陸股指數跌破四千點大關，總市值蒸發三．二兆美元，在中央強力救市下，陸股回神再度站回四千點關卡。希臘脫毆疑慮在其總理與歐盟達成紓困協議後初露曙光，但真正難關還在後面，除了必須立法通過執行更嚴格的撙節條件，還要得到歐盟各國國會通過，才有可能拿到八六?億歐元的紓困金。陸股連續三周重挫，指數跌掉近三○％，總市值減少約三．二兆美元，平均每天蒸發一千五百多億美元，總值相當於二．八五八兆歐元，約等於八．四倍的希臘債務金額。為了剎住急跌的陸股走勢，上周上海證交所和深圳證交所上市的二千八百檔股票中，有近一半的股票停牌，在創業板市場只剩下二○五檔股票仍在交易，其餘二七九檔股票都掛上停牌。不過，在經歷九、十日兩天連續大漲後，已有三五八家上市公司在十三日申請復牌(恢復交易)。「場外配資」成陸股瘋漲暴跌主因中國官方為了挽救滬深股市，先後宣布多達十二項的救市政策，包括六個月內持股比例超過五％的大股東、董監將不得減持公司股票，另外銀行監管當局也宣布，貸方可延展股票擔保貸款，同時，人行承諾支持證金公司維持股市穩定，等於為證金公司提供資金無限流動性的保證。根據大陸公安與網信辦調查結果，陸股從先前的一路瘋漲到過去三周來的暴跌，肇因應是「場外配資」扮演了關鍵性角色。所謂的場外配資，乃類似台灣股市的「丙種資金」，由於陸股場外配資的槓桿賠率相當驚人，在行情瘋狂時可達一：五至一：十，同時場外配資客戶的進入門檻很低，只要有數萬人民幣就可以找配資業者開戶。所以如果投資人擁有十萬人民幣參加場外配資，在整個交易流程中便可輕鬆達到五十萬的資金量，簡單一根漲停板，就是獲利五萬元；然而當股市反轉，只要一根跌停板，配資公司就會要求投資人補足保證金，否則便會強行減倉甚至平倉。在這種情況下，投資人從市場抽離的資金就不只是本金十萬元，而是五十萬元了！上周中國公安部副部長孟慶豐率隊前往證監會調查股市禿鷹，隔日隨即率領跨部門工作小組南下上海，並傳出於十二日已發現個別貿易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪線索，由此可以看出大陸公安正積極護衛好不容易回穩的陸股。金管會主委曾銘宗十二日出席「股權群募業務啟動典禮暨一○四年創櫃家族創新育才博覽會」時表示，陸股至今已反彈約四百點，相信未來會慢慢朝正面穩定發展，加上國際金融情勢相對穩定，台股應該也會朝正面穩定的發展方向。 政策出台 藍籌股有望成為資金避風港
摩根中國Ａ股基金經理人余鎮文指出，近期陸股震盪加劇，單日跌幅動輒五～六％，為了穩定股市表現，中國政府積極出手救市，不僅人行數度降息、降準並啟動逆回購，證監會亦放寬融資融券擔保物規定，顯示官方極力維持陸股長多走勢的作多心態。余鎮文表示，陸股這波跌勢主要來自於中小型股的回檔修正，由於中國內地資金喜好操作中小型股，在散戶資金大舉追捧下，中小板及創業板漲勢兇猛，本益比相繼創下歷史新高，創業板本益比甚至來到一百倍以上，籌碼面整理壓力高漲，調節賣壓上升引發股價大幅回檔。反觀，大型股漲幅相對落後，本益比處在較為合理的水位，而且，政府買入ＥＴＦ支撐股市，亦以大型股為主要標的；再者，國企改革頂層方案有望近期出台，未來央企購併與重組將加快進行，有望拉抬目前估值偏低的大型股及藍籌股表現。他認為，在中國官方加速資本自由化的帶動下，可望吸引偏好藍籌股的外資進駐，使大型股成為Ａ股續揚的中流柢柱。