勁,長期而言對股市反而是利多。
#@1@#在拉丁美洲國家中,巴西不僅得天獨厚地擁有眾多原物料資源,近年來在巴西總統魯拉勵精圖治地推動改革後,巴西更一躍成為全球新興市場最耀眼的新星。以股市表現為例,歷經金融海嘯全球大幅修正,巴西不但安然挺過,股市回漲力道更強,自雷曼事件截至2009年底漲幅仍高達76%(圖2),大幅超越MSCI全球新興指數上漲32%,也是拉美區域中最強勢的市場。事實上,巴西歷經長期的多空考驗,在內需蓬勃成長以及原物料出口強勁帶動下,巴西聖保羅指數漲幅不僅優於拉丁美洲其他國家,在各主要新興市場中更是名列前茅,2009年上漲82%(原幣計價),多頭的攻擊力道令人印象深刻。以價值面來看,巴西憑藉企業優異的獲利基本面,加上巴西股市下跌至具吸引力水準,2010年聖保羅指數本益比已降到12.4倍,2011年本益比則為10.4倍,巴西股市投資價值將在升息後逐步浮現,以指數而言,季線與年線之間將是中長線布局良機。在景氣轉好之際,原物料需求必大增,巴西擁有豐富的農金、油金、礦金及水力資源,其中鐵礦砂蘊藏量足供全球500年所需;70年代石油危機後,巴西已發展獨步全球的生質能源技術,同時自己開採石油,較多數新興國家擁有傲人的能源自給率。
#@1@#此外,巴西全球農耕面積最大,可以養活很多世界不斷增加的人口,農產品逾半外銷,黃豆、牛肉、紙漿出口量均名列前茅。至於農業,在巴西不僅意味更多的食物消耗,巴西的農業產品愈來愈多用於乙醇的生產,而乙醇是世界領先的生物燃料。因此今年若想投資原物料題材,巴西是不可少的標的。根據國際貨幣基金(IMF)針對各國GDP組成結構的統計,巴西雖然是全球最大的原物料出口國之一,但其淨出口數字對GDP成長貢獻度僅約20%,是比重相對低的國家,因為巴西的經濟成長主要是由內需及投資所帶動,內需貢獻度達6成以上。因此,投資巴西,一定要投資巴西內需類股。據巴西國家統計局數據,巴西人口1.9億,是全球第5大(截至2009年7月),而根據美國人口統計局資料,巴西29歲以下人口高達58%,中位數為27.8歲,這些年輕人代表充沛的生產力以及驚人的消費力。高盛證券即預估,今年巴西將成為全球第3大PC及手機消費市場,而迅速擴大的國內需求將成為企業衝刺獲利與股價的動能,包括休閒消費與服飾、汽車租賃、旅遊、購物中心、商場開發等產業均有相當大的成長空間,巴西當地的中小企業皆有機會成為未來頂尖的跨國企業。過去,巴西是一個負債比重極高的國家,如今在原物料的關鍵地位以及內需市場的動能超出投資人的想像,目前其景氣走勢已完全跳出過去周期性的起落,與中國同樣為真正的大國崛起。美國《商業週刊》即預言,2010年巴西在金磚四國與新興國家中將更顯突出,2010年GDP可望增長8%,成為下一個中國,因此,投資人不能忽略巴西的成長潛力與布局時機點。(本文作者張繼文為ING投信巴西基金經理人)