ＱＥ告退牽動全球資金大叛逃，起初投入市場的資金動能怎麼來就怎麼去...當資金大風吹時，基金、債券、股票、房地產如何處置？本期封面故事以三大投資祕笈為股市、基金、房地產把脈，告訴你下半年理財規劃的變與不變。近期羈絆國際股市最大關鍵就是美國聯準會(Ｆｅｄ)是否提前縮減每月購債規模，此舉意味著量化寬鬆(ＱＥ)政策逐步退出市場，則二○○八年金融風暴以來，各國政府競相對市場灑錢的救市措施將宣告邁向終點，則市場上在熱錢減少下自然會掀起搶錢風波。目前市場臆測，Ｆｅｄ最快可能於九月即啟動購債規模縮減，最慢則為今年底；預料九月十七、十八日Ｆｅｄ召開例行會議後即宣布未來ＱＥ退場時程表。富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋表示，Ｆｅｄ遲遲未鬆口退場時間點，應是為等待九月六日的新增變動就業，若就業數值表現突出，則購債規模縮減時間落於九月底。羅瑋表示，市場受ＱＥ掣肘短線很難有大行情產生，加上接續著美國聯邦財政舉債上限是否上調，必須於十月新會計年度之前取得兩黨協商，聯邦財政將成為下一影響市場的黑天鵝。另外，德國國會改選將於九月二十二日登場，若現任總理梅克爾無法順利取得連任，則德國政局變動恐連帶影響歐洲各國對歐債的後續處理，尤其德國選民對希臘紓困的不滿恐左右選情，因此德國大選也是近期影響市場的黑天鵝。十月利空出盡 進場好時機但值得慶幸的是，所有利空訊息都將於九月底全數塵埃落定，而目前來看，十月應該是萬里無雲，不會再有黑天鵝的出現。尤其自五月以來一直干擾全球股市的ＱＥ退場問題，其實更證實美國正邁向復甦之路。則自從二○○八年金融海嘯引發美國於當年八月二十五日推出第一輪量化寬鬆救市至今，美國景氣在就業數字與金融海嘯導火線房貸與房市，重要數據均出現好轉之下，可以確定美國經濟正要重啟大多頭走勢。羅瑋直言，ＱＥ宣布退場反而不用害怕，因為代表經濟基本面正穩健回溫，退場只是對市場短期信心的衝擊，但長線具基本面支撐，以短空長多視之。推估Ｆｅｄ將購債規模縮減期限拉長為一年，因此，市場資金仍相當充沛，只是資金板塊的移動將更快速與明顯。ＱＥ利空已重挫新興國家股匯市場，台灣是否會遭逢熱錢湧出風暴？羅瑋表示，新興市場之前受熱錢簇擁，使得貨幣與股市均紛紛走強，相較於東南亞菲律賓、泰國、印尼或是印度等經濟實體，尚未因熱錢湧入而同步轉強，且這些國家的外匯存底仍低。資金轉移 台灣穩健不受衝擊相形之下，台灣雖然經濟仍須面臨結構性調整與轉型，但已具有相當的基礎，且外匯存底達四千億美元，使得新台幣價值穩定，不會發生匯率劇貶、熱錢竄逃的景況，因此短線上新台幣雖然快速貶破三十元大關，但持續重貶的機率低。由於台灣經濟具相當的實力，則上市櫃公司可望伴隨美歐等成熟市場，重新成為全球經濟火車頭，外銷市場規模重回成長軌道，則企業自然重拾營運動能。企業獲利成長，則投資市場的活絡與資金的流入只是時間的問題。成熟優於新興市場 股優於債其實，資金板塊大挪移早已悄然開始，各國股市早於五月即反應消息，近期則再次反應且新興市場匯市崩盤更明顯，國際熱錢早已重新布局市場，迅速由新興國家撤出、回流美國，因此可以推論市場將在ＱＥ真正宣布縮減時利空出盡，回歸基本面。