全世界在比賽印鈔票，成億上兆的鈔票出籠，各個國家不但沒有發生通貨膨脹，還出現通縮疑慮，人類社會對於通縮的恐懼甚於通膨，歐洲、日本繼美國之後，續搞量化寬鬆，就是擔心通貨緊縮發生，這到底是怎麼一回事呢？現在的台灣，人們抱怨最多的，就是薪資不漲，物價卻不斷地上漲。連續十二年多頭，平均漲逾五成的房價好不容易小幅下跌，就怕打房政策停止後又要反彈……。如果有一天，房價只跌不漲，物價也跌多漲少，會是幸福到來的那天嗎？這樣的日子，日本已經過了二十幾年。自從九○年代日本泡沫經濟爆破後，即使利率降到逼近零的水準，房價不斷下滑，甚至連央行總裁彭淮南都說，如果不考慮稅的問題，在東京買房都比台北划算。在安倍三箭之前，日本的物價和薪資，同樣漲不起來。消費者最常光顧的店，是折扣店。不過，他們不把這樣的日子叫做「黃金幸福時代」，反而叫它：「失落的二十年」，也就是「通縮時代」。台灣也有需求不足問題相當令人訝異的是，台灣近年也數度瀕臨通貨緊縮。主計總處數據顯示，台灣在○九年金融風暴時，物價曾下滑○．九％。當時，政府發給每人三千六百元消費券，成功刺激消費，得以讓經濟免於陷入長期通縮。去年台灣的物價年增率平均僅○．三％，今年二月微幅衰退，一月和九月年增率也不足一％，離通縮也僅咫尺之遙。台灣近年經濟成長遲緩不進，加上薪資十幾年凍漲、房貸形成太重負擔，排擠購買力，都是「需求不足」的表徵。也因此，台灣是日本除外的亞洲國家中，離通縮最近的一個國家。
比起「通膨」，「通縮」更令全球經濟學家擔心。通貨緊縮，在物價下跌的表象下，更隱含著預期心理對未來需求的強大影響。與經常刺激消費者趁物價還沒上漲前購買商品的通膨預期心理相反，當大眾預期物價未來只會持續下跌時，反而會縮手等待，造成需求下滑。當需求不振，物價下跌，企業會選擇減產與裁員。這對經濟當然不好，不但經濟成長會停滯不前，失業率會上升，薪資會凍漲甚至縮水，更會因為這樣，讓消費者更加不願花錢消費，形成一個無法打破的惡性循環。這也是為什麼二○○八年金融風暴以來，美國聯準會要不惜一切代價，發動好幾輪量化寬鬆以防止經濟陷入通縮的泥淖。當時的聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)，是研究一九三○年代大蕭條的經濟史專家，他也曾對日本提出建言，必須要在經濟陷入通縮前，為市場注入大量流動性資金，維持健康的溫和通膨。只是那時日本沒有接受勸告，因而失落了整整二十年。美國大蕭條，是由股市大崩盤所引起，經濟也衰退。那時的政府眼看市場失控，卻又不出手干預，甚至到物價跌無可跌，開始反彈的時候，過早升息，最後導致百業蕭條，四個人當中就有一個失業，甚至歐陸與亞洲對美的貿易也大受衝擊。未來台灣會否陷入通縮？以歷史為鑑，要小心以下三點：一、錯過刺激經濟時機，過早升息：歐元區是最好的例子。歐元區多個國家正面臨通縮的威脅，已經連續好幾個月低於一％。這一切，完全是一連串的政策失誤造的孽。前任歐洲央行總裁特里榭(Jean-Claude Trichet)被飆漲的油價驚嚇過度，誤判形勢，竟然在二○一一年歐債危機方興未艾之際就開始升息，而且還是連續兩次。隔年，不但邊陲國家如希臘、葡萄牙經濟衰退，失業率飆升，連法國與義大利也出現成長遲緩，財政惡化，被調降債信評級。雖然當時的情況，更需要擴張財政支出，透過公共建設等措施來刺激經濟，以避免成長動力停滯，德國鐵娘子總理梅克爾(Angela Merkel)卻吃了秤砣鐵了心，要求這些國家嚴格撙節開支，削減赤字。「這是史上最大的錯誤，」末日博士羅比尼(Nouriel Roubini)在推特上如此評論歐元區的升息與撙節政策。事實證明，他是對的。去年新上任的歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)，也只能努力補破網。