元大寶來滬深三○○反向一倍ＥＴＦ經理人陳重銓表示，中國股市自六月中旬開始暴跌超過三○％，起因是來自中國證券監管部門的「善意」，意圖強力降低股市槓桿操作風險的舉措，引發滬深股市一瀉千里，股災全面蔓延，速度之快與幅度之大，都讓各方始料未及。投資人透過場外配資買進的股票，因暴跌被強制平倉，而強制平倉又引發另一波暴跌、暴跌再度引發強制平倉，如此惡性循環，令投資人信心崩潰。目前中國股市恢復投資人信心是當務之急，唯有用真金白銀來振奮人心，才能收立竿見影之效。低本益比的藍籌股有機會成為此波股災的資金避風港，率先止穩，至於中小型股短期仍有進一步下探的空間。慢牛目標既定 投資回歸基本面陸股政策指導色彩濃厚，一旦出現暴跌，所有人均將希望寄託在監管部門身上，限縮了監管部門的操作空間。在救市的過程中，強烈的行政干預措施可能再次祭出，即使短期止住跌勢，長期卻可能傷害資本市場的健康發展。中國資本市場正處於改革轉型的過程，經由本次股災，曝露出中國監管層對槓桿資金的掌握明顯不足，加上沒有建立橫向跨部會的溝通機制，在金融市場出現系統性風險時，又缺乏緊急處理的措施與經驗，由此所引發的連鎖效應，讓投資人付出慘痛代價。中國經濟基本面仍在低檔徘徊，整體經濟環境疲弱，加上股災的嚴重打擊，市場信心潰散，短期在政府大力救市的情況下，指數可能出現一波跌深反彈，然而基本面若無實質好轉，反彈行情將難以延續，投資人仍需謹慎以對。元大投信產品經理顏誌緯指出，現階段中國股市轉為熊市的速度及幅度的確高於先前預期，但是政策引導的牛市根基仍未改變，只是技術線型遭到破壞及信心層面有所鬆動，中期整理行情勢必無可避免，多空因素仍將勾勒出相對膠著的整理行情。首先，政策托底意圖明確，本波Ａ股修正後，政策面迅速出台「打熊措施」，顯見中國監管機關有意加大政策力道維持「慢牛」發展。其次，籌碼仍然不穩，包括券商資金入市需要時間、融資降幅不足。由於這波大跌以兩融去槓桿為主因，市場呈現多殺多的格局，造成短期內籌碼較為凌亂。最後，評價面歷經洗鍊後仍有調升空間，有鑑於中國經濟發展仍在上升趨勢之中，冀望當交易秩序恢復後，歷經洗鍊後的市場評價仍有機會展開評價調升行情。短期波動大 中長線布局較為有利德盛安聯中國策略增長基金經理人許志偉表示，陸股近日下跌並非來自基本面因素，主要是希臘議題與流動性疑慮的信心不足賣壓所致。停牌與禁賣股票等措施反而有助籌碼面趨穩。另一方面，中國官方持續推出利多，各項措施需要時間發酵，市場信心恢復也需要時間，短線市場波動可能仍大，尤其是散戶比重較高的Ａ股市場；然而，第三季可望見到中國經濟谷底反彈，下半年經濟前景較為樂觀，有利企業盈餘成長，改革政策亦可望持續推展，有助提升外資信心吸引回補。從價值面來看，Ａ股評價仍被低估，價值面仍具吸引力，未來有落後補漲的潛力，建議投資人面對短期震盪不宜躁進，可以中長線為目標，藉由港股布局為主的中國基金，或是分散布局的大中華基金，逢回分批布局，以分散時點風險，好因應當前震盪的環境。根據研究機構ＥＰＦＲ統計自七月二日至八日基金資金流向報告指出，市場看好中國官方強力救市政策，中國股票型基金單周淨流入一三○億美元，過去一周亞洲(不含日本)股票型基金亦獲一二○．八一億美元資金淨流入，連兩周居各類股票型基金之冠，且為今年來最高單周淨流入，帶動新興市場股票型基金淨流入一?五．八九億美元。近期股市修正，資金逢低承接成熟國家，包括日本、歐洲以及美國股票型基金均獲得資金流入，其中美國股票型基金淨流入一○六．八九億美元，為近四個月來最高單周淨流入。利率有利重債輕股的資產配置