則熱錢除了回流具強勁經濟基礎的成熟國家外，隨著未來景氣逐步復甦好轉，前幾年市況大好的公債，將由多轉空，資金翹翹板效應將推升熱錢出走債市，移往股市。而由於景氣由美國領頭帶起，則台股中的外銷美國比重高的企業將受惠，房市與汽車相關產業已率先反應，未來漲勢可望擴散至生技、氣動工具、消費性電子等。美股九月利空測低 十月否極泰來但在景氣行情復甦前，提醒投資人，還需歷經短暫陣痛！由於波段行情尚待九月底、十月才會否極泰來，目前ＱＥ利空仍持續在上空徘徊，空頭勢必將做最後反撲。此點，以「金融巨鱷」索羅斯於美股的操作可以窺知，索羅斯買進S&P 500 ETF(標普五百指數股票型基金)賣權一二五萬單位，占其總資產逾一三％為最大部位資產。但索羅斯同時也擁有蘋果(Apple)股票，持股逾六·六八萬股，較上季度增加一倍；雖然蘋果於那斯達克指數掛牌而非標普五百指數，但美股各市場連動性，加上就索羅斯過往大舉放空標普的操作觀察，金融大鱷打算搶賺美股利空暴跌的最後一五％空頭利潤，而個股則為中長線布局。符合美股九月利空反覆襲擊，十月否極泰來的行情預測規劃。債市恐慌 ＱＥ退場「正在進行式」既然市場資金退潮即將發生，則原先大幅受惠資金熱錢推升，以及美元貶值導致原物料價格上揚的類股族群，就必須小心謹慎，恐因資金退潮而股價打回原形，如具資產題材的紡纖類股多數均在美元貶值與國際熱錢炒作下狂飆，另外，包含塑化、營建資產等，近期也因熱錢將退，導致表現受到嚴重壓抑。但相關類股雖然失去資金熱錢追捧，但在景氣基本面長期轉佳之下，可望受下檔景氣復甦需求強勁支撐，則股價經過修正落底後，仍有機會展開基本面行情，尤其營建資產股，在利率尚未走升之前，台灣房地產仍維持多頭行情。除了房地產短線遭逢利空外，ＱＥ退場對未來全球資金「棄債轉股」產生必然結果。就近期債券市場觀察，雖然ＱＥ尚未宣布退場，但受到預期心理影響，其負面的衝擊已是「正在進行式」。自五月Ｆｅｄ會議紀錄暗示ＱＥ可能退場後，美國公債價格即開始走跌，推升殖利率不斷上升，指標十年期公債殖利率於八月二十二日，盤中最高已彈升到二·九三四四％，直逼三％大關，從五月二日的一·六二五五％的低點起算，短短不到四個月時間殖利率飆漲逾八成，創下二○一一年七月中以來的新高水準。即使美國十年期公債殖利率已飆升了一大波，目前仍有多家外資券商認為「空頭之旅」才正要展開，如德意志銀行預估年底上看三·一％，巴克萊則認為明年第三季前將飆到三·七五％。美債基金市場也看到資金快速抽離現象，據市調機構TrimTabs統計，美國註冊的債券型共同基金及指數股票型基金繼六月失血六百九十一億美元，改寫自一九八四年有統計數字來新高後，截至八月十九日，本月也被大量贖回三百零三億美元，創下單月第三高。企業舉債籌資 上演搶錢大戰當然，資金退潮的升息效應也提早反應在國內的債券市場，目前公司債利率相較年初平均都已上漲超過○·一五到○·二個百分點，就以公司債發行大戶台積電(2330)今年一月、二月及七月所發的十年期公司債為例，票面利率一路從一·四九％、一·五％拉高到一·七％，而塑化股南亞(1303)也是同樣情況，二月所發行七年期債券利率僅一·三六％，但到了八月就飆高到一·五五％，差距達○·二個百分點，大大增加企業舉債資金成本。