除了破天荒的實施負利率政策外，德拉吉在十一月六日的歐洲央行貨幣政策會議後，宣布利率維持在負○．一％，並且宣示要繼續量化寬鬆，把擴大歐洲央行的資產負債表淨值的目標，設定在一兆歐元。但讓許多人感到困惑的一點是，為什麼利率已經低到不能再低，央行還在印鈔票，不但沒有大家擔心的惡性通膨，現在看起來通縮反而是更大的問題呢？德盛安聯首席經濟顧問艾里安(Mohamed El-Erian)認為，央行量化寬鬆，不斷壓抑市場的波動性，使得資金持續湧入資本市場，卻未對提振實體消費有明顯助益。這是可以了解的，因為手上有債券可以賣回給央行的，絕大多數是金融機構。聯準會當初選擇用回購債券的方式把錢注入市場，是希望這些金融機構拿到錢後，除了強化現金準備外，會貸放給大眾與企業。但金融海嘯結束以來，大多數的金融機構是把餘錢投入受到量化寬鬆所提振的資本市場，去賺更多的錢。企業也寧願坐擁現金，而不願意投資擴產。寬鬆的銀根，無法落實到一般消費者，讓他們拿去滿足食衣住行育樂等實際生活的需求。此外，中產階級的借貸活動在金融危機後也趨於保守，不再像以前一樣借錢消費。這告訴我們，光靠寬鬆貨幣，或許可以救得了金融法人，但要將經濟從通縮拉到通膨，不能忽略實體經濟的供需。也因此，歐洲即使已經負利率，還要繼續印鈔票，日本央行近期宣布擴大回購資產，並且提高政府退休基金投資股市比例的措施，若沒有結構性改革作為配套，是否能如願讓經濟避免陷入通縮，仍待觀察。同樣的，台灣央行的彭淮南總裁恐怕也得多方考量，小心過早升息帶來意料之外的副作用。二、經濟放緩伴隨產能過剩、原物料下跌：造成通貨緊縮的成因，除了消費需求不足，另一個是供應過剩。
中國在因應金融海嘯時，推出四兆元人民幣的刺激方案，雖然成功扭轉經濟衰退的命運，卻也因為扭曲的補貼政策，造成多種產業的產能過剩，其中包括石化、太陽能、鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、造船、面板和風電等，而房地產今年以來也在鬆動。這些產業的跌價效應，也衝擊到相關的供應鏈。台灣當然也受到波及，因而有「四大慘業」的產生。上述的跌價效應還沒結束，今年歐元區經濟成長放緩，又面臨通縮，需求本就不振；美元走強後，全球原物料價格重挫，也將拖累依賴原物料出口的新興市場國家如巴西、南非、阿根廷、俄羅斯、印尼，以及其他產油國等，恐令全球經濟雪上加霜。三、人口老化的衝擊，超乎預期：日本、歐洲，這兩個在通縮邊緣掙扎的主要經濟體，還有一個共同的特徵，就是人口結構老化。勞動力不足，導致經濟成長緩慢，但福利國家退休制度優渥，也是導致許多歐洲國家債台高築的原因之一。家戶債務高，稅負包袱重，也對購買力造成壓抑。台灣不但孩子比日本生更少(生育率一．一vs.一．五)，勞動力下降比日本快近一倍，老齡化速度也比其他國家快(右頁表)，六十五歲老人占人口比例也即將在二○六○年追過日本(上圖)。
根據可靠資料指出，台灣六十歲以上老人勞動率僅剩三成，而老人福利支出占比也低於日本和ＯＥＣＤ國家。但財金教育協會的一項退休趨勢調查顯示，有四成受訪者尚未開始對退休做儲蓄的準備。過度低估長壽風險，而勞保退休金給付有限，個人若沒有儘早做好退休財務的規畫，將使消費能力大為縮減。因此可以推論，台灣未來恐怕也將需要努力想辦法避免通縮。量化寬鬆 不是解決通縮萬靈丹那麼，要如何避開通縮的風險？量化寬鬆，絕對不是萬靈丹。即便美國靠ＱＥ成功將經濟從懸崖上救回來，日歐今日即使仿效，想要避免通縮，成效卻仍需要觀察，因為歐日的經濟都面臨了結構性的瓶頸。即便是美國，也都還不敢對通縮掉以輕心，雖然經濟穩健復甦，通膨率仍然遠低於其二～三％的目標區。日前來台演講的諾貝爾經濟學獎得主韓森，針對日歐擴大推動量化寬鬆作為避免通縮的解方，認為歐元區雖有貨幣同盟，各國財政卻各行其道，而日本財政與貨幣政策也缺乏一致性，單靠ＱＥ，將帶來不小隱憂。