富蘭克林華美中國Ａ股基金經理人游金智表示，由於融資進入密集平倉期，陸股大盤真正站穩還需要一段時間，但為維護金融安定、避免系統性風險和促進經濟成長，中國政府仍將持續提供強力支撐以提振市場信心，待融資浮額清理後，有助於維繫股市表現。富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯(Mark Mobius)指出，中國股市這波下跌告終，許多之前沒有賣出的投資人可能會利用這一反彈趨勢選擇拋售，然後出現整盤趨勢，直到市場完全恢復，股票評價面將處於較為合理水準。柏瑞投信認為，儘管近期中國股市表現波動，但中國債市表現仍相對穩定，花旗中國點心債指數與ＪＰ摩根中國信用債券指數，年初迄今仍維持正面表現。另外，受惠於中國持續祭出寬鬆政策，目前銀行間拆款利率已下滑至相對低水位，可望紓解企業借貸成本。有鑑於長天期債券殖利率仍處於相對高點，未來尚具下修空間，預期央行將持續推行寬鬆政策，以期抑制長天期利率走勢，有利於債市後續表現。因此，在目前股市波動加劇的環境下，選擇「債為主，股為輔」之平衡式投資策略布局中國，將是相對較佳之投資選擇。改革換紓困 希臘執政黨傳異聲希臘倒債疑慮再度初露曙光，希臘與歐元區國家在歷經十七小時漫長的談判後，達成暫時性的救助協議，歐盟要求希臘在七月十五日前立法通過與歐元區達成的六大救助協議，保證推動較先前更嚴苛的撙節政策改革，以重建在歐元區內的信用後，才能得到歐元區更進一步財政援助。由於協議內容要求希臘國會必須通過包括削減開支、退休金改革以及消費稅上調方案，這些都是七月五日希臘公投中被壓倒性多數票否決的政策，加上詳細的救助計畫，將在希臘的初步改革和債務削減措施實施後，再經過談判後確定。在眾多不確定因素紛擾下，希臘倒債脫歐的歹戲似乎還未結束。由於希臘才剛以公投結果給了國際債權人一巴掌，如今協議內容卻比原先撙節方案更嚴峻，又如何能說服希臘國會接受呢？希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)提給歐盟的改革內容，包括希臘政府在談判中，堅拒取消的島嶼營業稅優惠改為漸進式實行；德國要求希臘價值五百億歐元的港口和地區機場等國有資產私有化，齊普拉斯不但接受還加上具體實施時間表。齊普拉斯在反緊縮立場妥協的主要原因，不外是為了換取國際債權人承諾進一步重整長期債務。針對希臘與歐盟議定的協議，希臘勞工部長斯科勒蒂斯(Panos Skourletis)表態反對，指出齊普拉斯就算要說服同是反撙節的激進左派聯盟也困難重重。斯科勒蒂斯在接受國營希臘廣播電視公司訪問時表示：「如今政府在國會是否擁有多數是個問題，我們要明白地說，這項協議不等於我們。」斯科勒蒂斯強調，方案中的條件不可行，何況得要獲得反對派議員支持或是成立全國團結政府才有可能落實；至於原本就拒絕再接受撙節條件的希臘民眾，十二日晚間再度聚集在雅典國會大廈前，高舉持續說「不」的招牌。激進左派聯盟的強硬左翼派系，在網站發布聲明指出，歐元區領導人的協議，羞辱了希臘及其人民。
諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)和史迪格里茲(Joseph Stiglitz)認為希臘應該勇敢拒絕紓困方案。克魯曼在《紐約時報》的專欄寫道，他投下「反對」票的原因有二，首先，希臘棄用歐元雖然很可怕，但也可能為希臘帶來重新思考，如何處理眼前困境的機會，且希臘可以利用貨幣貶值為其將來經濟復甦鋪路。其次，他認為投「贊成」票，就等於希臘要換新政府。史迪格里茲則表示，希臘債務爭端的核心主要是權力和民主，而非金錢與經濟。他指出「三巨頭」(歐盟執委會、歐洲央行、國際貨幣基金)五年前已強迫希臘採用撙節計畫，導致希臘國民生產毛額ＧＤＰ衰退二五％、青年失業率超過六成，但「三巨頭」卻拒絕負責，也不承認他們的做法與模式有問題，更驚人的是歐洲領袖似乎還沒學到教訓，仍要求希臘在二○一八年以前，基本預算盈餘要提高到ＧＤＰ的三．五％。他譴責這個目標太苛刻，為達成該項目標，將會導致希臘經濟更加衰退。事實上借貸給希臘的巨額資金，幾乎都沒有實際交到希臘手上，而是付給了私部門債權人，包括德、法銀行。名義上獲得紓困的希臘，只拿到一點點錢，卻要付出高昂代價來維持這些國家的銀行交易體系。為什麼歐洲要這麼做呢？為什麼歐盟領袖抗拒希臘公投？史迪格里茲認為重點不在錢，而是歐盟領袖為了強調歐元區的完整貨幣政策，強迫希臘必須屈服，接受包括撙節措施和其他倒行逆施的苛刻政策。
由於齊普拉斯與歐盟所議定的救助協議，還需待希臘國會投票通過並立法確認執行後，歐盟才願意再談如何提供希臘金援，因此變數仍相當大。保德信歐洲組合基金經理人李宏正分析，歐盟當局決議將金援希臘的消息公布後，希債利空出盡，歐洲股市應聲上漲，目前市場樂觀預期，希臘國會終將通過該改革法案以換取金援及續留歐元區的機會。不過，畢竟希臘國會尚未開會討論新議案，故希臘無法取得紓困的潛在風險仍在。券商機構普遍預估，希臘退歐機率有五成以上。摩根大通及巴克萊資本認為希臘退出歐元區為最可能的情境，蘇格蘭皇家銀行在八日也將希臘退出歐元區機率由四○％調升至五五％。若希臘七月二十日無法償還三十五億歐元債務，且歐洲央行因此停止提供希臘銀行緊急流動性援助，則希臘官方必須發行平行貨幣或欠條支應資金需求，此將促使希臘退出歐元區。富蘭克林證券投顧表示，後續希臘紓困協商進展需視國際債權人評估希臘新改革方案結果，可能情境與對市場影響有：一、希臘同意新紓困計畫並獲得第三輪紓困援助，可望化解希臘短期資金缺口問題，預期歐股將引領全球風險性資產上演反彈慶祝行情；不過由於條件較先前國會通過的更為嚴苛，齊普拉斯所領導的政府可能面臨改選等不確定性。二、協商破局導致希臘暫時退出歐元區，短線歐股將引領全球風險性資產下跌，但歐盟與歐洲央行將透過政策工具防止風險擴散。歐洲央行在七月十六日的利率會議可能重申維持或擴大ＱＥ政策，或執行直接貨幣交易工具等政策干預，預期希臘脫歐對金融市場影響將短暫且有限，後續市場表現可望回歸基本面。防火牆機制已定 歐股行情樂觀根據ＥＰＦＲ統計，截至七月八日止，過去一周共同基金資金流入十三．七億，為連續第八周淨流入，顯示即使在希臘公投後、退出歐元區機率大幅升高的情況下，歐股仍獲資金青睞，顯示投資人對希臘問題對歐元區衝擊之擔憂已大幅降低。即使希臘與債權人談判破局導致希臘退出歐元區，預期對金融市場的影響將短暫且有限，況且歐盟已建立完善的防火牆機制，歐洲央行亦有可運用的政策工具，歐洲基本面亦今非昔比，將不致於擴散為系統性風險。隨著希臘利空出盡，預期歐股在經濟基本面和企業獲利復甦動能驅動下，仍將維持中長線多頭格局，建議空手者可趁市場震盪之際，分批加碼歐洲大型股票型基金美元避險股份，穩健型投資人則建議側重歐美大型績優股的全球股票型基金，進行長期投資。