其實，嗅出升息循環來襲氣味的聰明企業，為了降低所需的資金成本，早在年初就已紛紛搶發長期債券，今年首季國內公司債的發行規模就已突破千億元，但到了第二季，受ＱＥ退場雜音影響，出現反轉變化，發行量僅剩七百二十六·一億元，不僅較上季少了三分之一，更比去年同期萎縮近三分之二，可見企業透過發行公司債來拓展營運的資金需求也有退潮跡象。債市空頭中仍有黃金可尋預期取而代之的將會是發行可轉換公司債及現金增資來籌措資金，如富邦金(2881)、國泰金(2882)、永豐金(2890)及遠東銀(2845)等金融股，搶搭兩岸銀行參股開放列車，已陸續啟動現金增資計畫，總金額上看一千七百五十億元。即便債市空頭行情儼然成形，並非全部債券價格均會下跌，均不值得投資，當中的可轉換公司債，因具有轉換股票權利，價格與股市連動性高，可望在全球資金轉進股市推升股價的過程中，讓持有者有賺取股價上漲報酬的機會，成為債券中的少數黃金。尤其，在現階段景氣轉折的過渡期，可轉換公司債能提供一個風險相對較小的參與股市管道，不失為一個「進可攻、退可守」的投資標的。反觀公司債，雖然債券本身已不再具投資的價值，但就今年及去年才剛發過公司債的上市櫃公司而言，短期間再舉債的需求相對低，且先前的發行利率較低，在同業間中享有低資金成本的優勢，是有助增添未來的競爭力。當然，營運好壞的關鍵還是在於產業、產品等基本面的發展性，也是影響股價未來強弱表現的重要因素。資金成本優勢 鴻海、正新營運俏其中，今年已發行一一○．五億元公司債的鴻海(2317)，身為「蘋概」指標股，隨蘋果九月起各新品齊發帶動下，上市備貨潮已正式啟動，營收向上成長可期！近期受蘋果股價重新回到五百美元激勵，且鴻海又提前於八月開始組裝生產蘋果用來搶攻中國市場iPhone 5C，吸引外資回補買盤相挺，推升股價攻克八十元大關。就過去蘋果及蘋概股的股價走勢觀察，在產品上市前通常都會上演不錯的波段行情，預期在九月二十日產品上市前，蘋概股仍有操作的空間。以蘋果目前股價來研判，向上應仍有一○％的漲幅空間，連帶蘋概股也有機會出現等幅的漲升機會。建議有相關持股的投資人，可在九月二十日前逢高獲利了結出場。甫於八月十九日發行公司債的正新(2105)，近期股價出現明顯的修正跌勢，主因市場擔心第二季天然橡膠和合成橡膠跌幅開始縮小，又有來自中國同業低價搶市的競爭壓力將迫使產品加速降價，進而壓抑毛利率走揚的趨勢，恐將侵蝕未來的獲利表現。中國汽車售後市場需求強勁但隨著經濟逐步復甦，歐美需求已回穩，中國汽車售後市場需求也十分強勁，預估每年可維持約一萬九千輛的汽車銷售量，正新中國新擴建的重慶和漳州等廠區，目前一期廠房僅使用一百八十公頃土地中的一成，尚有相當大的產能擴充空間，長線擴產刺激營收動能無虞。由於市場預期今明兩年橡膠價格將持續走低，有助毛利率維持在相對高檔，加上本季泰國廠將轉虧為盈，下半年獲利水準仍可優於上半年。目前本益比僅十二倍，位處歷史區間八到十八倍中值，考量明年獲利仍有向上成長力道，本益比有往歷史區間上緣靠攏的機會，目前股價回檔至近四年來支撐鐵板區，反而給了投資人一個絕佳的進場時機。