炒了很久的QE3來了,且無限期又無限量,這次水淹龍王廟,金融市場想不漲都很難。Fed在九月十三日聲明中表示,將繼續實施調整資產組合的扭轉操作(Operation Twist,OT),同時每個月購買四百億美元的機構房貸擔保證券(MBS),並將再投資先前購買的機構債券與MBS的到期本金。Fed表示,若勞動市場展望未大幅好轉,將在維持物價穩定的前提下,持續收購MBS、推行額外的資產收購措施及運用其他政策工具。Fed同時也把維持超低利率承諾的期限,從至少二○一四年底延至二○一五年中。印鈔無限制 金融市場難跌先來看前幾次QE實施後的金融市場的表現。QE1(2008/11/24~2010/3/31)期間,S&P 500指數從八五一.八一點漲到一一六九.四三點,漲幅達三七.二八%;同時間的新興市場債券大漲四七.四一%;QE2(2010/11/3~2011/6/30)由於市場提前反映,所以新興市場債券僅上漲○.八二%,同時間的S&P 500指數從一一九七.九六點漲到一三二○.六四點,漲幅大幅縮水至一○.二四%。繼續實施調整資產組合的OT期間(2011/10/3~2012/6/30)新興市場債券上漲一三.○七%,同期間的S&P 500指數從一○九九.二三點漲至一三六二.一六點,漲幅達二○.六四%(圖一)。換言之,只要不在市場預期之內的QE,都能產生對市場激勵的作用,創造二○?三五%左右的股市報酬率,一○%以上的債券報酬率。而這次QE3的規模可以說把印鈔機開到極限,所以金融市場想跌都很難。三次QE 美元指數升值力道漸弱QE3一出,通膨保值的投資概念頓時成為市場主流,黃金應聲站上每盎司一七七○美元。這波黃金最早看出起漲潛力就是《理財周刊》,不信的話,各位可以翻閱八月一日出刊的「台股火線」專欄,文中斬釘截鐵言明:「適逢歐美經濟動能緩慢,歐債危機未解,市場對於Fed與ECB抱持著將釋出進一步量化寬鬆貨幣的期待,尤其是美元指數漲了快一年的背景下,這些種種的潛在利多提供了黃金再起的契機。換言之,一千六百美元以下就是中長線買點。」二千美元是目前市場的共識,也就是再創歷史新高的意思,相信這只是時間早晚的問題,要討論的是QE3真的會引發通膨嗎?Fed的會後聲明提到:「雖然部分主要商品價格近來上漲,但通貨膨脹仍偏低;較長期通貨膨脹預期仍然穩定。委員會亦預期,中期而言,通貨膨脹可能處於或低於其二%的目標。」由此可知經過QE1與QE2的實驗,柏南克並不認為QE會引發通膨壓力。檢視美國核心CPI年增率發現,目前的一.九%的水準跟QE1實施時的程度差不多;甚至QE2期間還下跌至○.七%以下(圖二),顯示非正規的QE手段並不會造成貨幣供給額的增加將促使CPI上揚的現象發生(費雪方程式:貨幣供給的總額等於各種交易的總額。因此當債務無限增加,貨幣供給過剩,最後一定造成商品及資產價格的狂漲),這也是柏南克無懼於停滯性通膨的潛在危險而勇於祭出無限期、無限量的QE3的依據。而且QE3針對MBS購買,用意在壓低房貸利率,讓好不容易有起色的房市能夠持續帶動內需復甦,配合美元的走貶刺激製造業回流美國,增加就業機會。觀察美元指數在前三次QE期間的走勢,發現升值的力道愈來愈弱,QE1期間最多升值二六.七六%,QE2是貶勢中的小反彈,稱不上有升值作用,延長OT期間升值一五.六八%,綜觀過去四年美元指數大致處在七十?九十點之間做來回震盪,而且震盪的空間有壓縮的傾向,這與歐債危機的威脅逐漸降低有關。ECB去(二○一一)年十二月、今年三月先後實施兩次長期再融資操作(LTRO),對銀行體系撒下約一兆歐元,試圖透過購買公債降低危機國舉債成本;九月六日接著宣布附條件式無限量購買危機國政府債券,終於見到義西希等債務國公債殖利率下降,歐債危機才得以舒緩。換言之,美元避險需求降低,加上要引導製造業回流美國本土的政策,美元將會有段不算短的時間進入到貶勢。正是這樣的預期,近期熱錢湧入新台幣,九月十四日外資大買台股一五七.六六億元,將新台幣一舉推升到二十九.二元兌一美元的關卡,逼得央行在月底的理監事會議之前發新聞表示:「新台幣沒有低估的問題。」大有警告熱錢買股可以,但炒匯不准的寓意。熱錢可買股 不准炒匯環顧新台幣自QE1期間貶值至三十四.九五元的彭總裁防線後開始走升,雖然在OT期間有逆美元走勢而升值(圖三),但拉長時間到現在的QE3來看,新台幣基本上還是處在長期升值趨勢,問題是國內有油電雙漲以及出口連六個月衰退的壓力,所以新台幣成為央行動態平衡操作工具,明顯感受到最近一年內的新台幣有守穩在三十元關卡正負○.五元震盪的跡象,一方面降低進口物價壓力,一方面避免企業出口競爭力衰退與匯損擴大,可謂用心良苦。只不過在歐美兩大央行同步祭出QE之際,新台幣升值的壓力終究是存在的,這將考驗著台灣電子業的獲利能力。