摩根歐洲策略股息基金經理人巴洛克(Michael Barakos)表示，希臘債務問題出現轉圜，極端風險大幅下滑，邊陲歐洲國家如義大利、西班牙、葡萄牙等公債殖利率大幅下滑，反觀原先用來避險的德國公債殖利率卻上升，使得義大利和德國債券利差也大幅收窄至逾兩個月來的新低。巴洛克指出，由於希臘最新財政改革方案較先前國際債權人提出方案更為嚴峻，且並未要求減記債務，希臘做出重大讓步，隨著歐元區領袖正式無異議通過對希臘進行第三輪紓困，歐股有望在利空鈍化後，重新回歸基本面走勢。有鑑於歐洲銀行信貸、失業率、企業獲利及通膨等數據皆獲改善，最新六月份綜合ＰＭＩ創四年高點，第二季ＧＤＰ可望維持良好增長趨勢。巴洛克強調，基本面良好有助於歐股後續表現，加上歐央持續向市場注入資金，技術面獲強力支撐，歐股於短線希臘債務問題疑慮消弭後，料將重啟漲勢。巴洛克進一步表示，歐洲央行實行ＱＥ壓低歐元和企業借貸成本，銀行信貸活動及企業獲利動能正逐步復甦。JPMorgan證券預估今年歐洲企業盈餘年增率將達六．三％，優於去年的二％，有助於歐股漲勢續航。本益比偏低 歐洲高股息股潛力大相較許多歐洲國家的五年期以下公債殖利率呈現負值，十年期公債殖利率也不到二％，巴洛克說明，歐股股利率不但居全球主要區域之冠，而且股利率超過三％的高股息市值占比高達六五％，突顯歐洲高息股選擇多元性與風險分散的優勢。他強調，現階段歐洲高息股平均本益比低於整體歐股，價值面優勢深具吸引力，再者，目前歐洲企業中股息率高於公司債殖利率的比例高達七成，因此，投資歐洲首選歐洲高息股，建議布局歐洲收益股票基金。摩根投信副總經理謝瑞妍指出，希債危機歹戲拖棚，歐股投資氣氛不免隨之起舞，但長線來看，歐洲經濟基本面逐漸改善，長多行情並未改變，目前市面上歐洲基金投資在希臘的部位極低，甚至是零持股，因此投資人不需過度憂慮，反而可以趁歐股回檔之際逢低布局，或進場波動度較低的高息股，以較穩健的方式參與股市後續成長，並同時收息。德盛安聯歐洲高息股票基金產品經理人林炳魁表示，目前希臘已與債權人就新的改革方案達成協議，顯示希臘問題有機會逐步明朗。在歐洲經濟基本面持續復甦、歐洲央行ＱＥ續行的豐沛資金動能下，歐股後市大有可為。不過，仍須觀察後續希臘改革進程及債務償還情形，未來若有任何消息仍將成為干擾市場信心的雜音，加劇市場的波動程度。由於歐高息股財務體質穩健、營收來自海外比重高，不易受到短線利空訊息影響，加上優於全球的股利率，可作為市場波動的緩衝，並增加收益來源，是當前環境投資歐股較能跟漲抗跌的標的。瞄準歐元貶值出口概念股
就金融市場的反應上，希臘公投結束後，僅希臘國家ＣＤＳ大幅度飆升，反觀過去同列為歐豬五國、債務問題嚴重的義大利與西班牙等國，ＣＤＳ並未同步走高，顯示金融市場認為希臘問題僅為個別問題，並未影響到投資人對其他歐洲國家債券持有信心。元大投信認為，希臘若退出歐元區，對美國、亞洲地區實質影響並不大，近期若有拉回反而創造進場布局的良機。元大寶來泛歐成長基金經理人林志映表示，即使希臘破產退出歐元區，發生骨牌效應機率不大，歐洲經濟情況將於下半年開始好轉，且在央行資金挹注下，市場流動性充足，若各國政府對於財政支出能達成共識，則歐洲經濟將於今年調整後復甦成長。第一季財報方面，歐洲五八％優於預期，高於歷史均值的五三％，ＥＰＳ成長一一％，優於市場預期的五％，獲利上修程度來到近兩年高點。近期消費類股因預期油價下跌、消費可支配所得增加下，獲利大幅改善，汽車旅遊等歐元貶值出口概念股，獲利將可持續上修，預料該趨勢將延續，建議可持續關注上述產業。 