原物料重衰 黃小玉崩盤正新後市看俏一方面也是因為原物料走跌後利差可望擴大，所以ＱＥ退潮對原物料將產生直接衝擊，尤其先前Ｆｅｄ灑錢期間，漲勢最為兇猛的就是原油、黃金以及農糧黃豆、小麥、玉米(表二)，近期自然受波及。其實早在去年第三季實施ＱＥ３後，主要原物料表現即已出現分歧，不如先前齊步飆漲態勢，其中，黃金重摔一七％，布蘭特原油下跌四．八％，五大泛用樹脂以低密度聚乙烯(LDPE)漲勢最為強勢，然而修正最為猛烈的莫過於農糧黃小玉，黃豆重挫二二％、小麥二八％，玉米暴跌三八％。二○○九年ＱＥ施行後，造成市場游資一大堆，促使全球原物料市場難得的多頭盛世，各主要原物料產品漲幅都相當驚人，於ＱＥ１、ＱＥ２期間，累計漲幅較大的黃金、黃豆、小麥、玉米，反而在ＱＥ３實施後跌幅最為明顯，顯示熱錢炒作原物料行情已然縮手。資金往緊縮方向走，對於原物料商品市場將產生明顯波動，但從實體經濟分析，美國緊縮貨幣政策措施預估在未來三~六個月發酵，由於貨幣緊縮將導致利率升息，也將伴隨實體景氣轉趨熱絡。換句話說，市場將走出一波景氣大行情，儘管股市短期因消息面波動，但無礙多頭趨勢，相對與原物料關聯較大個股，如塑化上游與食品等產業，受景氣行情連動性也較大，資金收手所受衝擊將獲得實質基本面支撐。塑化受惠景氣 報價持強國際油價以及衍生之五大泛用樹脂，易受國際政治及經濟景氣波動，近期國際油價維持高檔，支撐五大泛用樹脂報價，第三季為傳統塑化股旺季，加上國際大廠啟動歲修計畫，供需緊縮支撐塑化報價維持高檔態勢（圖一）。除了五大泛用樹脂之外，包含聚乙烯、ＳＭ產品價格都呈現漲勢格局，台化(1326)為台塑四寶中唯一擁有ＳＭ(苯乙烯)產線，現階段ＳＭ整體報價漲幅大於乙烯與苯，成為乙烯衍生物中價差最好的石化產品之一。其次，台化為芳香烴垂直整合生產廠，主要產品有苯、苯乙烯、純對苯二甲酸(ＰＴＡ)等苯產品衍生物，產品線較為分散，當產業面臨不確定時風險也較小。展望下半年，第三、四季向來為塑化產業旺季，台化受惠ＳＭ利差穩定，搭配國際大廠歲修旺季，下半年營運不看淡。台化自二○一二年起，股價持續在底部打底，一直處於年線趨勢之下，去年第四季最低跌至五十八．七元，今年四月及六月再次出現兩次低點，Ｗ底型態完備，受本業、營收及獲利好轉帶動，台化迅速拉升至年線之上，近期全球股市走跌，台股本身也難逃回跌命運，但台化卻逆勢守穩年線七十二元，呈現價穩量縮走勢。另一方面從月線觀察，台化月ＫＤ呈現打底階段，配合產業景氣逐步回溫，預期股價將緩步墊高上漲。另外，農糧族群近期呈現巨大回跌修正，農糧價格急跌，導致農糧概念股首當其衝，台股中的F-龍燈(4141)、福壽(1219)、聯華(1229)近期跌幅都有擴大跡象。其次，食品下游廠商則明顯受惠上游成本降價效益，帶動毛利率、營益率向上攀升，投資人可留意中下游食品股，趁大盤回跌契機，尋找投資機會。既然資金將由各市場移回美國，則探討這波熱錢未來走勢成為重要功課（圖二）。預估本波熱錢走勢可參照一九九七年亞洲金融風暴；而本波全球市場反應ＱＥ退場的走勢，與當年相仿，也是從亞幣匯率急貶，引爆資金回流美國等成熟市場的趨勢。複製亞洲金融風暴 熱錢回流美國亞洲金融風暴肇發當時，東南亞外匯市場及股票市場動盪劇烈，各國貨幣匯率貶值幅度高達一○~七○％，股票市場則平均見到三成以上的跌幅。隨著國際熱錢開始回流、持續挹注到美股市場，在龐大資金動能的強勢力道灌頂加持下，因此推升了美股盤面幾乎所有的次產業族群類股。資金回流美股後推升甲骨文(Oracle)、花旗(Citibank)、嬌生(Johnson& Johnson)、通用汽車(GM)見到逾二○％的波段漲幅(表三)。如今，隨著全球金融界對ＱＥ退場預期心理日益高漲，熱錢流動移轉戲碼，其實早已再度上演，也因此再次推升上述幾檔美國各次產業龍頭股，自今年五月以來一波亮眼漲勢。鑑往知來 卡位下一領頭羊一般而言，當一個國家的景氣循環已經落底、打底完成，開始走上確定復甦之路時，房屋、營建、民生暨保健用品等產業會領先受惠，該產業族群股的股價漲升力道也會最為強勁，股價漲勢通常也是最早啟動的一群。此點由全球民生醫療保健用品龍頭大廠嬌生，近期股價漲勢就可以清楚看得出來。嬌生自五月以來股價最大漲幅達一四．二五％，一家資產總額高達一千億美元，目前為全球市值第六大企業的超大型公司，投資人口中的大牛股，短時間內股價有如此亮眼漲幅，意味著美國景氣正在揚升。美推健保 市場將先反應而台股中與美業績績優股連動個股如F-貿聯(3665)、橋椿(2062)、福興(9924)等均已漲高，預料美股漲勢將由汽車、房地產相關，轉由醫療保健接棒，主要因美國總統歐巴馬推動的「可負擔健保法」將於明(二○一四)年全面實施，美國將仿效台灣推行全民健保。法案上路在即，預料投資市場將先行反應。健保法施行後主攻醫材的嬌生將大為受惠，而台股供應鏈可望成為盤面焦點，台股中直接或間接出貨給嬌生的有精剛(1584)、合世(1781)、東洋(4105)、鐿鈦(4163)、正凌(8147)(表四)。嬌生供應鏈中最看好個股為鐿鈦，極可能在最快時間內跟上嬌生的腳步大漲一波，主要因鐿鈦與嬌生合作關係密切，共同開發微創手術器械，去年總計銷售出貨給嬌生多達十二萬支器械，累計今年前五月的銷量也超過十萬支，顯示嬌生對鐿鈦下單量維持成長趨勢。而公司近期更獲得嬌生追加訂單，可望為後市出貨、營收獲利增添強勁成長動能。在追加訂單加持之下，預料微創手術器械全年出貨總量，將較去年翻倍成長，預估出貨量達二十五萬支左右。鐿鈦上半年營收已超越去年同期，成長九．四八％，ＥＰＳ達三．一九元，年增率七八％。另外，鐿鈦第二代微創手術器械產品，自六月起開始出貨給嬌生，產品毛利率上看四成水準，推估首批出貨量至少二千四百支，下半年極有機會見到超過二萬支以上的爆炸性出貨量成長。嬌生微創手術器械獨大 鐿鈦受惠該產品占鐿鈦營收比重也將由去年的一五％，大幅倍增至三○％之上，因此推升全年營收成長幅度約可達一○~一五％。由於第二代產品為嬌生「孤門獨市」高科技產品，競爭對手不易模仿產製，形成高門檻競爭障礙，促使嬌生極有機會搶下全球微創手術器械市場市占龍頭，預估今年市場規模約為二百一十五億美元，而二○一五年可成長至將近三百億美元。鐿鈦今年ＥＰＳ有機會隨著各式微創手術器械出貨量大幅增長，順利突破六．五元水準，並進一步挑戰七元以上，將改寫歷年來獲利新高，目前本益比約十八．九倍。
